2023年投资策略报告：需求恢复缓慢，花生或已见顶
国信期货2023年投资策略报告 花生需求恢复缓慢，花生或已见顶 2022年11月27日 主要结论 花生期货在2022年扬眉吐气，摆脱上年度的熊市逻辑走出了一轮气势如虹的上涨。究其原因，一方面是宏观环境导致的。俄乌冲突爆发引起国内对农产品供应的忧虑，花生期货所在的油脂油料板块普遍上涨，花生也步入上升通道。另一方面则是自身基本面走强。受公共卫生事件影响，上货量有限但居家烹饪需求提高，下游消费略显恢复。此外，新季花生种植面积减少预期强烈，产地看涨信心充足，驱动花生上行。 分析师助理：黎静宜从业资格号：F3082440 电话：021-55007766-6658 邮箱：15561@guosen.com.cn 分析师：覃多贵 从业资格号：F3067313投资咨询号：Z0014857电话：021-55007766-6671 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 邮箱：15580@guosen.com.cn 展望后市，我们认为花生减产或在期货盘面兑现，2023年将会在弱需求与减产之间持续博弈。新米上货量始终有限，如果上量不大是农户出货不积极、交通管控及天气等短期影响因素导致的，那么花生接下来可能会面临集中供应压力，前期炒作的一部分升水可能会消失。由于进口利润不理想、海运费上浮，2022年花生进口量首次出现明显下滑，不过在国内花生减产，主要进口国对外供应稳定的背景之下，如果汇率支持、进口利润合适，2023年花生进口或许比较乐观。需求端来看，包括农业在内的整体宏观经济环境不佳，叠加公共卫生事件发生不确定性，国内花生消费比较低迷。食用消费习惯无论是对个体还是群体而言都具备一定刚性，短期内很难看见明显转变，预计花生食用量将延续上一年弱势。基于弱消费的考量，油厂收购、开机心态转为谨慎，接下来需要重点关注花生油、粕这两类产品的利润：花生油需求偏弱，出口体量又较小，原料高价严重压缩油厂利润，叠加大宗油脂价格重心降低，预计花生油需求恢复缓慢，价格或稳弱运行为主；上半年受人民币持续贬值、美豆成本端支撑等因素影响，豆粕价格带动花生粕走强。除了豆粕这样的外在影响因素，花生粕价格本身也受到饲料养殖需求的影响。由于价格偏高，而购销主体交易积极性有所降低，后期花生粕的价格存在回调的迹象。我们需要观察后期油厂高价收购意愿的持续性，下游利润表现不佳，高价压制收购意愿，花生价格存在承压风险。近些年苏丹、美国等国家出口能力显著增加，价格低廉对中国花生出口市场形成挤压，新季减产已成定局，并且价格高位运行，出口竞争力仍不高。综合来看，2023年花生期货将会在弱需求与减产之间持续博弈，若需求恢复持续悲观，花生向上动力有限，操作建议逢高沽空。 第一部分行情回顾 图：花生期货年度走势图 数据来源：文华财经国信期货 2021年2月1日，花生期货在郑州商品交易所挂牌上市，合约定价9350元/吨。至今上市不满两年，与其他品种相比，花生期货是较新的品种，市场对其的认知也在逐渐完整、深化。2021年那波流畅的下跌我们记忆犹新，但花生期货在2022年扬眉吐气，摆脱上年度的熊市逻辑走出了一轮气势如虹的上涨。具体来看，我们大致分为三个阶段： 第一阶段（1月-6月）：震荡上行。乌克兰是农产品出口大国，俄乌冲突爆发引起国内对农产品供应的忧虑，农产品价格大幅上涨，花生步入上升通道。另一方面则是自身基本面走强。受公共卫生事件影响上量有限但居家烹饪需求提振，下游需求略显恢复。2022年气候偏旱，产地花生播种时间推迟，炒作情绪 带动花生上行。 第二阶段（6月-8月）：冲高回落。夏季气温逐渐升高，油厂陆续宣布停工检修，收购进度放缓；旧米库存质量下滑，居民消费意愿一般，花生进入季节性消费淡季。此外，进口米到港价格偏低，对近月合约盘面施压，主力合约大幅向下。而新米方面，产地降雨在一定程度上缓解旱情，市场炒作情绪降温，叠 加美联储加息等宏观因素影响下，包括油脂油料板块在内的大宗商品市场普遍下跌，花生期货大幅走弱。 第三阶段（8月至今）：反弹走高，高位震荡。各方调研陆续出炉，新作产量出现明显下滑；另一方面油厂提前入市收购，价格超出市场预期，花生期货获得较强支撑。但整体消费环境不佳，需求始终偏淡，产区新花生价格高位运行，下游市场接受能力有限，且目前处于消费淡季，近期涨势放缓。油厂下调收购 价格，中间商及批发市场采购心态转为谨慎，花生偏弱震荡。 第二部分花生基本面分析 1、2022/23产季减产 1.1播种面积、单产双降 图：全国花生产量（单位：万吨）图：花生播种面积、单产（单位：千公顷、公斤/公顷） 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 我国是全球最大的花生生产国，近几年花生产量增长却似乎停滞，追溯历史我们发现产量明显减少的年份其实不多。而新季，也就是2022/23产季带有非常强烈的减产预期。根据市场上的一些减产预估，减少幅度可能达到历史之最。产量下滑其中一个重要原因是种植意愿降低。青年外出务工，农村人口老龄化严重。花生是一种农业机械化程度低的作物，年轻劳动力不足会导致农户弃种的现象增加；此外，与其他农作物的种植效益比较也会影响花生的种植意愿。去年因为花生质量不好伴随价格低迷，农户种植信心受到打压，但是其他农作物比如玉米，不仅享有国家种植补贴，其种植效益也远高于花生，农户选择改种也在情理之中。根据实际调研情况，卓创资讯对重点产区播种面积调研结果进行加权平均后，预估2022季新花生播种面积同比下滑18.05%。 图：部分产区种植面积（单位：千公顷）图：农作物成本收益比较 数据来源：国家统计局国信期货数据来源：WIND国信期货 产量下滑另一主要原因就是天气。俗语言“传统农业看天吃饭”，不确定的天气导致农作物生产带有脆弱性。2022年气候颇为异常，播种期内河南地区持续干旱，一旦超过最晚播种时间农户也只能弃种。根据市场调研，主产区河南南部花生产量预计下滑三至四成，北部地区也有减产，但严重程度可能不及南部产区。收获期东北地区又遭遇降温、雨雪天气，影响花生质量以及刨出速度，这于全国花生产量而言，无疑是雪上加霜。花生是一种比较惧涝的品种，据了解辽宁低洼地区受降水影响明显。根据市场调研，预计东北地区总体减产20-30%，其中辽宁减产25%左右，吉林地区减少20%。根据卓创资讯实际调研情况，结合各省市花生所占权重不同，采取加权平均方法核算得出，2022年中国新花生产量约同比下滑19.57%，局部产区新花生品质受到干旱或降雨影响。 图：河南驻马店最高气温（单位：摄氏度）图：全国气温距平预报 数据来源：WIND国信期货数据来源：中央气象台国信期货 前期市场实地调研结果给了我们减产的预判，从新作陆续上市的情况也可以得到一些佐证——新花生整体上市时间略有延迟，且上市时间并不集中，这主要是因为天气不佳导致播种时间推迟；东北局部地区出现了冻粒的现象，上市花生整体含水率较高；主产区河南方面，竟然出现了“收购难”的局面，这与去年压价收购的情况形成鲜明对比。最重要的是主力油厂选择提前入市收购，往年一般是国庆节后陆续进行，2022年至少提前了一个月便释放出收购信号，且收购价格较高，原装通货花生收购价格参考10000元/吨，这也能代表油厂的态度。 可以确定的是新季花生面临减产的格局，但实际具体幅度兑现需要继续观察产区上货量及油厂收购情况。因为农作物标准化程度不及工业品，据我们了解，不同地区单产的表现其实差异较大，一些优生产区的农户表示影响可能有限。关注减产预期兑现，是因为目前花生期货价格已经不低，以当前主力合约PK2301为例，距离通米现货价（南阳通米含油率≥63%）的历史最高点12000元/吨差距已经不大。 图：全国油料花生米市场价（单位：元/吨）图：花生米进厂价格（单位：元/吨） 数据来源：JCI国信期货数据来源：WIND国信期货 产区当前的上市供应量仍然有限。据汇易网，截至11月23日，全国油料花生米整体的平均价格约为 11100元/吨，环比上涨100元/吨，高于去年同期新作上市价格，也处于近五年历史高位。 分地区来看，当前河南产区的花生市场报价约为5.4-5.5元/斤，环比上涨0.1元/斤左右，以质论价； 山东地区新作花生报价约5.3元/斤，环比走高0.1元/斤左右，目前上货量有限；河北花生市场价格约 5.5-5.6元/斤，环比上涨0.1元/斤，新米上市规模不大，成交一般；辽宁新作上货量增加，成交表现一 般，市场报价5.2-5.3元/斤左右，与前期相比基本持平；吉林新作供应不多，市场报价约5.8-5.9元/斤， 环比走弱0.1元/斤；江西新米上货量不大，要货不多，目前花生整体价格5.7-5.8元/斤；安徽花生交易 以质论价为主，当前市场价格约为5.3-5.4元/斤，环比走高0.1元/斤。 从现在的情况来看，上货量不多，对于减产预期的兑现需要继续观察。如果目前上货量不大的原因是产量下滑，那么对于花生接下来的走势或奠定偏强的主基调；但若是农户出货不积极、交通管控及天气等短期影响因素，那么花生接下来可能会面临集中供应压力，前期减产预期炒作的一部分升水可能会消失。 1.2花生进口同比下滑明显 图：花生仁进口数量（单位：吨） 数据来源：JCI国信期货 我国不仅是世界上最大的花生生产国，也是最大的花生消费国。虽然我国花生基本能满足自给自足的需要，但产量增速较缓，而全球其它国家如美国、苏丹等的花生库存非常高，进口利润也比较合适，所以我们每年会进口大量花生。进口花生主要用作压榨，最终成为花生油以及饲料。主要进口国包括：苏丹、塞内加尔、美国等。随着国内种植结构的进一步调整，近年来，我国花生进口量快速增长，2020年更是首次成为全球最大的花生进口国。 图：其他未去壳花生进口数量,种用除外（单位：千克）图：其他去壳花生进口数量,不论是否破碎（单位：千克） 数据来源：WIND海关总署国信期货数据来源：WIND海关总署国信期货 近五年来，2022年花生进口量首次出现明显下滑，一方面是因为进口价格高于国内花生米价，进口利润不太理想，油厂对进口米需求减弱；另一方面进口船期不稳定，海运费有上浮。据海关总署统计，1-10月我国花生仁累计进口量约61.13万吨，同比大幅下滑37.27%；10月份进口环比小幅增加9.32%，有所恢复。目前苏丹精米CFR价格1280美元/吨，根据质量折算后到港成本约10182元/吨，稍微低于国内新作花生米价格，存在一定进口利润。 花生进口量的主要影响因素包括花生的价格以及进口政策。新作国内产量明显减少，同时油厂收购较积极，在国内供应偏紧的情况下，可能会多渠道补充原料；并且中国从非洲等国家及地区进口已成为常态，根据部分进口商反馈，苏丹、塞内加尔等国2022产季播种阶段面积有5%左右的下滑，但目前新米质量与正常年份持平，对外供应仍具备一定竞争力。值得注意的是，9月22日我国正式向巴西开放花生市场，中国海关总署已经向超40家巴西花生企业发放输华许可。巴西花生出口对产量的依赖度大概在50%左右，虽然稍低于苏丹、塞内加尔这两个花生出口国，但在全球花生出口中也处于较高位置，并且出口数量在逐渐增多。因此在国内花生减产，主要进口国对外供应稳定的背景之下，增加巴西这一进口源，如果汇率支持、进口利润合适，有机会改变当前花生进口偏弱的格局。 图：烘焙花生进口数量（单位：千克）图：花生酱进口数量（单位：千克） 数据来源：WIND海关总署国信期货数据来源：WIND海关总署国信期货 2、下游需求表现清淡 2.1国内花生消费表现不佳 图：花生消费情况（单位：万吨）图：花生消费结构占比情况 数据来源：USDA国信期货数据来源：USDAWIND国信期货 花生作为一种常见的食品，含有极其丰富的营养成分，具有促进细胞发育、预防心脑血管疾病和抗凝血等多种功能。如今很多企业综合利用，发展花生食品加工，以满足消费者多样化的消费需求。我国油料花生米主要用作食品、
