豆类生猪油脂月报2022-11：豆类筑顶 油脂延续震荡 生猪观望旺季最后反弹
豆类生猪油脂月报2022-11 豆类筑顶 油脂延续震荡 生猪观望旺季最后反弹 www.hongyuanqh.com 研究所黄小洲 F3014548，Z0014142 01082292826 •豆粕：承压中 •短线--低库存和到港不足推高现货,但剩余时间十分有限 •长期--增产打压（但是没有类似印尼的不确定性）导致远月价格低迷 •供应 –11月到港增加，观察届时库存 –美豆收获推进，巴西预计增产 •需求 –豆粕需求年底高峰似乎并不火热 –跟随生猪指引 美豆后，巴西开始播种，预估产量为天量，加之一季度需求淡季— —中长期看空的主因 •南美播种：推进迅速 巴西播种进度 120 100 80 60 40 20 0 123456789101112 2018年2019年2020年2021年2022年 •南美天气：整体好，南部少数产区降雨偏多 –播种受阻的范围很小，整体进度正常 –近一月累计降雨异常近一个周累计降雨异常 •大豆到港供应：11-12月大幅增加 –市场预估略有偏差：11月到港增长 –然而11月到港可能延后（美国航运问题导致） 大豆到港预估 1200 1000 800 600 400 0 1 2 200 3456789101112 2019202020212022 •豆粕库存与大豆库存 –库存大幅下滑，待11-12月到港来缓解 –较低的豆粕库存带来高基差 •存 140 豆粕库存 1000.0 大豆库存 120 100 80 60 40 20 900.0 800.0 700.0 600.0 500.0 400.0 300.0 200.0 100.0 0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2019 2020 2021 2022 0.0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2019202020212022 基差率-右轴 DCE：大豆饼粕：主力合约：收盘价（日） 豆粕：基差高企 待压榨高位维持和库存增长 • – – 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2019-07-29 2019-08-29 只能等待到港增加、库存恢复带来基差回落（预计靠近10月） 高基差下豆粕维持偏强，当前已经逐步出现筑顶迹象 30.00% 2019-09-29 2019-10-29 2019-11-29 2019-12-29 2020-01-29 2020-02-29 2020-03-29 2020-04-29 2020-05-29 2020-06-29 2020-07-29 2020-08-29 2020-09-29 2020-10-29 2020-11-29 2020-12-29 2021-01-29 2021-02-28 2021-03-29 2021-04-29 2021-05-29 2021-06-29 2021-07-29 2021-08-29 2021-09-29 2021-10-29 2021-11-29 2021-12-29 2022-01-29 2022-02-28 2022-03-29 2022-04-29 2022-05-29 2022-06-29 2022-07-29 2022-08-29 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% 2022-09-29 •豆粕需求增速反弹疲弱，成交回落（偏空） 12.00% 豆粕需求增速 600000.0 豆粕现货成交10日均值 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% 13579111315171921232527293133353739414345474951 500000.0 400000.0 300000.0 200000.0 100000.0 1 14 27 40 53 66 79 92 106 119 135 148 161 174 187 200 213 226 239 252 265 284 297 310 323 336 349 362 0.0 20192020202120222019202020212022 •生猪：冲高回调与四季度后压力 •供应变化 –旺季供应不足、出栏增加但屠宰低迷，二次育肥增加 –集中供应的担忧---屠宰量一直不增长，存栏持续扩张，集中在11、12月后的供应的压力增大 •同期需求端 –当前白条价格明显走强有限 –待四季度末旺季最后反弹 供应端增长的确定性高于需求端增长的确定性： 当前至12月前回调，12月至年前消费高峰反弹四季度至一季度、甚至二季度初下跌的预期增强 •出栏体重增长、屠宰缩减（中性） –体重增长–屠宰量低迷 生猪出栏体重 140140000 生猪价格与屠宰量 30 135 130 125 120 115 12000025 100000 20 80000 15 60000 10 40000 200005 2022年5月11日 2022年6月11日 2022年7月11日 2022年8月11日 2022年9月11日 2022年10月11日 00 110 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2020 2021 2022 105 日屠宰量全国均价 2020 2021 2022 • 供应不足 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 0 – – 7 14 月初价格回落后屠宰量回落，未来屠宰预计上涨（为满足消费高峰） 对应利润高企，养殖积极性延续 21 28 35 42 49 56 63 生猪：屠宰量旺季不旺 70 77 84 91 98 105 112 119 126 133 140 147 屠宰量 154 161 168 175 182 189 196 203 210 217 224 231 238 245 252 259 266 273 280 287 294 301 308 315 322 329 336 343 350 357 364 生猪：出栏高位 •出栏高位 –对应屠宰低迷，代表二次育肥积极性高企 –四季度至一季度供应压力大 出栏高位 3000000.00 2000000.00 1500000.00 1000000.00 500000.00 0.00 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2018 2019 2020 2021 2022 2500000.00 白条-猪价差 白条-宰后价差 生猪：需求端利多 需求旺季表现好 • – 9 8 7 6 5 4 3 2022-07-04 趋势性白条生猪价差走强，进入旺季需求恢复（利多减弱） 2022-07-11 2022-07-18 2022-07-25 2022-08-01 2022-08-08 2022-08-15 2022-08-22 2022-08-29 2022-09-05 2022-09-12 2022-09-19 2022-09-26 2022-10-03 2022-10-10 2022-10-17 2022-10-24 •生猪养殖利润过高 –大部分养殖企业盈利 –即使价格有所回调，养殖积极性也会延续 外购育肥利润自繁自养利润 2000 1500 1000 500 0 (500) (1000) (1500) 3000.0 2500.0 2000.0 1500.0 1000.0 500.0 0.0 -500.0 (2000) 13579111315171921232527293133353739414345474951 -1000.0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2019年2020年2021年2022年2019年2020年2021年2022年 •能繁存栏连续5个月环比增加 –代表国内生猪核心供应增长 –对未来价格压力加大 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 2021年5月 2021年6月 2021年7月 2021年8月 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 -20.00% 同比环比 •油脂：中长期反弹看空 •菜籽油现货紧张--利多期货 –国内现货紧张（库存低迷） –待到港增加，月间价差收敛 •东南亚的供应恢复（印尼马来并没有统一供需情况，但天气支持产量恢复） –马来产量9月产量没有反应出旺季增幅，但库存大涨（利空） –印尼库存正常，同时产量持续恢复（中性） –马盘跌至熊市价差结构，未来产量或许不再担忧 •原油需求走弱，打压棕榈油 –加息、原油需求走弱一起打压马来棕榈油，连带影响内盘油脂 •马来POGO –极低，棕榈油制生柴非常合适，增加了生柴的棕榈油用量 –原油需求恢复则带动马棕反弹 •印尼POGO –同样极低，棕榈油制生柴非常合适，增加了生柴的棕榈油用量 •马来产量恢复：9月产量环比不佳，同比有增长 –库存不断增加：现货不缺 –四季度产量同比增产，但幅度预计不大（劳工问题不确定） 马来产量马来库存 220.0380.0 200.0 330.0 180.0 280.0 160.0 140.0 230.0 180.0 120.0 100.0 130.0 80.0 80.0 123456789101112 123456789101112 区间 2022 2021 区间20222021 •马来出口反弹停滞 –趋势震荡（中性） 马来出口增速 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 1/10 2/10 3/10 4/10 5/10 6/10 7/10 8/10 9/10 10/10 11/10 12/10 2019 2020 2021 2022 •印尼棕榈油库存高位下降 –库存绝对水降至正常水平，产量也随之释放 –四季度并没有产量担忧 印尼棕榈库存印尼棕榈产量 800600 700 500 600 400 500 400300 300 200 200 100 100 123456789101112 区间 2022 2021 00 123456789101112 区间20222021 •国内豆油库存企稳，供需中需求恢复更快（利多） –未来大豆压榨量增长，供应恢复后库存或有恢复 •国 160 豆油库存 1.00% 豆油供需增速对比 140 120 100 80 60 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% 40 20-5.00% 0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2019 2020 2021 2022 -6.00% 13579111315171921232527293133353739414345474951 豆油需求增速豆油供应增速 •国内菜籽油库存极低 –和豆粕/大豆一样，等待菜籽/菜油到港 120 100 棕榈油库存 •国 45 40 菜籽油库存 35 80 30 25 60 20 4015 10 20 5 13579111315171921232527293133353739414345474951 2019 2020 2021 2022 00 13579111315171921232527293133353739414345474951 2019202020
