食品饮料行业周报：放短看长，关注疫情改善后需求修复

投资建议 本周观点：餐饮景气度阶段性承压，放短看长持续追踪疫后需求修复。周内疫情在多地蔓延，包括一线城市在内多区域受到影响，不同程度的管控措施致使消费场景阶段性缺失，从而引导至餐饮端景气度承压，3月以来景气度下滑明显。餐饮包括宴席为食饮板块核心消费场景之一，对子板块需求产生不同程度影响。我们建议放短看长，弱化短期内需求的波动。若疫情影响在二季度趋缓，当前受扰动的需求有望得到较快地反弹，且子板块内的集中度或带来进一步提升，无需过度悲观。 白酒：疫情反复不光因疫情防控措施导致商务宴请、个人宴请场景阶段性缺失，同时会对消费情绪产生影响。但3月以来白酒消费逐渐淡季，叠加一线城市在内疫情反复，需求处相对低位。对高端酒而言，近期茅台批价承压主因供需端错误所致，复盘20年同期，伴随后期需求与情绪的恢复有望快速回升。对次高端酒而言，宴席需求等占比相对较高，但该部分需求在年内常具备一定节奏性，主要在重点节假日进行释放。整体我们认为淡季波动影响相对可控，板块确定性仍占优，当前首推性价比高端，建议关注弹性次高端及地产酒。 啤酒：1-2月由于疫情向好、防控精准，龙头销量、盈利、高端化进度普遍超历史水平。1-2月销量全国规模以上酒企同比+3.6%，华润增长双位数、青啤同比+9%、珠江同比+8-9%。然而3月中下旬以来，涉疫区域不断扩大，不乏龙头强势区域和华南、华东等高端化重点区域，大面积餐饮店、夜店关闭。渠道反馈，青啤3月预计销量下滑双位数（不排除会超过20%，Q1累计销量或变动不大），华润3月下滑高个位数。疫情不单影响现饮消费，也将影响后续潜在的提价及高端化进度。3、4月单月销量接近1月，建议弱化淡季波动，重点关注5月及以后的疫情防控进度。 乳制品：两强需求景气度稳定，高端产品保持较快的增速，预计Q1收入增速都在双位数以上。原奶方面，地缘冲突下可能导致奶牛饲养成本提升，短期内奶价可能有上涨的压力，后续走势还有待观察。我们认为今年仍然提升净利率的趋势依旧明确，当前估值具备较强安全边际。 食品综合：虽然疫情对B端占比较高的公司影响偏负面，比如安井等，但是3月本身是淡季，营收占比不大，预计影响有限。由于基数压力、疫情反复等，Q1是大部分食品公司业绩增速的低点，建议持续关注后续的基本面的边际改善，存在一定弹性。 调味品：疫情对餐饮造成明显冲击，而调味品餐饮端占比高达60%，势必受到一定程度的影响。但作为刚需属性消费品，家庭和线上渠道的消费场景可以部分弥补，整体来看需求弹性较小。短期疫情影响需求恢复，或将拖累一季度业绩。据华中渠道调研，3月份海天受疫情影响较小，而厨邦出货量下滑2%-4%，疫情当下龙头渠道力和品牌力得到验证。中长期维度来看，随着动态清零、精准防控等政策不断加强，疫情有望得到合理控制，彼时叠加消费政策刺激和提价传导落地，龙头公司的业绩弹性较大。建议放短看长，持续跟踪需求恢复情况和原材料价格走势。 风险提示：宏观经济下行风险/疫情持续反复风险/区域市场竞争风险。 一、周专题：餐饮景气度承压，放短看长持续追踪疫后需求修复 近期板块持续承压，一方面前期海外局势动荡引致资金面扰动，另一方面疫情在多地蔓延，一线城市在内多区域受到影响，不同程度的管控措施致使消费场景阶段性缺失，从而引导至餐饮端景气度承压。我们对22年以来餐饮景气度走势进行了测算，自3月份以来景气度下滑明显。作为核心消费场景之一，食饮各子板块中例如次高端白酒的宴席需求，啤酒的餐饮消费需求，调味品及速冻B端需求不同程度承压。整体而言，我们建议放短看长，弱化短期内需求的波动。若疫情影响在二季度趋缓，当前受扰动的需求有望得到较快地反弹，且子板块内的集中度或带来进一步提升，无需过度悲观。 图表1：新冠本土新增确诊及无症状情况 图表2：近期餐饮景气度走势 分板块而言： 1、白酒：疫情反复不光因疫情防控措施导致商务宴请、个人宴请场景阶段性缺失，同时会对消费情绪产生影响。但3月以来白酒消费逐渐淡季，叠加一线城市在内疫情反复，需求处相对低位。1）高端酒：以茅台为例，近期飞天批价有所下行，散瓶批价约2550元左右，从供给端看渠道反馈节后仍有部分发货，且存在部分社会囤积库存倾销至市场的情况，导致了供需端的错位。 茅台批价下行从情绪面上也导致其他高端酒批价承压。但复盘20年同期茅台批价走势，伴随后期需求与情绪的恢复，批价迅速回升，因此我们建议弱化短期需求/批价的波动。近期河南地区渠道反馈高端酒库存均处于良性水平，五粮液已进行停货，预计后续渠道端措施将逐步落地。2）次高端酒：相较于高端酒，需求场景中大规模宴席的占比会更高，特别是对主流300~500元左右价格带的产品。但该部分需求在年内释放时常伴有一定的节奏性，一般在春节、端午、中秋国庆等几个节假日进行释放，建议持续跟踪后续旺季需求释放情况。 投资建议：我们建议在波动中回归板块基本面，白酒竞争格局相对稳固，部分标的估值水平同业绩已有较高匹配度。4月进入年报及一季报的披露窗口期，从已披露1~2月/一季度经营情况的标的业绩中可以看出板块业绩确定性仍较强，且部分标的如次高端也兼备弹性，建议持续关注后续需求端的改善情况，及淡季酒企的渠道管控动作。当前我们仍首推确定性高端（茅五泸22年PE分别为35X/23X/28X），建议关注弹性次高端（汾酒、酒鬼酒）及地产酒（洋河、古井）。 2、啤酒：1-2月由于疫情向好、防控精准，龙头销量、盈利、高端化进度普遍超历史水平。1-2月销量全国规模以上酒企同比+3.6%，华润增长双位数、青啤同比+9%、珠江同比+8-9%。然而3月中下旬以来，涉疫区域不断扩大，不乏龙头强势区域（如：青啤的山东、陕西、河北；华润的东北和浙江、珠江的广东）和华南、华东等高端化重点区域，大面积餐饮店、夜店关闭。渠道反馈，青啤3月预计销量下滑双位数（不排除会超过20%，Q1累计销量或变动不大），华润3月下滑高个位数。我们认为，山东疫情偏重，青啤主市场山东销量占比25%+，而华润的四川、辽宁、浙江销量占比均在小到中双位数，预计青啤受影响程度超过同行。疫情不单影响现饮消费，也将影响后续潜在的提价及高端化进度。近期山东、广东疫情已初步控制，堂食正陆续恢复；但上海、吉林等地仍处攻坚阶段。我们重申，3、4月单月销量接近1月（无论是青啤，还是全国统计局口径），建议弱化淡季波动，重点关注5月及以后的疫情防控进度。 投资建议：我们认为，成本压力无需过分担忧，华润、重啤22年大麦已提前锁价，包材采购周期短（1-2个季度）且纸箱、铝材上涨偏高，但可通过提价（直接或间接换包装升级）、控费、效率优化的方式缓解。3、4月单月销量接近1月，建议弱化淡季波动，重点关注5月及以后的疫情防控进度。假设防控得当，仍有望迎来需求改善、高端化、提价传导带来的利润弹性释放。 3、食品类：疫情反复对于速冻行业的影响有两方面，对B端餐饮渠道是偏负面的影响，不过在部分疫情严重的城市，反而增加了C端家庭购买速冻食品的需求。以安井为例，其B端占比高于C端，综合来看我们认为疫情反复还是会对整体需求有偏负面的影响。但是考虑到3月份本身是淡季，大部分需求已经在过年旺季释放，而且安井的财年是从4月初到次年3月底，经销商的年度指标大多在3月以前已经完成，所以即使3月份需求受到影响，对公司一季度整体收入的影响有限。不考虑新宏业并表，我们预计公司Q1收入增速为高个位数。 乳制品：伊利、蒙牛需求景气度稳定，高端产品金典、特仑苏都保持较快的增速，预计Q1收入增速都在双位数以上。原奶方面，地缘冲突下可能导致奶牛饲养成本提升，短期内奶价可能有上涨的压力，后续走势还有待观察。我们认为，21年在原奶价格高位的背景下，伊利、蒙牛依旧实现毛销差、净利率的提升，证明两强依靠自身的结构升级、费用控制、效率优化足以抵消成本压力，今年仍然提升净利率的趋势依旧明确。当前估值具备较强安全边际，重点推荐。 食品综合：由于基数压力、疫情反复等，Q1是大部分食品公司业绩增速的低点，建议持续关注后续的基本面的边际改善，存在一定弹性，包括绝味、安井等。此外建议关注甘源食品新品铺货和后续招商的进展，目前第一波试销经销商反馈良好。 4、调味品：近期新冠新增感染人数增加、扩散范围由点及面，尤其吉林和上海受伤较深。在疫情影响下，多地升级防控措施，居家隔离等封闭措施不但限制消费场景，还减弱了消费信心，尤其对于餐饮行业更是一次重击。而调味品餐饮端占比高达60%，势必受到一定程度的影响。据华中经销商反馈，今年一季度海天进货目标27%基本达成，出货量预计22%-24%，库存约2-2.2个月。结合1-2月情况，预计3月出货8%-10%，动销均处于合理区间。相较而言，厨邦受疫情影响较大，3月下旬相较上旬出货量约下降50%~60%，根据往年经验来看，将拖累Q1出货量下滑2%-4%。究其原因，首要因素是华中地区受疫情影响较小，其次是彰显出龙头强大的渠道力和品牌力，虽然疫情对于餐饮造成明显冲击，但是家庭端的消费场景可以部分弥补，加上调味品具备强刚需属性，需求弹性较小。 投资建议：短期来看疫情影响需求恢复，或将拖累一季度业绩。中长期维度来看，随着动态清零、精准防控等政策不断加强，疫情有望得到合理控制，彼时叠加消费政策刺激和提价传导落地，调味品公司的业绩弹性较大。建议放短看长，持续跟踪需求恢复情况和原材料价格，推荐在行业内具备深厚护城河的海天味业、涪陵榨菜、安琪酵母。 二、本周行情回顾 本周（2022.3.21~2022.3.25）食品饮料（申万）指数收于21439点（-3.47%）。沪深300指数收于4175点（-2.14%），上证综指收于3212点（-1.19%），深证综指收于2114点（-1.45%），创业板指收于2638点（-2.80%）。 图表3：本周行情 从一级行业涨跌幅来看，本周涨幅前五的行业为煤炭（+5.84%）、农林牧渔 （+3.93%）、 房地产 （+3.84%）、 综合 （+3.13%）、 有色金属（+2.26%）。 图表4：本周申万一级行业涨跌幅 从食品饮料子板块来看，本周涨跌幅前三的板块为肉制品（+2.72%）、零食（+0.61%）、其他食品（+0.00%）。 图表5：本周食品饮料子板块涨跌幅 图表6：申万食品饮料指数行情 从个股表现来看 ， 本周涨幅居前的有得利斯（+16.81%）、梅花生物（+13.29%）、*ST中葡（+13.29%）、甘源食品（+9.09%）、庄园牧场（+8.91%） 等； 跌幅居前的有金种子酒 （-21.58%）、 青海春天 （-16.73%）、立高食品（-12.72%）、良品铺子（-10.71%）、重庆啤酒（-10.07%）等。 图表7：本周食品饮料板块个股涨跌幅前十名 从沪（深）港通持股情况来看，白酒板块重点公司贵州茅台、五粮液、泸州老窖在3月25日的沪（深）港通持股比例分别为6.47%/5.23%/2.38%，同比-0.11pct/-0.14pct/+0.01pct；伊利股份沪港通持股比例为15.97%，同比-0.15pct；青岛啤酒沪港通持股比例为2.45%，同比+0.08pct；海天味业沪港通持股比例为6.82%，同比-0.02pct。 图表8：食品饮料板块沪（深）港通持股占流通A股比例TOP20 三、行业数据更新 3.1白酒板块 2021年12月，全国白酒产量为83.80万千升，同比下降12.30%。 3月25日，京东平台52度五粮液售价1389元，洋河M3售价649.5元，剑南春售价489元，水井坊售价595元，青花汾酒30年售价999元。 3月26日，飞天散瓶批价2550元/瓶，普五批价965元/瓶，国窖批价920元/瓶。 图表9：白酒月度产量（万千升）及同比（%） 图表10：京东平台白酒成交价（元/瓶） 图表11：高端白酒一批价水平（元/瓶） 3.2乳制品板块 2022年3月16日，我国生鲜乳主产区平均价为4.19元/公斤，同比与环比均持平。 2022年1~2月我国累计进口奶粉41万吨，累计同比+12.2%；累计进口金额为20