恒立液压：2021年业绩基本符合预期，非标油缸及泵阀业务持续放量

事件：3月7日，公司发布2021年业绩快报。2021年，公司实现营收93.09亿元，同比增长18.51%；实现归母净利润26.94亿元，同比增长19.52%；实现扣非后归母净利润25.59亿元，同比增长16.79%。 2021年经营业绩基本符合预期，盈利能力依然较强。 （1）2021年，公司经营业绩稳健增长，基本符合预期。2021年，公司营收同比增长18.51%，归母净利润同比增长19.52%，扣非后归母净利润同比增长16.79%。第四季度，公司实现营收21.26亿元，同比降低16.03%；实现归母净利润7.08亿元，同比降低9.46%。2021年，公司非标油缸及液压泵阀业务保持快速增长，整体经营业绩依然稳健。四季度受下游挖机销量持续下滑影响，公司单季度业绩出现下滑。 （2）公司盈利能力依然较强。2021年，公司净利率为28.94%，同比提升0.24个百分点；其中第四季度，净利率为33.30%，同比提升2.42个百分点。2021年前三季度，公司毛利率为42.00%，同比降低0.25个百分点。在钢材等原材料价格大幅上涨的背景下，公司毛利率水平同比基本持平，净利率水平持续提升，整体盈利能力依然较强。 非标油缸及泵阀业务持续放量，打造抗周期液压件龙头。 （1）公司非标油缸和泵阀业务持续放量。根据公司公告，2021年，公司挖机油缸产品收入同比增长12%，非标油缸产品收入同比增长24%，液压泵阀产品收入同比增长38%。受挖机销量持续下滑影响，公司挖机油缸产品收入增速有所放缓；但非标油缸和液压泵阀产品依然保持较快增长。公司在非挖板块的高空作业平台、泵车与起重机领域的业务规模持续扩大；适用在海工海事、盾构机、试验台等领域的V30G系列工业泵、以及多领域应用的比例电磁阀，也均已进行小批量试装。公司在非挖领域的拓展将逐步平滑挖机业务周期性波动带来的影响。 （2）公司定增已获证监会核准批复，产品体系逐步完善。2021年9月，公司拟定增募资不超过50亿元，将投向恒立墨西哥项目、线性驱动器项目、恒立国际研发中心项目、通用液压泵技改项目、超大重型油缸项目等；目前本次定增申请已获得证监会核准批复。定增项目落地后，公司将在滚珠丝杆电动缸、通用泵及超大重型油缸领域持续拓展，公司产品体系有望进一步完善，打开未来成长空间。公司有望穿越传统工程机械周期，成为通用液压领域龙头。 维持“增持”评级。2021年公司经营业绩稳健增长，非标油缸及泵阀业务持续放量。 但受下游挖机行业周期性波动影响，公司挖机油缸业务仍有所承压；我们下调公司盈利预测，预计2021-2023年的归母净利润分别为26.94、29.57、33.22亿元（前值分别为27.17、32.73、38.50亿元），对应的PE分别为29.97、27.30、24.31倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行压力加大，原材料价格大幅波动，工程机械行业周期性波动，市场竞争加剧，海外拓展不及预期等。 图表1：恒立液压盈利预测模型