有望优先受益于南网虚拟电厂专项文件出台

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2022年11月29日 有望优先受益于南网虚拟电厂专项文件出台 东方电子(000682) 评级： 买入 股票代码： 000682 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 9.76/4.65 目标价格： 总市值(亿) 115.57 最新收盘价： 8.62 自由流通市值(亿) 115.56 自由流通股数(百万) 1,340.60 事件概述 根据南网电网报，近日，《南方电网公司加快推进分布式源荷聚合服务业务发展实施方案》正式印发；南方电网公司分布式源荷聚合服务平台已正式上线运营。 分析判断: ►南网助推虚拟电厂，带动产业链多环节协同发展 《方案》是首个网级虚拟电厂专项文件，对推动虚拟电厂建设有重要意义。《方案》从总体要求、发展策略、重点任务、职责分工等方面提出分布式源荷聚合业务发展具体措施，并对业务布局、商业模式、业务主体、协同策略等进行了顶层设计，有序推动分布式源荷聚合服务业务健康发展。根据南网电网报，目前公司分布式源荷聚合服务平台已正式上线运营，并已签约电力用户1449个，聚合资源规模达7392兆瓦，涵盖广东、广西区 域范围内新型储能、工商业负荷、电动汽车充电设施等多类调节资源，最大可调节能力达到101万千瓦。 以点带面，带动产业链多环节协同发展。我们认为，虚拟电厂对南网的意义不仅在于较低成本解决用电尖峰问题，深层意义还在于促进负荷侧商业模式向“能源运营”转变，同时带动产业链上下游多个环节，促进产业协同发展。虚拟电厂以点带面，有望拉动分布式资源聚合、虚拟电厂平台运营、聚合平台开发搭建、负荷用户增值服务业务、并网测试、功率预测、智能终端等多个环节共同受益。 ►东方电子成功实施“粤能投”项目，有望优先受益南网文件 东方电子成功实施的“粤能投”虚拟电厂管理平台是南网首个基于市场交易规则设计的虚拟电厂，被授予中国电力技术市场A6联合体2022年综合智慧能源优秀示范项目奖牌，获得了行业的高度认可。我们判断公司的虚拟电厂平台有望在南网五省中得到复用，迎来快速增长：1）公司过去在南网中有较大的市场优势（南网调度份额领先、参与南网营销微服务二期建设），2）“粤能投”平台在南网上线早且表现亮眼。 公司具备调度know-how优势，核心调度能力在虚拟电厂中复用。我们认为，在虚拟电厂调控过程中，充分了解每种负荷的调节及控制方式并对其协调控制是关键和难点。虚拟电厂服从电网调度指令，同时通过类似于调度的手段去做调节，因此，过去在调度方面有积累的企业具有优势。而调度恰是公司的传统优势所在：在调度领域国网份额第二，仅次于南瑞；南网份额与南瑞并驾齐驱。 投资建议 公司业务产品完全对标南瑞，十四五期间随着国网、南网加大加快投资，我们认为公司业绩将持续增长。维持最新报告中的盈利预测，我们给予22-24年营收预测为53.4/66.1/81.9亿元，22-24年归母净利润预测4.52/6.25/8.05亿元，每股收益（EPS）预测0.34/0.47/0.60元，对应2022年11月28日8.62元/股的收盘价，PE分别为26/19/14倍，强烈推荐，维持“买入”评级。 风险提示 1）市场份额被竞争对手挤压；2）国网、南网投资不及预期；3）新业务拓展不及预期；4）经济下滑导致的系统性风险；5）管理风险。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,757 4,486 5,343 6,609 8,186 YoY（%） 9.9% 19.4% 19.1% 23.7% 23.9% 归母净利润(百万元) 282 348 452 625 805 YoY（%） 14.3% 23.1% 30.0% 38.1% 28.9% 毛利率（%） 34.3% 33.1% 35.2% 35.3% 35.3% 每股收益（元） 0.21 0.26 0.34 0.47 0.60 ROE 8.1% 9.1% 10.6% 12.8% 14.1% 市盈率 40.91 33.23 25.56 18.50 14.35 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：刘泽晶 邮箱：liuzj1@hx168.com.cnSACNO：S1120520020002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 4,486 5,343 6,609 8,186 净利润 419 516 713 919 YoY(%) 19.4% 19.1% 23.7% 23.9% 折旧和摊销 75 383 297 248 营业成本 3,002 3,462 4,278 5,296 营运资金变动 -270 -167 -186 -251 营业税金及附加 40 55 68 84 经营活动现金流 202 735 825 916 销售费用 506 661 755 935 资本开支 -174 -112 -119 -118 管理费用 284 353 439 518 投资 13 -8 -6 -7 财务费用 -30 -63 -81 -101 投资活动现金流 -152 -120 -125 -124 研发费用 380 470 568 693 股权募资 2 0 0 0 资产减值损失 -13 0 0 0 债务募资 37 -134 0 0 投资收益 11 0 0 0 筹资活动现金流 3 -137 0 0 营业利润 451 559 772 995 现金净流量 46 478 699 791 营业外收支 4 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 455 559 772 995 成长能力 所得税 35 43 59 77 营业收入增长率 19.4% 19.1% 23.7% 23.9% 净利润 419 516 713 919 净利润增长率 23.1% 30.0% 38.1% 28.9% 归属于母公司净利润 348 452 625 805 盈利能力 YoY(%) 23.1% 30.0% 38.1% 28.9% 毛利率 33.1% 35.2% 35.3% 35.3% 每股收益 0.26 0.34 0.47 0.60 净利润率 9.4% 9.7% 10.8% 11.2% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 4.3% 5.1% 5.9% 6.3% 货币资金 2,165 2,643 3,343 4,134 净资产收益率ROE 9.1% 10.6% 12.8% 14.1% 预付款项 188 205 254 317 偿债能力 存货 2,317 2,519 3,163 3,923 流动比率 1.77 1.89 1.90 1.89 其他流动资产 1,889 2,336 2,803 3,422 速动比率 1.04 1.17 1.16 1.16 流动资产合计 6,559 7,703 9,562 11,796 现金比率 0.58 0.65 0.66 0.66 长期股权投资 64 76 87 99 资产负债率 47.8% 47.2% 48.8% 50.1% 固定资产 667 453 331 264 经营效率 无形资产 121 129 136 142 总资产周转率 0.56 0.60 0.62 0.64 非流动资产合计 1,498 1,235 1,063 939 每股指标（元） 资产合计 8,057 8,938 10,625 12,735 每股收益 0.26 0.34 0.47 0.60 短期借款 134 0 0 0 每股净资产 2.84 3.18 3.64 4.24 应付账款及票据 1,297 1,536 1,872 2,323 每股经营现金流 0.15 0.55 0.62 0.68 其他流动负债 2,271 2,531 3,169 3,910 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 3,701 4,067 5,041 6,232 估值分析 长期借款 7 7 7 7 PE 33.23 25.56 18.50 14.35 其他长期负债 142 142 142 142 PB 2.98 2.71 2.37 2.03 非流动负债合计 149 149 149 149 负债合计 3,850 4,216 5,190 6,381 股本 1,341 1,341 1,341 1,341 少数股东权益 398 462 550 664 股东权益合计 4,207 4,722 5,435 6,354 负债和股东权益合计 8,057 8,938 10,625 12,735 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 刘泽晶（首席分析师）：2014-2015年新财富计算机行业团队第三、第五名，水晶球第三名，10年证券从业经验。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可