造纸行业双周报：海内外需求疲弱，浆价延续下跌

海内外市场需求偏弱，本周浆价延续下跌 本周国内纸浆市场价格6194.6元/吨，较上周下跌0.37%；本周针叶浆现货市场价格7433元/吨，较上周价格下跌0.65%；阔叶浆现货市场价格6531.6元/吨，较上周价格下跌0.70%；本色浆现货市场价格6600元/吨，较上周价格下跌0.45%。木浆整体供应紧张，需求无明显好转，市场整体呈现供需双弱局面。但外需随海外经济疲软下滑，国际供应端边际回升，且国内疫情多点散发下内需暂未明显改善，浆价有所下跌。 本周铜版纸价格平稳，双胶纸、白卡纸盈利改善 本周铜版纸市场价格5820元/吨，较上周价格上涨0%；双胶纸市场均价6700/吨，较上周价格上涨0.75%；白板纸市场价格4055元/吨，较上周价格上涨0%；白卡纸市场价格5350元/吨，较上周价格下降0.74%。本周铜版纸/双胶纸/白板纸/白卡纸毛利润率为-0.04%/-0.17%/+6.31%/+3.55%，环比-0.20/+0.51/+0.06/0.36pct。本周铜版纸/双胶纸/白板纸/白卡纸库存量环比+3.54/-1.30/+0.27/+1.52pct。10月铜版纸/双胶纸/白板纸/白卡纸行业开工率为63%/67%/65.06%/78.78%，环比+8.00/+7.00/+11.19/+3.62ct。 废纸价格略有下跌 本周全国废黄板纸平均参考价格为2124元/吨，较上周均价下降0.14%； 全国废书页纸平均参考价格为2145元/吨，较上周均价上涨2.75%；全国废书报刊纸平均参考价格为2633.33元/吨，较上周均价上涨0.38%。下游包装用纸需求整体暂无出现较大增长，废纸价格略下跌。 包装纸价格维稳 本周国内高强瓦楞纸市场均价3563元/吨，较上周价格上涨0.00%；国内箱板纸市场均价6000元/吨，较上周价格上涨0.00%。本周瓦楞纸/牛皮纸毛利润率为5.21%/7.90%，环比-0.00/-0.00pct。本周国内瓦楞纸工厂库存较上周减少0.00%；箱板纸工厂库存较上周增加13.72%。国庆假期后，市场需求稍有好转，加之前期市场停工现象较多，整体库存偏中低位运行。10月瓦楞纸/牛皮纸行业开工率为70.73%/77.39%，环比+2.05/-10.88pct。 行业展望：海内外需求疲弱，浆价或小幅下行 目前能源价格维持高位，海内外木片价格上涨，叠加人民币汇率贬值，木浆进口成本进一步走高，木浆成本持续高位。但海内外需求端持续疲弱，导致浆价从高位走跌。M10造纸及纸制品业收入累计+1.1%，利润累计-40.3%，行业收入稳定，利润挤压明显。展望四季度，纸品特别是包装纸仍处于消费旺季，但内外需预计大体保持平稳且较难出现大幅改善，浆价或震荡下行。 风险提示：原料成本上行风险；疫情反复风险；宏观经济下行风险等。 1浆系市场：木浆价格延续下跌 1.1本周浆价略有下跌，生产成本维持高位 本周纸浆现货报盘价略有下跌。本周国内纸浆市场价格6194.6元/吨，较上周下跌0.37%；本周针叶浆现货市场价格7433元/吨，较上周价格下跌0.65%；阔叶浆现货市场价格6531.6元/吨，较上周价格下跌0.70%；本色浆现货市场价格6600元/吨，较上周价格下跌0.45%。 供应方面：阔叶浆四季度后到港较多，尤其11月后供给增量预期较大。智利MAPA156万吨阔叶项目生产线计划12月中旬启动，该项目的建设已接近尾声，截至本月已完成99%。 成本方面：全球能源价格仍然维持高位，而且短期内能源价格整体偏强，叠加海内外木片价格上涨，浆厂生产运营成本较年初上涨明显。本周浆厂生产成本基本维稳，国内部分地区疫情再起，全国各地疫情防控严格，但厂家能维持正常生产，物流和终端消费受到影响。 图1：本周进口浆外盘价格（美元/吨）涨跌 图2：本周进口浆现货价格（元/吨）涨跌 图3：本周纸浆均价较上周+2元/吨 图4：本周木浆外盘报价延续高位 图5：本周纸浆期货收盘价较上周+180元/吨 图6：M10纸浆累计进口量同比+0.78% 1.2成本筑高支撑，各纸品价格上涨 本周铜版纸成交价格稳定为主。据百川盈孚，本周157g铜版纸市场价格5820元/吨，较上周维稳。华南地区市场价格5500-6200元/吨，华东地区市场价格5600-6200元/吨，华北地区市场价格5700-6300元/吨。供应方面，本周国内铜版纸产量预计85500吨，产量环比减少1.5%。成本方面，本周国内铜版纸成本6360元/吨，较上周上涨0.2%。利润方面，本周铜版纸行业毛利润在-2.86元/吨左右，毛利率-0.04%。库存方面，本周铜版纸库存量预计278000吨，环比增加3.54%。 图7：本周铜版纸价格(元/吨)环比+0.00% 图8：本周铜版纸毛利润率环比-0.20pct 图9：M10铜版纸行业开工率环比+8.00% 图10：本周铜版纸工厂库存量（吨）环比+3.54pct 本周双胶纸价格略有上涨。据百川盈孚，本周双胶纸市场均价6700/吨，较上周价格上涨0.75%。主流纸企双胶纸报价6600-7000元/吨，高端纸种6900-7400元/吨，中小纸企报价6000-6500元/吨。供应方面，本周国内双胶纸产量预计187930.77吨，环比增加0.93%。成本方面，本周国内双胶纸成本均价6774元/吨，较上周增加0.24%。利润方面，本周国内双胶纸行业利润均价-11.5元/吨左右，毛利率-0.17%。库存方面，本周双胶纸库存量预计325781吨，较上周减少1.3%。 图11：本周双胶纸价格（元/吨）环比+0.75% 图12：本周双胶纸毛利润率环比+0.51pct 图13：M10双胶纸行业开工率环比+7.00% 图14：本周双胶纸工厂库存量（吨）环比-1.30pct 本周白板纸市场价格平稳，价格较上周未发生变化。据百川盈孚，本周白板纸市场价格4055元/吨，较上周价格上涨0%。华中华南地区250g灰底白板纸价格3350-4150元/吨左右，华东华北地区250g灰底白板纸价格3450-4250元/吨附近。 图15：本周白板纸价格（元/吨）环比+0% 图16：本周白板纸毛利润率环比+0.06pct 图17：M10白板纸行业开工率环比+11.19% 图18：本周白板纸工厂库存量（吨）环比+0.27pct 本周白卡纸市场走势偏弱，局部地区价格下跌。华南和华中地区市场主流价格在5000-5500元/吨附近，华东和华北地区市场主流价格在5100-5600元/吨附近。 白卡纸主流纸企报价高低不一，市场成交价格在5300-5700元/吨左右。供应方面，本周国内白卡纸市场供应量约187800吨，较上周相比减少2.37%。需求方面，本周白卡纸市场整体需求表现一般，旺季行情下订单略有回升。成本方面，本周白卡纸市场成本5522元/吨，较上周相比减少0.38%。利润方面，本周白卡纸行业毛利203.38元/吨，较上周相比增加11.51%，毛利润率3.55%。库存方面，本周白卡纸市场库存约789700吨，较上周相比增加1.52%。 图19：本周白卡纸价格（元/吨）环比-0.74% 图20：本周白卡纸毛利润率环比+0.36pct 图21：M10白卡纸行业开工率环比+3.62% 图22：本周白卡纸工厂库存量（吨）环比+1.52pct 2包装纸市场：废纸价格略有下跌，包装纸价格平稳 2.1本周废黄板纸价格略有下跌 据百川盈孚，本周全国废黄板纸平均参考价格为2122.4元/吨，较上周均价下跌0.28%；全国废书页纸平均参考价格为2145元/吨，较上周均价上涨2.75%；全国废书报刊纸平均参考价格为2633.33元/吨，较上周均价上涨0.38%。废纸回收端，四季度是包装类消费的旺季，春节的备货也在这一阶段完成，废纸价格有上涨预期。 图23：本周废纸价格涨跌 图24：本周废纸价格（元/吨）略有下降 2.2瓦楞纸箱板纸价格持平，整体保持平稳水平 据百川盈孚，本周瓦楞纸价格3563元/吨，较上周价格持平，较上月价格持平，较年初价格下跌14.90%；箱板纸价格600元/吨，较上周价格持平，较上月价格下持平，较年初价格下跌1.64%。 图25：本周瓦楞及箱板纸价格涨跌 图26：瓦楞纸市场价格（元/吨）走势图 图27：牛皮纸市场价格（元/吨）走势图 图28：M10瓦楞纸行业开工率环比+2.05% 图29：M10牛皮纸行业开工率环比-10.88% 图30：本周瓦楞纸毛利润率环比+0.00pct 图31：本周牛皮纸毛利润率环比+0.00pct 3行业和公司动态 图32：造纸行业和公司主要动态 4投资建议 目前能源价格维持高位，海内外木片价格上涨，叠加人民币汇率贬值，木浆进口成本进一步走高，木浆成本持续高位。但海内外需求端持续疲弱，导致浆价从高位走跌。M10造纸及纸制品业收入累计+1.1%，利润累计-40.3%，行业收入稳定，利润挤压明显。展望四季度，纸品特别是包装纸仍处于消费旺季，但内外需预计大体保持平稳且较难出现大幅改善，浆价或震荡下行。 在造纸行业环保督察、供给侧改革的进程中，拥有先进技术、制造工艺、排污处理的大型龙头，在淘汰中小落后产能的过程后，拿到更加优质的林浆纸一体化大型项目，逐渐构成产业壁垒。随着太阳纸业原料自给率提高，对外购木浆、废纸浆的依赖逐渐减少，进一步摆脱原料价格高频大幅波动对公司利润的影响。原料自给且丰富多元，能够帮助公司产品升级抢占高端纸箱市场，提升长期盈利水平。太阳纸业突出的林浆纸一体化优势，将从产品竞争力提升、产能结构优化、成本控制等各个维度，给公司长期成长带来坚实保障，推荐太阳纸业。 图33：太阳纸业财务和估值数据摘要 风险提示：原材料价格上涨风险；新项目建设不及预期风险；下游需求复苏不及预期风险。 图34：造纸行业主要个股估值和财务数据 5风险提示 1）原料成本上行的风险：疫情过后，木浆等原材料价格持续上涨。未来如果原料成本继续上行将导致行业公司利润持续承压、利润率可能下滑。 2）疫情反复的风险：疫情反复将会影响行业运转，抑制消费需求回升，对行业公司营收产生不利影响。 3）宏观经济下行的风险：宏观经济下行将抑制部分居民消费需求，对行业公司营收产生不利影响。 4）海外消费需求不及预期的风险：造纸行业主要公司有相当比例的出口收入，若海外消费需求低迷，将影响主要公司业绩。 5）项目投产不及预期的风险：如果项目投产进展不及预期，将会影响到行业公司创收能力，影响公司业绩。