疫情加压下业绩基本符合预期，住宿业务及流量扩张逻辑仍持续

业绩回顾：考虑疫情加剧影响，业绩表现基本符合预期 9月疫情加剧使行业恢复逊于预期。公司早前指引中我们认为公司下半年营收情况中性偏乐观，实际22Q3收入同比增长5.6%、位于指引下限（指引为同比增长5%-10%）；而且因原本对9月预期偏乐观，公司营销投放力度未收紧，Q3销售费用为9.37亿元/yoy+19%、对应销售费率45.1%/yoy+5pct，因此实际经调整净利2.52亿元、略低于指引（指引为3-3.5亿元），如不考虑显著的额外投放、实际表现会更好也符合预期。 ■收入符合预期：2022Q3实现收入20.48亿元、同比增长5.6%，较19Q3恢复度为99.3%。 22Q3实现GMV406亿元、同比增长-1.2%、是19年的85%，22Q3综合变现率5.0%、21Q3/19Q3分别为4.7%/4.3%，随着住宿预订服务需求增加、优惠券收紧，佣金率稳步提升。 （1）22Q3住宿预订收入8.19亿元、同比增加26.9%，较19Q3恢复度为118.0%（扩张逻辑）、恢复度环比上升20pct。三季度间夜量同比增长约5%、较19Q3增长28%，其中低线城市间夜量同比增长10%、得益于暑期本地游和短途游需求的复苏。收入同比增幅高于间夜量得益于佣金率走高，一方面减少了优惠券发放、另外一方面增值产品贡献15%+。 （2）22Q3交通票务收入9.87亿元、同比减少12.3%，较19Q3恢复度为86.6%、恢复度环比上升20pct，跨区域的交通较灵活的住宿受疫情加剧影响更大，但22Q3汽车票量同增超100%、主要系下沉市场渗透高效。公司在机票业务上持续多元化用户结构，在火车、汽车业务上逐步开发增值服务。 （3）22Q3其他业务收入为2.43亿元、同比增加42.90%，较19Q3增长6.04%，是广告、会员、商旅、配套增值服务等的增加所致。 ■业绩基本符合预期：2022Q3实现经调整净利2.52亿元、同比下降28.4%，较19 Q3恢复度为60.1%；22Q3经调整净利率12.3%、同比下降5.8pct，一方面经调整毛利率75.7%、同比提升1.6pct（主要系买断产品占比减少），另一方面经调整服务开发费/销售营销费/行政管理 费用率分别为16.6%/45.1%/4.8%、较21年同期变动+0.9/+4.9/+0.6pct（销售费率增加主要系营销投放力度未收紧）。由于本期产生的股权激励费（1.34亿、去年同期0.67亿）、汇兑亏损（1.63亿、去年同期93万）较多，所以表观归母净利同比转亏到亏损9千万。 获客情况：22Q3月活2.82亿到历史高位，付费率提升0.9pct至13.1% ■2022Q3MAU同比增加1.7%至2.82亿到历史高位、较19年增长20%（扩张逻辑），其中80%的MAU来自微信小程序；MPU同比增加9.5%至3680万人，付费率同比提升0.9pct至13.1%，12个月年付费用户APU达2.01亿/yoy+2.2%。公司去年三季度平均月活达到2.77亿、长期MAU可触达的上限被打开，叠加付费率的提升、未来加速下沉加速变现值得期待。 ■截至2022年9月30日，公司非一线城市注册用户占比达86.7%，微信平台上的新增付费用户约60.0%来自中国三线及以下城市。 业务展望：相信优化20条等政策利好在未来会显现效果，由于预订窗口比较短，难以充分预计接下来的需求表现，但公司维持相对扩张的营销策略、短期保持40%+的销售费用率，抓住疫期在线旅游渗透率提升及下沉市场更大增量空间。 风险提示：疫期反复压力、业务推进及业绩恢复不及预期、系统性风险