2023年投资策略报告：投产压力不减，市场重心波动下移

国信期货2023年投资策略报告 聚烯烃 投产压力不减，市场重心波动下移 2022年11月27日 主要结论 回顾2022年，聚烯烃市场呈现前高后低走势，塑料、PP期货指数在3月9 日同时创下年内高点9831、9826，但年内低点分别出现在8月份及10月份。 供应方面，2023年国内聚烯烃仍处于扩能周期，PE、PP计划新增产能400万吨、450万吨，产能增速分别为13.9%、12.9%，且广东石化等延期装置有望在1季度陆续投产；海外市场供应压力回归，预计新增PE、PP产能分别为666万吨、496万吨，进出口将是影响2023年国内供应的关键变量。 需求方面，2023年上半年疫情扰动仍难消除，但随着未来防控措施不断优化，疫情的影响预期减弱，下半年经济活动有望逐步恢复正常，居民消费预期迎来复苏，而地产端也将在保交楼等政策支撑下预期改善，预计2023年国内需求 呈现前低后高、有序复苏态势，但出口市场受欧美经济下滑影响增速预期较2022年有所回落。 第一部分白糖篇 分析师：贺维 从业资格号：F3071451电话：0755-82130614 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 邮箱：15098@guosen.com.cn 成本方面，2022年市场高成本遭遇弱需求，聚烯烃生产利润出现持续大幅亏损，低迷的盈利环境迫使企业被动减产缩减供应。据估算，目前聚烯烃成本区间在8000-9400元/吨，PDH工艺生产成本最高，外采煤CTO成本次之，油基工艺随后，MTO暂时处于优势地位。展望2023年，能源价格重心有望回落，聚烯烃企业现金流预期改善，但在扩产能大周期下，行业利润料难回到过往水平。 总结及建议:在全球产能扩张浪潮下，2023年聚烯烃市场供应压力不减，而需求端国内有望呈现前低后高有序复苏态势，出口市场受欧美经济下滑影响预期增速回落，基本面供需预期偏宽松，市场重心整体下移，预计塑料、PP市场波动区间在7000-9000，建议逢高滚动做空思路，关注正向套利机会。 风险：美联储货币政策变化、疫情超预期发展、新装置投产进度不及预期。 一、2022年行情回顾 回顾2022年，聚烯烃市场呈现前高后低走势，塑料、PP期货指数在3月9日同时创下年内高点9831、 9826，但年内低点分别出现在8月份及10月份。 第一阶段：1-3月上旬大幅冲高。受春节假期影响，年初市场需求表现平淡，石化企业季节性累库，但2月底俄乌战争爆发，能源价格恐慌性上涨，聚烯烃跟随油价快速拉升，期货指数于3月9日创下年内高点。 第二阶段：3月中旬-6月上旬回调震荡。原油在3月初创下历史次高后快速回撤，但随后又反弹至100美元以上高位震荡，然国内疫情大范围爆发，生产及物流运输受阻，下游需求受到较大冲击，但市场在高成本支撑下，塑料、PP指数在8500-9200区间震荡波动。 第三阶段：6月中旬7月中旬快速杀跌。此阶段利空因素主导，国内疫情反复扩散，海外加息浪潮侵袭，宏观经济数据走弱，金融市场转向交易衰退逻辑，大宗商品在利空共振下单边杀跌。 第四阶段：7月下旬至今低位震荡。市场围绕现实与预期博弈，现实端是供需的阶段性改善及较强的成本支撑，预期端是新装置投产带来增产压力及需求改善空间乏力，此时聚烯烃呈现低位震荡走势。 图1：PE期现走势图2：PP期现走势 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 二、2023年市场分析 2.1国内仍处于扩能周期 近年国内聚烯烃市场产能快速扩张，PE、PP年均新增产能在300万吨以上，但因国内煤化工项目审批收紧，煤制烯烃扩能节奏显著放缓，2022年新增产能主要集中在原油及轻烃路线。截止11月底，2022年国内PE、PP预计新增产能260万吨、353万吨，产能增速分别为9.9%、11.3%，其他部分装置投产时间有 所延后，预计在12月或明年初投产。产量方面，2022年1-10月PE、PP累计产量分别为2009.1万吨、2488.0万吨，同比增长6.7%、5.7%。 图3：PE月度产量图4：PP月度产量 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 2023年国内聚烯烃仍处于扩能周期，PE、PP计划新增产能400万吨、450万吨，产能增速分别为13.9%、 12.9%，增速较2022年均有提升。从投产时间来看，今年延期的广东石化、海南炼化、劲海化工、京博石 化、中景石化二期2#等装置有望在2023年1季度陆续投产，上述大体量项目投放将对短期市场形成较大 压力。不过，部分装置可能因原料问题延期，实际投产或推迟至2季度，需求端能否复苏消化新增产能仍 是2023年市场关心的首要问题。 图5：PE产能及增速图6：PP产能及增速 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 2.2海外供应压力回归 受疫情及原料供应影响，2020-2021年海外聚烯烃扩能节奏放缓，2022年年原本计划新增产能较多，但由于能源危机及高通胀等不利因素，装置实际投产进度低于预期，截止目前海外PE、PP新增185万吨、240万吨。其他如美国SHELL及Bayport处于低负荷试运行，印度HMEL、泰国HMC及菲律宾JG计划12月投产，考虑到装置运行的稳定性，工厂实际达产一般存在滞后，其外销货源冲击可能要在明年1季度显现。公开资料显示，2023年海外将迎来扩能小高峰，加上今年延期投产装置，预计新增PE、PP产能分别为666万吨、496万吨，海外市场扩能加速将加大国内供应压力。 表1：海外投产计划（万吨） 企业 LLDPE HDPE LDPE PP 投产时间 美国SHELL 50 100 已投产，低负荷运行 哈萨克斯坦KPI 50 已投产，2022年Q4开始外售 美国Bayport 62.5 预计2022年12月稳定达产 印度HMEL 40 85 57 推迟至2022年12月投产 泰国HMC 25 推迟至12月试车 菲律宾JGSUMMIT 25 继续推迟，预计12月投产 俄罗斯Stavroden 10.5 2023年Q1 美国Exxonmobil 45 推迟至2023年Q1 美国BAYTOWN 40 2023年Q1 美国FORMOSA 25 2023年Q2 波兰GRUPA 45 2023年Q2 加拿大NOVA 45 2023年Q2 越南SCG 50 45 50 2023年Q2 捷克Orlen 58.5 2023年Q3 俄罗斯IRKUTSK 65 2023年Q3 印度HPCL 49 2023年Q3 印度NAYARA 45 2023年 印度INAIAN 20 2023年 埃及SIDPEC 45 2023年 伊朗Boroujcn 30 2023年 数据来源：卓创，国信期货 2.3进出口是影响国内供应关键变量 近两年受极寒天气及能源危机等影响，海外聚烯烃企业经营稳定性较差，装置因不可抗力及亏损引发的非常规停车明显增多，海外供应整体处于偏紧状态，区域间价差出现异常波动，而中国市场受扩能及疫情影响供应较为宽松，PP甚至出现结构过剩矛盾，国内外市场供需差异导致2021-2022年聚烯烃进口持续下滑，而出口端快速放量。具体来看，2021年初北美地区因极寒天气导致炼化装置大面积关停，当地市场供应持续偏紧，欧美聚烯烃价格较其他地区出现大幅溢价，北美流向亚洲市场货源明显减少。2022年初俄乌战争爆发，全球基础能源价格暴涨，化工品生产成本大幅抬升，上半年海外聚烯烃跟随油价上行，但需求端受到中国疫情及高通胀拖累表现疲软，在强成本及弱需求环境下，生产企业无法顺利转嫁成本导致亏损严重，欧洲地区化工企业被迫降负甚至关闭工厂。供应收缩又支撑价格坚挺，上半年欧美较其他地区持 续保持高溢价，但随着美联储加息及通胀利空冲击，下半年当地需求明显转弱，欧美聚烯烃价格自高位大幅回落，区域间价差快速收敛。 图7：PE累计进口（万吨）图8：PE月度出口（万吨） 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 PE市场，今年1-10月PE累计进口1110.8万吨，同比下降9.9%，其中LLDPE累计进口360.2万吨，同比下降13.7%，而1-10月PE累计出口60.1万吨，同比增长34.9%，其中LLDPE累计出口16.1万吨，同比增长130.1%，1-10月PE累计净进口1050.7万吨，同比下降11.6%。俄乌战争引发的高油价对海外供应冲击较大，4-7月份PE进口量维持在百万吨级低位，同期单月出口却创下历史新高，下半年随着海外需求走弱，8月份后PE进口回升至115万吨上下。从国别来看，三季度北美PE价格急速跳水，中美市场价差快速收敛，10月美国PE进口货源环比大幅增长66.0%。 图9：PE美国月度进口图10：LLDPE区域价差 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 PP方面，2022年1-10月初级形状PP累计进口237.5万吨，同比下降10.0%，初级形状PP累计出口 106.0万吨，同比增长0.6%，累计净进口131.5万吨，同比下降17.2%。具体来看，上半年海外供应偏紧，内外价差倒挂严重，进口持续低位而出口持续扩张，但下半年海外需求转弱，外商美金报价大幅回落，内外价差转为顺挂结构，此时出口窗口关闭，进口窗口开启，9月份PP进口环比大增43.6%，而出口却环比下降39.6%，进出口再度发生逆转。 图11：PP累计进口（万吨）图12：PP月度出口（万吨） 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 13：东南亚-中国价差与出口关系图14：PP区域价差 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 今年高油价遭遇弱需求，化工企业毛利剧烈压缩，叠加加息及通胀等不利因素，海外新产能投放进度低于预期，供应端增量压力不大，但随着能源危机改善，现有建成装置试产，预计2023年海外新增产能环比增加，美国对外出口逐步放量。国内市场，一方面行业仍处于扩能周期中，尤其大型炼化项目投产冲击较大，另一方面海外供应回归压力，进口端逐步恢复常态，出口市场也将面临更多挑战。综上看，进出口仍是影响2023年国内供应的关键变量。 2.4内需有望逐步复苏，出口增速预期回落 回顾2022年，国内疫情反复频发抑制居民消费意愿及能力，地产周期下行冲击家电、建筑管材等领 域的需求，国内塑料制品需求表现疲软，据统计1-10月塑料制品累计产量6400.6万吨，同比下降4.2%。相较而言，制品出口市场仍保持较强韧性，1-10月塑料制品出口891.4亿美元，同比增长12.4%，但下半年海外需求转弱，8月份起出口同比增速显著回落，环比较5-7月份也有明显下滑。 图15：塑料制品产量及增速图16：塑料制品出口季节性 数据来源：wind，国信期货数据来源：wind，国信期货 细分来看，2022年汽车行业得益于新能源板块支撑延续平稳增长势头，1-10月国内汽车累计产量2224.2万辆，同比增长7.9%，创下近2017年来同期最高增速，其中新能源汽车累计产量559.0万辆，同比增长108.4%。今年快递市场成为最大“黑天鹅”，1-10月快递业务量（件）累计同比增长3.6%，创下有记录以来最低增速。由于房企融资限制及居民购房意愿下降，2022年房地产市场陷入深入调整，行业新开工及销售面积增速剧烈下滑，房地产市场低迷拖累了下游建筑管材类需求，2022年低压管材行业开工率大幅低于往年水平，同时还影响到家电市场消费。 展望2023年市场，上半年疫情扰动仍难消除，但随着未来防控措施不断优化，疫情的影响预期减弱，下半年经济活动有望逐步恢复正常，居民消费预期迎来复苏，而地产端也将在保交楼等政策支撑下预期改善，预计2023年国内需求呈现前低后高、有序复苏态势，但出口市场受欧美经济下滑影响增速预期较2022年有所回落。 图17：汽车产量及增速图18：快递业务量及增速 数据来源：WIND国