甲醇月报：多空分歧出现 甲醇宽幅震荡

专业研究·创造价值 2022年11月28日甲醇 多空分歧出现甲醇宽幅震荡 核心观点 fa 专业研究·创造价值 甲醇-MA 宝城期货研究所 投资咨询团队 甲醇：步入2022年11月以来，随着美国10月通胀增速小于预期，驱使美联储年末加息幅度缩小，宏观面风险偏好回暖提振市场做多热情。受此影响，国内甲醇期货2301合约自低位止跌企稳，期价自2463元/吨一线 强劲反弹至2635元/吨附近。由于甲醇下游需求依然偏弱，且国内社会库存 和港口库存步入累库周期，导致甲醇继续反弹缺乏基本面支撑，因此2301 合约反弹行情未能持续，转而继续构筑阶段性底部平台。对于2022年12月 国内甲醇期货市场而言，我们认为，由于欧洲10月通胀数据继续攀升，而美 国10月通胀数据则见顶回落，预计年底欧美央行在货币政策收紧步伐料出现 分化。预计欧洲央行将大概率加息75个基点，而美联储则大概率加息50个基点。转向国内市场，短期人民币贬值压力有所缓解，多地疫情反复对于经济复苏仍然存在干扰作用，我国经济仍需要稳增长政策助力才能平稳运行。预计12月份国内经济工作会议会给予市场积极偏暖的政策信号。 就甲醇供需基本面来看，随着甲醇价格维持在低位运行，导致国内煤制甲醇亏损幅度加大，从而抑制国内甲醇装置开工率回升，依然维持偏低水平，导致甲醇社会库存虽有累库，但幅度不及预期且时间存在延后。与此同时，海外伊朗甲醇装置运行出现波折，美伊谈判出现反复令伊朗甲醇外运预期受限，导致国内船货预期减少并拖累国内港口累库幅度也不及预期。整体来看，国内外甲醇供应压力回升有限。不过甲醇需求依然偏弱，终端消费不佳导致甲醇传统需求领域和烯烃需求领域均陷入乏力状态，因此无法成为驱动甲醇价格走强的有利因素。基于上述宏观和产业因素考虑，预计后市国内甲醇期货2301合约仍将维持区间内宽幅震荡的走势。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 甲醇|月报 1/23请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分1/24 目录 第1章2022年11月甲醇走势回顾4 第2章美国通胀回落加息幅度料放缓6 第3章稳增长政策助力国内经济延续恢复11 第4章国内煤炭产量增速回落进口增速加快16 第5章多因素致国内甲醇装置开工率走低18 第6章伊朗船货外部遇阻港口库存累库反复22 第7章2022年11月我国煤制甲醇亏损有所扩大27 第8章11月国内甲醇下游需求改善乏力30 第9章2022年12月甲醇走势展望35 分析师简介及免责声明：36 图表目录 图1国内甲醇期货主力合约走势图4 图22018-2022年国内甲醇基差走势图4 图3欧美制造业PMI走势图5 图4美国10年期和2年期国债收益率走势图5 图5全球经济增速预估明细图6 图6美联储会议内容公布的点阵图6 图7预测今明全球经济增速7 图8美国失业率走势图7 图9美国CPI同比增速走势图8 图10我国GDP增速走势图8 图11我国官方和财新制造业PMI走势图9 图12我国工业增加值月度同比走势图（%）9 图13我国固定资产完成额增速走势图（%）10 图14我国房地产开发投资增速走势图（%）10 图15社会零售额增速走势图（%）11 图16国内CPI和PPI同比增速走势图11 图17我国月度社会融资规模走势图12 图18我国发电量及同比增速走势图12 图19我国原煤产量月度走势图13 图20ZC-MA-PP相关性分析图13 图21全国甲醇行业平均开工率走势图15 表12022年11月国内甲醇装置检修项目列表15 图22国内甲醇周度产量走势图15 图23国内华东和关中地区甲醇现货价差走势图15 图24国内华东和华中地区甲醇现货价差走势图16 图25国内华东和华南地区甲醇现货价差走势图16 表2国外甲醇装置停工/降负汇总表17 图26中国甲醇主要进口国分析17 图27海外市场甲醇现货价格走势图18 图28国内甲醇进口量走势图（万吨）18 图29甲醇进口与华东报价及价差走势图19 图30中国港口甲醇库存走势图20 图31国内华东+华南港口甲醇库存走势图20 图32国内各区域甲醇社会库存走势图20 图33我国内蒙煤制甲醇成本及盘面利润走势图20 图34我国内蒙煤制甲醇成本及盘面利润走势图20 图35我国西北煤制甲醇成本及盘面利润走势图20 图36我国山东煤制甲醇成本及盘面利润走势图21 图37我国西北内蒙山东地区甲醇现货报价走势图21 图382015-2022年国内甲醛开工率走势图21 图392015-2022年国内醋酸开工率走势图21 图402015-2022年国内二甲醚开工率走势图21 图412015-2022年国内MTBE开工率走势图22 图422015-2022年国内烯烃装置开工率走势图22 图432015-2022年国内盘面烯烃装置毛利走势图22 表32021-2022年我国甲醇月度供需平衡表22 一、2022年11月甲醇走势回顾 步入2022年11月以来，随着美国10月通胀增速小于预期，驱使美联储年末加息幅度缩小，宏观面风险偏好回暖提振市场做多热情。受此影响，国内甲醇期货2301合约自低位止跌企稳，期价自2463元/吨一线强劲反弹至2635元 /吨附近。由于甲醇下游需求依然偏弱，且国内社会库存和港口库存步入累库周期，导致甲醇继续反弹缺乏基本面支撑，因此2301合约反弹行情未能持续，转而继续构筑阶段性底部平台。目前在煤制甲醇装置亏损严重的背景下，国内甲醇产能开工率下滑，供应压力减轻，有助于甲醇期价展开阶段性修复。不过由于下游需求改善乏力，导致甲醇期价缺乏持续回升的动力。鉴于未来我国港口甲醇累库压力，高基差将走弱，从而导致近月表现弱于远月，1-5月价差也会走弱。因此可以考虑实施甲醇1-5反套策略。 图1国内甲醇期货主力合约走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所 图22018-2022年国内甲醇基差走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 二、美国通胀回落加息幅度料放缓 近两年以来，一再反复的疫情令海外供给恢复缓慢，而欧美等发达经济体大力度的财政刺激不仅令需求快速膨胀，而且也对其国内劳动力供给形成持续抑制，疫情叠加俄乌冲击加剧的双重影响下闭合缓慢的供需缺口令全球通胀压力逐月抬升，并先后迫使欧美央行开启货币正常化。今年3月以来，为应对油价、食品价格和其他生活成本的全面飙升，美联储已六次加息，加息幅度累计达375个基点，美国通胀水平开始显露出见顶回落的迹象。据美国劳工部公布的数据显示，美国10月CPI同比上涨7.7%，低于市场预期的7.9%，较前值的8.2%大幅回落，为1月份以来最低水平。美国10月CPI增幅低于市场预期， 表明通胀呈现降温迹象，市场认为美联储或放缓加息步伐。虽然10月美国CPI涨幅低于市场普遍预期，显示通胀形势略有好转，但同比涨幅仍远高于美联储设定的2%长期通胀目标，这或推动美联储继续收紧货币政策。此外，美国就业增长强劲对需求构成支撑，通胀势头短时间内或难逆转。美联储公布11月会 议纪要。会议纪要显示，大多数美联储官员认为，在连续四次加息75个基点后，他们应该放缓加息步伐。随着货币政策接近“足够限制性”的水平，与会者强调，联邦基金利率的最终目标已变得比加息速度更重要。所有与会者一致认为，11月75个基点的加息步伐是适当的，是向“足够限制性的”货币政策迈出的又一步。美联储会议纪要公布后，利率期货显示，市场小幅提高12月会议加息50个基点的可能性至79%。 除此以外，受能源价格飙升、欧元表现疲软等多重因素驱动下，欧元区的通胀前景持续恶化。可以看到，通胀高企、欧元弱势、能源危机、“碎片化”风险令欧元区身处多重困境之中。据显示，10月欧元区调和CPI同比上升10.7%，高于预期的10.3%和前值的10%，同时创下自欧元区成立以来的最大增幅。剔除波动较大的能源和食品价格后的10月核心CPI同比增长5%，与预期持平，超过9月时创下的历史最高4.8%。从国别来看，意大利10月整体通胀同比增长12.8%，高于经济学家预期。德国当月通胀为11.6%，法国为7.1%。还有一些国家的通胀率在20%以上，比如爱沙尼亚、拉脱维亚和立陶宛。与此同时，欧元区出现经济衰退的可能性有所增加。欧元区的经济活动可能在三季度明显放缓，预计今年剩余时间和明年年初将进一步走弱。据最新公布的数据显示，第三季度欧元区19个国家的国内生产总值（GDP）同比增长2.1%，大幅低于前值的4.1%。环比增长0.2%，高于预期的0.1%，但远低于前值的0.8%。预计欧洲央行可能会在12月选择加息75个基点，之后开始放缓紧缩步伐。 虽然加息能在一定程度上缓解欧美国家持续攀升的通胀困境，但同时也会挫伤经济，况且在疫情尚未消停，而且俄乌冲突加剧的背景下，全球经济下行压力凸显。据国际货币基金组织（IMF）表示，全球经济活动正在经历广泛且超出预期的放缓，通货膨胀率高于几十年来的水平，大多数地区金融环境收紧，乌克兰危机以及新冠肺炎疫情持续，严重影响全球经济增长前景。国际货币基金组织将今年全球经济增长预期维持在3.2%不变，将2023年全球经济增长预期下调至2.7%。这是除了金融危机和新冠疫情期间之外，自2001年以来的最疲软增长态势。 图3欧美制造业PMI走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图4美国10年期和2年期国债收益率 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图5全球经济增速预估明细图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图6美联储会议内容公布的点阵图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图7预测今明两年全球经济放缓 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图8美国失业率走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图9美国CPI同比增速 数据来源：Wind、宝城期货研究所 三、稳增长政策助力国内经济延续恢复 今年10月份以来，面对更趋复杂严峻的国际环境和国内疫情新发多发等多重挑战，我国高效统筹疫情防控和经济社会发展，加力落实稳经济各项举措，国民经济延续恢复态势，工业投资稳定增长，就业物价总体平稳，新动能积蓄增强，民生保障有力有效，经济社会大局稳定。据国家统计局发布的数据显示，2022年10月全国规模以上工业增加值同比增长5.0%，比三季度加快0.2个百分点；环比增长0.33%。1-10月全国规模以上工业增加值同比增长4.0%，比1-9月份加快0.1个百分点。此外，10月份，社会消费品零售总额40271亿元，同比下降0.5%，环比下降0.68%。1-10月份，社会消费品零售总额360575亿 元，同比增长0.6%，比1-9月份回落0.1个百分点。1-10月份，全国固定资产投资(不含农户)471459亿元，同比增长5.8%，比1-9月份回落0.1个百分点。1—10月份，全国房地产开发投资113945亿元，同比下降8.8%；其中，住宅投资86520亿元，下降8.3%。1-10月份，货物进出口总额346165亿元，同比增长9.5%。1-10月份，全国城镇调查失业率平均值为5.6%。10月份，全国城镇调查失业率为5.5%，与上月持平。1-10月份，全国居民消费价格（CPI）同比上涨2.0%。10月份，全国居民消费价格同比上涨2.1%，涨幅比上月回落 0.7个百分点；环比上涨0.1%。1-10月份，全国工业生产者出厂价格、工业生产者购进价格同比分别上涨5.2%、7.5%。10月份，全国工业生产者出厂价格同比下降1.3%，环比上涨0.2%。 总的来看，今年10月国民经济经受住了国内外多重超预期因素的冲击，持续保持恢复态势。但国际环境更趋复杂严峻，国内经济恢复基础尚不牢固。下阶段，要坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，深入学习贯彻落实党的二十大精神，坚持稳中求进工作总基调，贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，推动高质量发展，狠抓政策落实，科学高效统筹疫情防控和经济社会发展，着力扩大有效需求，深化供给侧结构性改革，持续稳就业稳物价稳预期，更大激发市场活力，巩固经济恢复向好基础，力争实现更好发展结果。 图102022年前三季度我国GD