黑色金属策略周报：减产预期增强，板块延续下行趋势

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商业资料、请勿外传 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 减产预期增强，板块延续下行趋势 ——黑色金属策略周报20221030 研究员 俞尘泯 从业资格号F03093484投资资格号Z0017179021-61051109 yuchenmin@citicsf.com 中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 周涨跌 中信期货商品指数 中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货黑色建材指数中信期货钢铁指数 中信期货建材指数中信期货铁合金指数 中信期货沪深300股指期货指数 -6%-4%-2%0%2% 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 1 上周板块大幅走跌，其中铁矿跌幅领先，在钢厂尚未完成实质性减产前，板块或继续承压运行。 长流程钢厂利润连续4周回落，电炉厂生产维持盈利，预计钢厂主动减产范围持续扩大。需求方面，房企资金紧张问题难解，新开工或仍将维持低位。虽然地产政策放松力度延续，但地产销售无显著回升，需求下行的悲观预期抑制市场情绪。板块交易负向反馈后，原料给出成材向下空间；螺纹需求预期较差，钢厂开启减产，负向反馈逻辑持续。 炉料大幅走跌，铁矿海外发运总量环比上升，到港环比增量；铁水产量高位回落，供需平衡进一步转松。全国疫情未见好转，现实需求依然受限，负向反馈持续发酵。掉期近月价格跌破80美金，需求预期进一步转弱。在铁水产量见底前，铁矿向下驱动仍然存在。但矿价已跌破部分非主流矿成本线，估值相对偏低；关注宏观对于现实需求的扰动，以及现实钢厂的减产强度。 煤焦端，钢材需求预期走弱，钢厂减产预期发酵，焦炭盘面震荡回调；需求端，高炉处于减产周期，铁水产量持续下滑，焦炭需求整体走弱；成本端，受制于低利润，焦企开工率整体偏低。近期焦炭供需双弱，库存连续去化，下游采购态度较为谨慎，钢厂库存低位去化。山西减停产煤矿逐步安排复产，国内焦煤产量回升明显，蒙煤通关量亦有所回升。钢材需求预期走弱，铁水产量见底之前，对原料的利空持续，但当前沽空的风险在于盘面贴水过大，预计短期内双焦承压震荡。 整体而言，上周盘面大幅走跌的主驱动来自于国内外宏观预期承压，同时国内疫情散发出现一定恶化，叠加淡季期间终端需求难以承接高产量的担忧继而提前交易负向反馈。从节后的产业数据来看，钢材产销保持稳定，建材需求环比明显回升，库存延续去化。随着大会后煤焦产量回升以及海外铁矿发运的回复，炉料供应压力逐步累积；长流程钢厂利润连续下降，检修总量提升，负向反馈逐步打开下行空间。预计短期供需基本面变化有限，跟踪钢厂的减停产情况，同时关注终端需求表现，或决定调整空间。 品种 周观点 中线展望 螺纹 1、需求：地产各项指标延续弱势，我们测算未来销售好转力度无法明显改善房企资金紧张问题，新开工端将持续制约需求高度。需求的改善主要来自于基建维持强势，及对“保交楼”效果的验证。 2、供给：螺纹产量305万吨（+6），其中长流程产量278万吨（+4）；短流程产量28万吨（+2）。3、库存：总库存620万吨（-20）；社会库存419万吨（-15)，钢厂库存201万吨（-5）。 4、基差：华东三线螺纹仓单价3610元/吨（-130），01合约华东三线螺纹基差120元/吨（+10）。5、利润：螺纹即时成本3741元/吨（-69），螺纹即时利润-31元/吨（-101），螺纹盘面利润333元/吨（+6）。6、总结：螺纹需求维持韧性，库存低位延续去化。需求方面，房企资金紧张问题难解，新开工或仍将维持低位。供给方面，长流程钢厂利润连续4周回落，电炉厂生产维持盈利，预计钢厂主动减产范围持续扩大。地产政策进一步放松，“保交楼”持续推进，但效果有待验证。总体看，螺纹需求预期较差，钢厂开启减产，负向反馈逻辑持续。操作建议：区间震荡风险因素：旺季需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；终端需求不及预期（下行风险） 震荡偏弱 品种 周观点 中线展望 热卷 1、需求：政策提振，汽车产销有所回升，基建需求维持较高增速，但下游制造业维持弱势；海外制造业PMI连续回落出口趋于下行。2、供给：钢联热卷产量312万吨（-4)。3、库存：总库存331万吨（-10），社库247万吨（-8），厂库84万吨（-1）。4、基差：01合约热卷基差140元/吨（-19），01-05价差71元/吨（-7）。5、利润：热卷即时成本3904元/吨（-68），热卷即时利润-224元/吨（-67），热卷盘面利润197元/吨（+25）。6、总结：近期板材需求维持弱势，汽车产销有所回升，基建需求维持较高增速，但下游制造业维持弱势，海外制造业PMI连续回落，出口持续承压。供给方面，热卷生产维持亏损，但产量持续回升，存在进一步减产预期。热卷需求趋于下行，产量亦有下降预期，预计短期承压运行。操作建议：区间操作风险因素：旺季需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；终端需求不及预期（下行风险） 震荡偏弱 品种 周观点 中线展望 铁矿 （1）供给：全球发运总量上升，澳洲港口检修逐步结束，但巴西仍受降雨影响，预计发运缓慢增量；非主流发运大幅回升，主要集中在南非地区；但国内发生矿山事故，短期国产矿产量受干扰。（2）需求：钢厂原料库存维持低位，存在补库需求以确保正常生产；目前日均铁水产量高位回落，但降幅有限；由于高炉利润持续走低，铁水产量或延续下降。 （3）库存：港口小幅累库，海外到港量增加；随着高炉检修范围扩大，疏港量或继续减少，港口仍有累库风险。（4）基差期差：基差大幅走缩；1-5价差持续缩小。（5）利润：高炉吨钢利润继续下降；PB粉落地利润增加；11月折扣继续下降。 （6）总结：海外发运总量环比上升，到港环比增量；铁水产量高位回落，供需平衡进一步转松。全国疫情未见好转，现实需求依然受限，负向反馈持续发酵。掉期近月价格跌破80美金，需求预期进一步转弱，外盘近远月月差仍在走扩在铁水产量见底前，铁矿向下驱动仍然存在。但矿价已跌破部分非主流矿成本线，估值相对偏低；关注宏观对于现实需求的扰动，以及现实钢厂的减产强度。操作建议：空单减仓持有风险因素：终端需求加速落地，内矿供给大幅下降（上行风险）终端需求改善不及预期，高炉限产加速（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 焦炭 （1）需求：247家钢厂铁水日产量236.4万吨（-1.7），高炉开工率81.5%（-0.6%），247家钢厂焦炭库存可用天数11.4天（-0.3）。铁水产量延续小幅回落态势，焦炭日耗边际走弱，但目前仍处于季节性高位。（2）供给：全样本焦化厂产能利用率67.2%（-），焦化厂日均产量61.8万吨（-0.1），247家钢厂日均焦炭产量46.5万吨（-0.2）。焦化利润持续低位运行，焦企提产积极性较弱，焦炭供应持稳，预计近期焦企开工率将维持较低水平。（3）库存：焦炭总库存954.1万吨（-34.4），全样本焦化厂库存119万吨（-6.6），主要港口库存231.2万吨（-4.8），247家钢厂库存604万吨（-23），可用天数11.4（-0.3）。焦炭供应延续低位，焦炭供需偏紧，总库存连续去化。库存结构方面，焦企小幅去库，钢厂谨慎采购，库存继续下降。 （4）基差：钢材价格承压，对原料的负反馈持续，焦炭震荡回调，基差继续走扩，港口准一基差415元/吨（+45）。（5）利润：Mysteel吨焦利润-80元/吨（+15）。受制于钢材价格的弱势表现，焦炭现货开启提提降，焦钢博弈焦灼。 （6）总结：需求端，高炉处于减产周期，铁水产量持续下滑，焦炭需求整体走弱。供应端，受制于低利润，焦企开工率整体偏低近期焦炭供需双弱，库存连续去化，下游采购态度较为谨慎，钢厂库存低位去化。钢材需求预期走弱，铁水产量见底之前，对原料的利空持续，当前沽空的风险在于盘面贴水过大，预计短期内焦炭将承压震荡，可关注反弹做空机会。操作建议：区间操作风险因素：焦煤成本坍塌、需求大幅走弱、粗钢压产（下行风险）；终端需求超预期、焦炭环保限产（上行风险）。 震荡 品种 周观点 中线展望 焦煤 （1）需求：全样本焦化厂产能利用率67.2%（-），焦化厂日均产量61.8万吨（-0.1），247家钢厂日均焦炭产量46.5万吨（-0.2），焦钢企业焦煤库存可用天数12.5天（-0.1）。受亏损影响，下游焦企生产季节性较弱，焦炭产量延续低位，焦煤日耗走弱（2）供给：煤矿权重开工率98.9%（+6.7%），原煤产量600.6万吨（+40.5），110家洗煤厂开工率72.1%（+0.5%），110家洗煤厂精煤日均产量58.6万吨（+0.5）。因安全检查减停产的煤矿陆续复产，原煤产量显著回升，目前仍低于国庆节前水平。 （3）库存：总库存2832.8万吨（+4.3），煤矿精煤库存221.8万吨（+11.5），110家洗煤厂精煤库存162.1（+0.8），全样本焦化厂库存995.5万吨（-16.9），钢厂库存822.7万吨（-2.1），主要港口进口焦煤库存113.1万吨（-15.8）。伴随煤矿提产，总库存环比持平，上游库存小幅累积，下游焦企采购情绪较弱，延续去库，港口库存连续去化。（4）基差：焦煤现货价格小幅回调，盘面负反馈持续发酵，盘面贴水扩大，蒙煤仓单2360元左右。 （5）总结：供应端，山西减停产煤矿逐步安排复产，国内焦煤产量回升明显，蒙煤通关量亦有所回升。需求端，铁水产量持续下滑，焦企开工率偏低，加之焦炭开始提降，下游焦煤采购较为谨慎，需求整体走弱。总体来看，焦煤供需矛盾缓解，钢材需求预期走弱，盘面负反馈持续，加之下游焦钢企业利润持续收窄，焦煤压力渐显，在当前盘面估值水平下，预计承压震荡。操作建议：区间操作。风险因素：煤矿增产、进口政策大幅放松（下行风险）；煤矿安全检查加严、终端需求超预期（上行风险）。 震荡 品种 周观点 中线展望 废钢 （1）供给方面：钢厂废钢日均到货量18.7（-3.9）万吨。上周废钢价格延续下跌，市场恐慌情绪弥漫，整体出货谨慎。但在下半周开始，随着板块价格加速下跌，抛售现象逐步出现。 （2）需求方面：钢厂废钢日耗量23.6（-0.6）万吨。短流程方面，因为前期废钢价格的快速下跌，上半周有电炉复产；但上周利润重新回落华东多钢开启错峰生产，西南枯水期也提高生产成本，短流程日耗或逐步回落长流程方面，随着钢厂利润进一步下滑，华东及华北多地钢厂检修增加，废钢日耗环比继续调降。但废钢溢价大幅回落，华东地区废钢价格继续低于生铁，短期废钢日耗预计低位波动。 （3）库存方面：废钢钢厂库存288（-14）万吨。近期废钢价格大幅下跌，市场信心疲软，钢厂采购及生产积极性较低。长短流程钢厂利润均有下降，阶段性进入去库存阶段。在终端需求未出现明显回升前，库存预计维持低位。（4）废钢与铁水价差：废钢价格延续快速下跌，炉料现货价格跌幅有限，废钢与生铁价差明显收缩。但上周盘面炉料跌幅较大，后续存在废钢性价比逐步走缩的可能性。（5）总结：上周华东废钢价格继续下挫，市场情绪悲观，甩货现象逐步出现；同时疫情影响持续，前端到货不佳，基地库存去化。电炉利润重新回落，部分短流程钢厂开启限产；高炉生产强度逐步降低，废钢日耗出现同步下降。本周供需维持双弱，废钢仍有向下空间。风险因素：废钢供应降低、终端需求爆发（上行风险）；钢厂减产增加，终端需求萎靡（下行风险） 震荡偏弱 品种 周观点 中线展望 硅锰 （1）需求方面：上周五大品种产量979.4万吨（+2.2），产量小幅回升，终端需求偏弱，市场对钢厂有减产预期，硅锰需求关注限产力度和钢厂产量变化。关注11月钢招指引。（2）供给方面：121家独立硅锰企业日均产量2.79万吨（+0.10），开工率59.63%（+2.51），复产维持。 （3）成本方面：天津港南非半碳酸34.3元/吨度（-0.7），锰矿价格小幅回落。（4）基差方面：01合约6966元/吨（-2