系列报告之十：非公开发行获批 中大排高速增长

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2022年11月29日 非公开发行获批中大排高速增长 82% 58% 34% 10% -14% -38% 2021/112022/02 2022/05 2022/08 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 相关研究 1.【华西汽车】钱江摩托（000913）2022三季报点评：22Q3超预期销量高增+利润兑现 2022.10.30 2.【华西汽车】钱江摩托（000913）2022半年报点评：22Q2超预期中大排持续高增 2022.08.28 3.【华西汽车】钱江摩托（000913）重大事件点评：定增激励双双推出彰显长期发展决心 2022.05.21 评级及分析师信息 钱江摩托(000913)系列报告之十 评级：上次评级：目标价格： 买入买入 最新收盘价： 20.75 股票代码： 000913 52周最高价/最低价： 29.6/9.32 总市值(亿) 97.12 自由流通市值(亿) 93.93 自由流通股数(百万) 453.54 钱江摩托 沪深300 事件概述 11月29日晚，公司公告非公开发行股票申请获中国证监会核准批复，参照非公开发行预案，本次发行对象为吉利迈捷投资，非公开发行股票数量0.58亿股，募集资金总额5.0亿元，扣除发行费用后全部用于补充流动资金。 分析判断: ►非公开发行获批+股权激励落地管理改善逐步兑现 2022年5月20日，公司同步发布2022年非公开发行A股 相对股价% 股票预案及2022年限制性股权激励计划（草案），管理改善逻辑逐步兑现： 1）2022年非公开发行A股股票预案：公司拟向吉利迈捷投资非公开发行股票0.58亿股，占公司总股本的12.8%，募集资金总额不超过5.0亿元，发行对象以现金方式一次性认购，扣除发行费用后将全部用于补充流动资金。按照本次发行的上限发行完成后，吉利迈捷投资及其一致行动人李书福及吉利科技股权占比将提升至37.7%（发行前吉利方面持股比例29.8%），彰显对公司未来发展的坚定信心； 2）2022年限制性股权激励计划（草案）：拟授予限制性股票1,587.0万股，占总股本的3.5%，激励对象总人数162人，主要覆盖公司董事、高级管理人员、中层管理人员和核心技术人员及骨干。其中董事高管层面，覆盖全部5位核心高管，总经理、副总经理、财务总监、董秘及总工程师分别获授200/80/60/50/80万股，2022年7月10日授予登记完成。我们认为此举有助于公司吸引和留住优秀人才，充分调动公司中层管理人员及核心骨干人员积极性，保障公司长远发展。 ►强势产品周期开启中大排销量快速增长 中大排量摩托车销量和业绩贡献的快速增长是公司当前核心看点。250cc+市占率公司高居行业第一，2022年5月以来，在强势产品周期驱动下，公司中大排量销量迎来爆发式增长，据中国摩托车商会数据，2022年1-10月公司250cc+中大排摩托车累计销售13.1万辆，同比+87.5%，表现明显优于行业。其中爆款车型闪300S及赛600贡献核心增长，体现产品定义能力提升，考虑到上述两款车型同级别核心竞品较少，且较好契合消费者车型偏好变化，预计后续仍具较强延续性。同时据7月 13日工信部第359批产品公告公司多款车型在列，包括赛550 （9月7日正式上市，定价3.6万元）、闪250、闪350等，均 存一定爆款潜质，有望进一步抬升销量。 ►治理结构持续改善聚焦摩托主业拖累因素消除 治理结构持续改善，渠道、研发、合作全面升级。1）管理：从国企到民企，2022年5月发布实控人增持+股权激励计划，按发行上限完成后吉利方面股权占比将提升至37.7%，股权激励覆盖全部5名核心高管；2）渠道：深化实施Benelli及QJiang渠道直营模式改革；3）研发：2021年11月底钱江摩托上海公司正式开业，设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中心；4）合作：2021年底同哈雷合资公司正式完成注册登记，2022年11月根据工业和信息化部发布的新一批《道路机动车辆生产企业及产品公告》显示，合资公司已获得摩托车整车生产许可。 聚焦摩托主业，扰动因素消除。吉利接手后要求公司聚焦摩托车主业，截至2022Q2拖累因素基本消除：1）锂电业务：现已停产，2021年10月经浙江省温岭市人民法院裁定，公司以2600万元成为钱江锂电重整投资人，同期公司公告钱江锂电与舒驰客车诉讼案终审胜诉；2）房地产：2019年竣工，销售完成后终止；3）半导体封装、电控不再投入资源。 投资建议 中大排量销量持续快速增长促进业绩释放，维持盈利预测，预计公司2022-2024年营收59.26/74.57/93.54亿元，归母净利4.96/5.95/7.84亿元，EPS为1.06/1.27/1.67元，对应2022年11月29日20.75元/股收盘价，PE分别20/16/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧；QJMOTOR新品牌市场拓展不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,612 4,309 5,926 7,457 9,354 YoY（%） -4.5% 19.3% 37.5% 25.8% 25.4% 归母净利润(百万元) 240 238 496 595 784 YoY（%） 5.1% -0.8% 108.7% 20.0% 31.8% 毛利率（%） 28.1% 26.2% 27.9% 28.2% 28.6% 每股收益（元） 0.51 0.51 1.06 1.27 1.67 ROE 8.7% 7.9% 14.0% 14.2% 15.5% 市盈率 40.63 40.95 19.62 16.35 12.40 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 4,309 5,926 7,457 9,354 净利润 232 496 595 784 YoY(%) 19.3% 37.5% 25.8% 25.4% 折旧和摊销 85 73 74 76 营业成本 3,182 4,274 5,354 6,680 营运资金变动 -181 65 56 71 营业税金及附加 231 421 529 664 经营活动现金流 207 644 743 950 销售费用 158 178 224 281 资本开支 -89 -127 -135 -135 管理费用 213 267 336 421 投资 -41 0 0 0 财务费用 13 -52 -23 -30 投资活动现金流 -98 -127 -135 -135 研发费用 216 296 373 468 股权募资 3 0 0 0 资产减值损失 -44 -20 -20 -20 债务募资 15 0 0 0 投资收益 98 0 0 0 筹资活动现金流 251 0 0 0 营业利润 241 541 659 870 现金净流量 336 517 608 814 营业外收支 10 10 2 2 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 250 551 661 872 成长能力（%） 所得税 18 55 66 87 营业收入增长率 19.3% 37.5% 25.8% 25.4% 净利润 232 496 595 784 净利润增长率 -0.8% 108.7% 20.0% 31.8% 归属于母公司净利润 238 496 595 784 盈利能力（%） YoY(%) -0.8% 108.7% 20.0% 31.8% 毛利率 26.2% 27.9% 28.2% 28.6% 每股收益 0.51 1.06 1.27 1.67 净利润率 5.4% 8.4% 8.0% 8.4% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 4.6% 7.8% 7.8% 8.4% 货币资金 1,515 2,032 2,640 3,454 净资产收益率ROE 7.9% 14.0% 14.2% 15.5% 预付款项 39 52 65 81 偿债能力（%） 存货 1,117 1,500 1,880 2,345 流动比率 1.69 1.68 1.71 1.74 其他流动资产 677 864 1,056 1,294 速动比率 1.11 1.09 1.12 1.15 流动资产合计 3,347 4,448 5,641 7,174 现金比率 0.77 0.77 0.80 0.84 长期股权投资 350 350 350 350 资产负债率 41.1% 43.7% 44.8% 45.5% 固定资产 667 652 650 662 经营效率（%） 无形资产 129 173 214 253 总资产周转率 0.84 0.94 0.97 1.00 非流动资产合计 1,767 1,882 2,009 2,147 每股指标（元） 资产合计 5,114 6,330 7,650 9,322 每股收益 0.51 1.06 1.27 1.67 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 6.39 7.55 8.96 10.79 应付账款及票据 1,533 2,059 2,580 3,218 每股经营现金流 0.44 1.37 1.58 2.03 其他流动负债 443 586 726 898 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,976 2,645 3,305 4,116 估值分析 长期借款 12 12 12 12 PE 40.95 19.62 16.35 12.40 其他长期负债 112 112 112 112 PB 2.22 2.75 2.32 1.92 非流动负债合计 124 124 124 124 负债合计 2,100 2,769 3,429 4,240 股本 454 454 454 454 少数股东权益 20 20 20 20 股东权益合计 3,014 3,561 4,220 5,082 负债和股东权益合计 5,114 6,330 7,650 9,322 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公