购买：2015财年业绩符合预期

闪光提示2016年2月19日2015财年业绩符合预期运营绩效保持强劲；资产负债表有足够的净空来支持短期资本支出TP在PHP43.35不变；重申买入；汇丰GEMs超级15投资组合股票2015财年业绩符合预期Ayala Land（ALI）报告了2015财年的初步财务状况，但细节有限。 ALI报告的2015财年收入为1072亿菲律宾比索（PHP1026亿的汇丰FY15e和PHP106.6亿的共识FY15e）和PHP176亿的核心PATMI（PHP的汇丰FY15e以及PHP174亿的FY15e）和2015财年的共识估计。 2015财年的PATMI反映出净利润同比增长19％，这与我们对14-17财年中期利润增长的预测相似（我们注意到管理层的目标是在2013-2020年间将净利润每年增长20％）。我们的估计（包括2015财年）保持不变。经营业绩保持强劲2015财年的入住率整体同比改善。相同的购物中心租金增长率为8％（平均购物中心租赁率增长1％），平均BPO租赁率增长3％。 2015财年住宅预售额为1053亿比索（14财年：1017亿比索），符合“超过1000亿比索”的管理指导。该集团的中期战略是增加经常性收入的比例（到2020年达到50％），并从马卡蒂，博尼法西奥全球城市和NUVALI转向新的增长中心。截至2015财年，经常性净利润为34％（2014财年：29％），而新的增长中心贡献了36％的净利润（2014年财年为32％），这一点仍可实现。资产负债表有足够的空间支持近期资本支出报告的净债务/权益保持与2014财年相似的水平，并且远低于管理层的内部舒适度c100％。在资金方面，ALI继续利用低融资成本的环境来延长到期日并固定债务（2015财年：固定84％，而2014财年：固定74％），同时保持低成本（2015财年：4.7％）。 2015财年的资本支出为820亿比索（2014财年：830亿比索）。预计2016财年的资本支出为850亿比索，其中包括18％的土地购置资本支出（2015财年为28％）。我们认为，ALI的资产负债表具有足够的债务净空来支持近期计划的资本支出。目标价维持在PHP43.35不变；重申买入我们的RNAV和目标价格分别维持在PHP43.33和PHP43.35不变–我们的目标价格比彭博共识的PHP43.68低1％。我们的目标价意味着有35.5％的上涨空间。我们重申买入评级，因为从中期来看，我们对菲律宾房地产仍然具有建设性，鉴于其执行记录，ALI被视为该行业中排名最高的公司之一。在土地储备货币化和宏观风险方面，风险比预期的时间更长。 目标价（PHP）上一个目标（PHP）43.35分享价格（PHP）上/下32.00+35.5%（截至2016年2月18日）市场数据市值（PHPm）470,260市值（美元）9,883BBG阿里·下午3m ADTV（美元）8.00财务和比率（PHP）截止至12 / 2014a 12 / 2015e 12 / 2016e12 / 2017e汇丰每股收益1.051.231.521.73汇丰EPS（上）----变化（％）----共识每股收益1.051.181.401.61PE（x）30.626.021.018.5PB（x）3.73.12.82.5股息收益率（％）1.31.61.92.452-每周价格（PHP）46 .0035 .5025 .00二月158月15日2月16日目标价：43 .35高：41.00低：27.2 0电流：32.0 0资料来源：彭博社，汇丰银行估计CFA高级房地产分析师Pratik Burman Ray *香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行pratikray@hsbc.com.sg+65 6658 0611Utkarsh Rastogi *助理班加罗尔*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。云母（P）021/01/2016云母（P）073/06/2015报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行通过以下网址查看汇丰银行全球研究部：https：//www.research.hsbc.com菲律宾股本房地产购买：2015财年业绩符合预期阿亚拉土地（ALI PM）购买RIC阿里自由浮动52% abc股本 房地产2016年2月19日2财务与估值：Ayala土地购买财务报表年到12/201412 / 2015e12 / 2016e12 / 2017eRNAV计算（PHPbn）每股（PHP）占％资产净值损益摘要（PHPbn）业务部门收入95.2102.6120.7131.0-战略土地银行53036.1862%息税前利润29.632.939.545.1- 零售855.8010%净利息费用(5.4)(6.2)(7.3)(8.9)- 住宅17411.8820%其他费用(0.4)0.00.00.0-公司办公室/业务流程外包211.463%PBT核心23.926.732.236.2-酒店及度假村392.695%税收(6.1)(6.1)(7.4)(8.3)-建筑与物业管理60.401%PAT核心17.720.624.827.8总资产评估85658.40100%少数权益(2.9)(2.6)(2.6)(2.6)净负债和少数股东权益(220)(14.99)PATMI核心14.818.022.325.3优先股(1)(0.09)PATMI减去优先股股息14.717.922.225.2区域导航63543.33现金流量摘要（PHPbn）股份数目（十亿）15经营现金流量36.023.129.128.8每股RNAV（PHP）43.33投资活动产生的现金流量(51.5)(48.8)(52.4)(56.6)RNAV溢价/（折价）0%筹资活动产生的现金流量16.222.619.627.4目标价格（PHP）43.35现金净变化0.7(3.1)(3.7)(0.4)开始时的现金28.028.725.621.9期末现金28.725.621.921.5资产负债表摘要（PHPbn）ALI：历史PBV图表现金和现金等价物28.725.621.921.55.5流动资产不包括现金137.0141.5152.6159.0非当前资产223.3274.6332.9392.9+ 1SD：4.0总资产388.9441.7507.5573.44.0债务总额124.7 140.0 170.0 210.0总负债266.9290.4339.6387.8平均值：3.2总公平122.0151.3167.8185.62.5股东的资金106.9134.2148.2163.4-1SD：2.5比率，增长和每股分析年到十二月12/2014 12 / 2015e 12 / 2016e12 / 2017e同比变化比例（％）每股数据（PHP）1.0一月05三月07六月092013年8月11日至11月11日2月16日ALIPBV平均+1标准开发者-1标准开发人员资料来源：彭博社，汇丰银行ALI：相对于菲律宾综合指数和房地产指数的表现500400300200100005年12月2011年7月8日至1月11日13年8月16年2月阿里PCOMPPPROP资料来源：彭博社，汇丰银行16%16%5%5%33%34%88%102%3.74.215%5%32%76%3.514%5%31%79%3.2净资产收益率（净利润）净资产收益率（净利润）净债务/权益净债务/ EBIT（x）9%14%12%14%14%18%20%21%24%24%8%11%12%22%18%17%25%26%26%26%营收EBIT PBTPATMI核心EPS核心1.731.730.760.761.521.520.610.611.231.230.500.501.051.050.410.41EPS核心（基本）EPS核心（完全稀释）DPSDPS稀释 abc股本 房地产2016年2月19日3平均值：-17％估值与风险TP在PHP43.35不变；重申买入我们的评估指标是RNAV，并覆盖了我们的定性溢价/折扣框架。根据各部分的总和，我们对ALI的总估值为每股PHP58.40。在调整了每股PHP15.08的净负债后，我们得出了估计的每股RNAV 43.33（不变）。我们的定性框架不包含溢价或折扣–因此，我们将目标价格（约整）维持在PHP43.35。我们的目标价意味着有35.5％的上升空间–从中期来看，我们对菲律宾房地产行业仍然具有建设性，鉴于执行记录并重申买入，我们将ALI视为该行业中排名最高的公司之一。风险性更长的时间来使土地价值具体化，由于资金环境趋紧或政策法规，资金成本增加以及宏观冲击，银行向房地产业的贷款减少。货币贬值可能影响以外币计算的收益。ALI：我们的RNAV的历史溢价/（折扣）11年7月12年4月13年1月13年10月14年7月15年5月16年2月10％0%-10%-20%-30%-40%ALI溢价/（折扣）为区域导航平均资料来源：彭博社，汇丰银行估计 abc股本 房地产2016年2月19日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Pratik Ray重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中所用评级的定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格或估计的变化）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。绩效期为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12个月（对于被分类为“挥发性”的股票，则为10个百分点）。对于归类为“减持”的股票，预计该股票在接下来的12个月中表现将低于其要求的回报至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则为10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则将其归类为波动性股票。但是，我们认为没有波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日平均移动波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动率必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点，才能改变股票的状态。截至2016年2月19日，已发布的所有评级的分布如下：购买49%（其中28％提供了投资