煤炭期货月度分析报告：钢厂复产叠加冬储备货，煤焦或止跌反弹

请务必认真阅读最后一页免责说明 大有期货投研中心 黑色产业链研究组 黄科 从业资格证号：F3067764 投资咨询证号：Z0014875 Tel:0731-84409090 E-mail:huangke@dayouf.com 钢厂复产叠加冬储备货，煤焦或止跌反弹 摘要： 双焦：粗钢产量压减提前完成叠加钢厂高利润，12月钢厂复产预期较强，焦炭供需面或边际好转；焦化企业普遍亏损，钢厂冬储需求在超低库存下启动或带动现货价止跌并有所反弹；下游补库需求对于焦煤价格形成短期支撑，但中长期来看，蒙煤进口反季性回升以及焦煤不合理高利润现况共同引导利润向下游焦企转移。操作上，可逢低做多盘面焦化利润。 动力煤：保供增产政策持续发力，国内煤炭供应量创新高，供应由紧张转为宽松，电厂、港口库存全面回升且均超去年同期水平；冷冬强需求预期落空，电厂日耗同比相当，如果保供政策持续，远期动力煤供应将出现过剩；煤价“腰斩”之后，绝对价格水平仍在历史高位，中长期价格继续向合理区间靠拢，在供应显宽松的情况下，煤价或在合理区间下沿才有相应支撑，后期应重点关注国家发改委对于煤价合理区间的定义。 风险提示：环保影响弱化，焦炭产量快速提升；钢厂复产不及预期，焦炭需求持续低位；煤炭价格干预政策继续推进；煤炭需求爆发，煤炭供需维持紧张；通胀压力上升，欧美货币政策加快收缩。 2021年11月 煤炭期货月度分析报告 大有期货︱煤炭期货月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 1/8 一、11月行情回顾 1、焦煤、焦炭 11月焦炭维持供需两弱格局，因成本端焦煤明显松动以及成材现货价格跟随需求表现低迷，焦炭现货大幅调整，在现货调降的过程当中，焦化企业基于炼焦利润转负而纷纷挺价，但当月仍累计调降8轮，降幅高达1600元/吨。截至11月26日收盘，日照港准一级现货报2710元/吨，环比上月初降1600元/吨，焦炭期货价格已在10月率先大幅调降，11月跌势趋于缓和，主力合约报收2872元/吨，当月累计下跌3.56%；焦煤现货亦大幅调降，CCI低硫指数当月累计下跌1715元/吨，CCI高硫指数累降1666元/吨，焦煤主力合约报2083元/吨，当月累计下跌8.16%。 图表1：国内、进口炼焦煤价格走势 图表2：日照港准一级冶金焦价格走势 数据来源：大有期货投研中心，IfinD 数据来源：大有期货投研中心，IfinD 2、动力煤 动力煤价格在10月因国内强力调控措施而大幅下挫，进入11月后，政策压力逐步释放，加上价格已有大幅回落，下游在冬季用电高峰来临之际，加快补库，港口现货价格止跌企稳，且有小幅反弹。与此同时，期货价格下跌势头亦放缓，但价格反弹的动力受制于政策调控，加上交易所大幅提保限仓，盘面流动性走弱，波动幅加大。截至11月26日收盘，动力煤主力合约价格报833.2元/吨，当月累计下跌14.37%；秦皇岛港口5500大卡动力煤现货价格报1075元/吨，当月累计下跌175元/吨。 大有期货︱煤炭期货月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 2/8 图表3: 动力煤主力合约及港口现货价格走势 图表4： 动力煤产地价格走势 数据来源：大有期货投研中心，IfinD 数据来源：大有期货投研中心，IfinD 二、宏观及产业环境分析 国内方面， 1-10月地产销售面积同比增速进一步降至7.3%，降幅较1-8月缩小0.6个百分点，新开工增速进一步走低至-7.7%，施工面积同比增速降至7.1%，降幅较1-9月分别扩大1.9个百分点和0.3个百分点。根据钢联数据，11月螺纹、热轧表观消费量同比分别下降约30%和11%。从数据来看，房地产行业下行趋势不改，但自从恒大事件之后，国内地产企业融资政策松绑，远期地产用钢的悲观需求预期得到修复。考虑到本轮地产融资政策宽松主要目的为了确保地产行业平稳运行、防范风险，而非过往的强刺激手段，加上从当前政策宽松反应到销售及开工上仍需一定时日，因此，在需求进入季节性淡季的情况下，预计钢材需求或继续维持低迷状态。 国外方面，自美联储宣布将启动Taper之后,美元指数不断刷新年内高点，美债10年期收益率稳步上行，在后期全球流动性整体趋于收缩预期之下，股票、商品等风险资产价格上行驱动已然不足，而对于商品来说，导致价格大幅上涨的供需面错配的局面将得到纠正，中长期可能存在回落风险。另外，随着11月末国外新冠变异毒株出现，各国疫情防控措施再度升级，也对原油、股票市场短期形成较大冲击，本轮疫情新变化是12月需要重点关注的因素。 三、焦煤、焦炭基本面分析 1、粗钢产量压减基本完成，下游钢厂或部分复产 大有期货︱煤炭期货月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 3/8 根据国家统计局数据，1-10月国内粗钢产量为8.77亿吨，同比降-0.7%，以2020年全年产量10.65亿吨为基准，今年10-11月粗钢产量不超过1.88亿吨即可完成全年同比产量下降任务。而从11月上旬、中旬产量来看，环比继续回落，因此预计11月粗钢产量将在10月产量7158万吨基础上继续小幅滑落。从利润来看，钢价在前期快速回调后，自11月中旬起钢厂及贸易商挺价情绪增强，加上焦炭价格持续回落，钢厂利润再度攀升至年内偏高水平。综上所述，无论是从钢厂产量恢复空间还是钢厂利润角度来看，12月复产预期较强，考虑到采暖季到来以及冬奥会临近召开，本轮复产钢厂可能主要为非京津冀周边钢厂，焦炭供需面将出现边际改善。 图表5:样本钢厂生产毛利 图表6：焦炭周度供需平衡情况 数据来源：大有期货投研中心，Mysteel 数据来源：大有期货投研中心，Mysteel 2、焦企陷入亏损，钢厂低位补库，价格或将见底反弹 焦炭价格连降8轮后，焦化企业普遍陷入亏损，截至11月底，Mysteel全国30家焦企平均吨焦利润为-6元/吨，而东北等不具备炼焦资源优势的焦企亏损幅度可能更大。在普遍亏损情况下，近期产地焦企纷纷发函要求停止降价，但钢厂方面仍有提降意向。 我们认为，随着下游钢厂原料冬储补库节点临近，且12月又有部分钢厂将复产，钢厂库存自超低水平回补，价格的下跌空间已较为有限，特别是在当前焦化企业普遍陷入亏损的情况下，后期现货价格有可能逐步获得支撑并有小幅反弹。 大有期货︱煤炭期货月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 4/8 图表7:30家焦企平均吨焦盈利情况 图表8：247家钢厂焦炭库存走势 数据来源：大有期货投研中心，Mysteel 数据来源：大有期货投研中心，Mysteel 3、补库支撑难抵价格中长期下行压力 与焦炭情况类似，下游焦化、钢厂焦煤库存水平处于历史性低位，冬储备货需求启动对于价格有一定利好支撑。但预计本轮冬储补库的需求可能偏弱，对价格的支撑偏短期，一是当前下游焦化、钢厂开工水平处于近年低位，在冬奥会到来以及钢铁行业碳达峰方案将出台的情况下，后期焦煤需求大幅上升的可能性较小；二是蒙方有意将查干哈达堆厂近900万吨的存煤在2月底之前清场，蒙煤通达近期反季节性回升，甘其毛都通关量已基本稳在500辆/天左右，随着蒙煤国内疫情进一步缓和，通关数量有望进一步回升，对冲国内焦煤季节性减量的影响。从中长期来看，虽然价格已有较大幅下跌，当前国内焦煤矿上利润仍在1000元/吨以上，在下游焦化亏损的背景下，焦煤继续调降让利是大势所趋。 图表9: 主产地焦煤煤矿盈利情况 图表10：蒙古新冠疫情每日新增及确诊病例 数据来源：大有期货投研中心，IfinD 数据来源：大有期货投研中心，IfinD 大有期货︱煤炭期货月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 5/8 四、动力煤基本面分析 1、冷冬需求不及预期，电厂库存已至近两年高位 早在三季度，就有多个权威气象机构预测今年冬天北半球有较大概率出现“拉尼娜”事件，结合往年经验，市场普遍预计今年将出现冷冬，动力煤的需求将具有较强爆发力。但是从11月以来，电厂日耗虽见底回升步入旺季，但日耗水平并没有出现预期中的大幅增加，从CCTD公布的数据来看，当前沿海八省日耗与去年同期基本相当。由于冷冬预期未能兑现，在国内保供措施持续发力情况下，电厂库存持续攀升，当前沿海八省电煤库存已超过去两年同期水平。国家发改委亦预计今年11月底电厂存煤或将全面超过去年同期，达到历史最高水平。 图表11: 沿海八省动力煤日耗 图表12：沿海八省动力煤库存 数据来源：大有期货投研中心，CCTD 数据来源：大有期货投研中心，CCTD 2、供应显著宽松，煤价将进入“合理区间” 随着国内保供稳价政策效果显现，国内煤炭产量持续上升，10月全国原煤产量达到3.67亿吨，创下历史新高水平。在产量持续攀升的过程中，港口库存拐点出现，不断累积，当前环渤海港口库存已大幅超过去年同期水平，到达近3年来的高位。煤炭供应已由紧张转向宽松，如果保供政策持续，国内煤炭供应甚至有可以出现阶段性过剩。从价格来看，当前动力煤期现货价格虽然较高点已下跌超过50%，但仍在历史高位。近期，国家发改委听取各方面意见建议，研究完善煤炭市场价格形成机制，引导煤炭价格回归合理区间。因此，接下来国家发改委对于合理区间的定义较为关键，在供应趋于宽松甚至可能过剩的情况下，煤价可能在 大有期货︱煤炭期货月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 6/8 合理区间下沿才有会较强支撑。 图表14: 环渤海港口煤炭库存 图表15：秦皇岛港口5500动力煤长协价与市场价 数据来源：大有期货投研中心，IfinD 数据来源：大有期货投研中心，IfinD 五、12月价格走势展望 双焦：粗钢产量压减提前完成叠加钢厂高利润，12月钢厂复产预期较强，焦炭供需面或边际好转；焦化企业普遍亏损，钢厂冬储需求在超低库存下启动或带动现货价止跌并有所反弹；下游补库需求对于焦煤价格形成短期支撑，但中长期来看，蒙煤进口反季性回升以及焦煤不合理高利润现况共同引导利润向下游焦企转移。操作上，可逢低做多盘面焦化利润。 动力煤：保供增产政策持续发力，国内煤炭供应量创新高，供应由紧张转为宽松，电厂、港口库存全面回升且均超去年同期水平；冷冬强需求预期落空，电厂日耗同比相当，如果保供政策持续，远期动力煤供应将出现过剩；煤价“腰斩”之后，绝对价格水平仍在历史高位，中长期价格继续向合理区间靠拢，在供应显宽松的情况下，煤价或在合理区间下沿才有相应支撑，后期应重点关注国家发改委对于煤价合理区间的定义。 六、风险提示 环保影响弱化，焦炭产量快速提升；钢厂复产不及预期，焦炭需求持续低位；煤炭价格干预政策继续推进；煤炭需求爆发，煤炭供需维持紧张；通胀压力上升， 大有期货︱煤炭期货月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 7/8 欧美货币政策加快收缩。 大有期货︱煤炭期货月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 8/8 免责申明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的变更，在任何情况下，我公司报告中的信息和所表述的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点及见解以及分析方法，如与大有期货公司发布的其它信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表了大有期货公司的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的