燃料油11月报：供应稳定，需求博弈

供应稳定，需求博弈 ————燃料油11月报 燃料油月报 2022年10月28日 研究员： 童川 期货从业证号： F3071222 投资咨询从业证号：Z0017010 ：150-2668-7632 ：tongchuan_qh @chinastock.com.cn 行情复盘 亚洲高硫燃料油市场10月由于供应端俄罗斯高硫的持续流入和需求端中东和南亚夏季发电需求的结束，基本面结构维持疲弱。新加坡高硫现货贴水在9月底达到低点-4美金/吨之后小幅反弹，10月6日和7日由于托克在普式现货窗口的高报价（高于当日MOPS价格1.5~2美金/吨）推动现货贴水达到正水平0.25-1.58美金/吨，之后继续小幅下跌至负水 平，截至10月26日为-0.33美金/吨，环比上月上涨3.89美金/吨。高硫裂解由于弱基本面持续维持在极低位波动，10月3日至10月26日的波动区间为-39美金/桶~-32美金/桶，平均值为-35.6美金/桶，较9月平均值-4.6美金/桶（-15%）。 亚洲低硫燃料油市场10月受到供应紧张及北亚冬季发电季节性储备需求增长的支撑， 基本面维持强势。新加坡低硫现货贴水在10月7日达到自8月3日以来的最高位21美金/ 吨，环比9月+50%；低硫裂解也在10月6日达到月中高位17.9美金/桶，低硫价差上涨 推动因素之一在于柴油端的强势支撑，柴油市场受9月底至10月中旬的法国炼厂罢工影响 供应紧张，其裂解利润也在10月7日达到月中最高点51.3美金/桶，推动和支撑了低硫价 差在10月初的快速上涨。现货贴水和裂解价差在之后小幅回落震荡，截至10月26日，新 加坡低硫现货贴水较月中最高点-8美金/吨至10美金/吨，低硫裂解下跌至13.6美金/桶。罢工的结束、天然气价格的回落及冷冬发电需求的不确定性减弱了对低硫市场的支撑，但由于来自西方往亚洲的套利出口维持低位，预计亚洲低硫燃料油市场在11月始终维持紧供应的市场结构。 图表1：新加坡高硫现货贴水：美元/吨图表2：新加坡低硫现货贴水：美元/吨 图表3：新加坡燃料油库存：千吨 图表4：ARA燃料油库存：千吨 40302010 0 -10-20 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2018202020212022 1009080706050403020100-10 资料来源：路透，银河期货 4500 4000 3500 3000 2000 1500 1000 2500 2000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201720182019201720182019 202020212022 202020212022五年均值 资料来源：路透，银河期货 图表5：美国燃料油库存：千吨图表6：富查伊拉燃料油库存：千吨 7000 6000 5000 4000 3000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201720182019 202020212022 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201720182019 202020212022 资料来源：路透，银河期货 图表7：日本高硫燃料油库存：千吨图表8：日本低硫燃料油库存：千吨 2100 1900 1700 1500 1300 1100 900 700 1300 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201720182019 202020212022 500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201720182019 202020212022 五年均值 五年均值 资料来源：wind，银河期货 供需回顾及展望高硫供应 整体高硫供应出港在10月维持在季节性平均水平。其中10月欧洲高硫出港接近 2020-2022年平均出口水平，降幅不大；中东燃料油总出港也维持在季节性平均水平。而 俄罗斯高硫出港达到自3月制裁以来最高水平，高于四年出港平均水平8.7万吨/日，9万吨 /日，环比+2万吨/日（+30%）。而其中俄罗斯和中东往亚洲的供应，可能会随着中东夏季需求高峰的过去，而继续增长，亚洲高硫燃料油市场预计继续承压。根据航运数据显示，新加坡是10月份从俄罗斯远东港口装载的俄罗斯货物的最大进口国，有约30万吨燃料油运 往新加坡，这是自2021年4月以来的最高数量。 欧洲高硫燃料油市场在10月从供应紧张转为充足，在8月第五轮制裁落地后，欧洲高硫产品主要进口来源由俄罗斯切换为沙特阿拉伯、墨西哥和哥伦比亚。同时根据航运物流和市场消息监测，俄罗斯产高硫燃料油仍在运往ARA地区，主要通过运往希腊进行船对船转运再出口的方法。希腊对ARA地区的高硫出口在9月份达到了历史新高。希腊高硫出口总量为75万桶，高于8月份的68万吨。 图表9：燃料油出口：千吨/日 资料来源：银河期货 图表10：俄罗斯出口至亚洲燃料油：千吨/天图表11：中东出口至亚洲燃料油：千吨/天 图表12：俄罗斯出口至欧洲燃料油：千吨/天 图表13：中东出口至欧洲燃料油：千吨/天 100 250 80 200 6040 150100 20 50 0 0 1 23 4 5 6 7 8 9101112 1 23 4 5 6 7 8 9101112 2018 2019 2020 2018 2019 2020 2021 2022 4-yearMA 2021 2022 4-yearMA 资料来源：银河期货 120 30 100 25 80 20 6040 1510 20 5 0 0 1 23 4 5 6 7 8 9101112 1 2 3 4 5 67 8 9101112 2018 2019 2020 2018 2019 2020 2021 2022 4-yearMA 2021 2022 4-yearMA 资料来源：银河期货 图表14：俄罗斯出口至北美燃料油：千吨/天图表15：中东出口至美国燃料油：千吨/天 80 40 70 35 60 30 50 25 40 20 30 15 20 10 10 5 0 0 1 2 3 4 5 67 8 9101112 1 2 3 4 5 67 8 9101112 2018 2019 2020 2018 2019 2020 2021 2022 4-yearMA 2021 2022 4-yearMA 资料来源：银河期货 高硫需求 中东和南亚的电力需求随着夏季高峰的结束而衰弱。中东和南亚10月HSFO进口量均回到季节性需求淡季进口水平。中东10月进口7.9万吨/日，环比-1.5万吨/日（-16%）， 达到自4月以来的最低位。南亚10月进口1.4万吨，环比-0.3万吨/日（-17%），达到自1 月以来的最低位。其中，科威特尚未在10月购买任何高硫燃料油货物。孟加拉国的私营发 电厂由于资金短缺自9月开始减少了高硫燃油进口。据孟加拉国电力发展局称，截至10月 8日，私营发电厂约800兆瓦的发电量已被关闭，对高硫燃料油的发电需求减少。 2020 4-yearMA 2019 2022 2018 2021 123456789101112 0 50 100 150 图表16：中东HSFO净到港：千吨/月图表17：中东全年气温：摄氏度 资料来源：路透，银河期货 40 30 20 10 0 123456789101112 2018 2019 2020 202120224-yearMA 图表18：南亚HSFO净到港：千吨/天图表19：南亚全年气温：摄氏度 资料来源：路透，银河期货 船燃销量由于存在年末假期的季节性需求预计在四季度小幅上涨。9月新加坡高硫船燃销量111.5万吨，环比-11.5万吨（-9%），同比+11.9万吨（+12%），同时在总船燃销量占比为28%，环比-1.7%，主要是由于MGO而不是低硫销量占比的增长。另外，通过中东富查伊拉10月前三周的船燃销量预估其10月加油量在约54.1万吨，高于9月53.1万吨 水平，预计在剩余的四季度仍稳定维持在约55万吨/约的需求水平。 1,400 800 1,3001,2001,1001,000900 700600500 800 400 700600 300 500 123 4 5 6 7 8 9101112 1 2 3 4 5 67 8 910 11 12 2018 2019 2020 2020 2021 2022 2021 2022 4-yearMA 图表20：新加坡高硫船燃销量：千吨/月图表21：富查伊拉船燃销量：千吨/月 资料来源：wind，路透，银河期货 亚洲地区部分炼厂检修结束，韩国和印度10月高硫进料进口量高位，预计进口高硫进 料来满足自身低硫冬季囤货的需求和生产高利润柴油进行出口的需求。美国炼厂10月炼厂 焦化装置检修量逐渐下降，但高硫进料量仍与8-9月维持在同一水平，未有显著增长。 80 60 40 20 0 123456789101112 2018 2019 2020 202120224-yearMA 2019 2022 2018 2021 2017 2020 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 700 600 500 400 300 200 100 0 图表22：美国焦化损失量：千桶/天图表23：美国padd3高硫到港：千吨/天 资料来源：彭博，银河期货 50 40 30 20 10 0 123456789101112 2018 2021 2019 2022 2020 4-yearMA 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 图表24：中国主营炼厂开工图表25：中国高硫到港：千吨/天 资料来源：隆众，银河期货 图表26：韩国高硫到港：千吨/天图表27：印度高硫到港：千吨/天 25201510 50 123456789101112201820192020 202120224-yearMA 353025201510 50 123456789101112 201820192020 202120224-yearMA 资料来源：银河期货 低硫供应 总低硫出港供应在10月继续维持低位，其中主要是欧洲低硫出港的持续减少，截至10 月20日的不完全统计，欧洲10月日均出口量在4.7万吨，达到自IMO2020以来的最低水平，环比-1.2万吨/日（-20%），同比-1.2万吨/日（-21%）。巴西的低硫出口在炼油厂重整结束后回归正常平均出港水平，截至10月20日，达到2.1万吨/日，环比+0.8万吨/日 （+64%），同比+0.8万吨/日（+65%）2，但也无法弥补欧洲的供应缺口。 图表28：全球低硫出口：千吨/天图表29：欧洲低硫出口：千吨/天 图表30：巴西低硫出口：千吨/天 图表31：阿尔及利亚低硫出口：千吨/天 290240 120 190140 100 80 90 6040 40 1 23 4 5 6 7 8 9101112 20 2018 2019 2020 0 120218 3 45 620197 8 91020121012 2021 2022 4-yearMA 2021 2022 2-yearMA 资料来源：银河期货 5040302010 0 123456789101112 201820192020 202120222-yearMA 3025201510 50 123456789101112 201820192020202120224-yearMA 资料来源：银河期货 往新加坡方向