PTA 2023年投资策略报告：产能过剩矛盾加大，PTA跟随成本波动

国信期货2023年投资策略报告 PTA 产能过剩矛盾加大，PTA跟随成本波动 2022年11月27日 主要结论 2022年全球宏观环境错综复杂，PTA市场在俄乌战争、疫情反复及海外高通胀等因素影响下呈现过山车行情，全年走势可大致划分为三个阶段。 供应看：2023年PTA将迎投产高峰，计划新增产能1770万吨，且以龙头企业扩张为主，厂家拥有较为完善的产业链配套，新装置投产确定性较高，PTA产能过剩矛盾加大。在成本阶梯式分布情况下，市场只能通过压缩加工费挤出边际产能来实现供需再平衡，但存量装置出清难度明显提升。2023年PTA出口量仍有望延续增长态势，但预计对表需的拉动作用减弱。 需求看：2023年聚酯预计新增聚酯产能600万吨，产能增速在8%左右，折合新增PTA理论需求约520万吨，这远低于上游PTA的计划新增产能，PTA-聚酯环节扩能节奏的巨大差异将加大上下游供需错配矛盾。终端纺服消费，欧美经济衰退预期导致居民边际消费倾向下降，预计2023年纺服出口增速回落，而国内随着疫情影响弱化，纺服消费有望恢复常态增长。 分析师：贺维 从业资格号：F3071451电话：0755-82130614 邮箱：15098@guosen.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 成本看：2023年PX计划新增产能830万吨,折合对应PTA产能约1260万，国内自给率继续提升。PTA成本依赖于PX，而PX与原油具有较高联动性，尤其在裂解价差处于低位时，油价的波动在很大程度上左右PTA成本。2023年全球经济增速预期下滑，预计油价重心仍有回落空间，原油对PTA成本支撑预期减弱。 总结及建议：2023年PTA将迎来扩能高峰，而聚酯端增量需求相对有限，且出口对表需拉动作用预期减弱，PTA产能过剩矛盾加大。成本端PX扩能逐步兑现，但因装置投产节奏差异，PX-PTA仍存在供需错配风险，产业链利润分布可能出现阶段性波动。2023年PTA仍将围绕成本及供需展开博弈，预计市场波动区间在4500-6000，操作上依据成本滚动操作，关注事件型驱动机会。 第一部分白糖篇 风险提示：疫情超预期发展、新产能投产进度低于预期。 一、2022年行情回顾 2022年全球宏观环境错综复杂，PTA市场在俄乌战争、疫情反复及海外高通胀等因素影响下呈现过山车行情，全年走势可大致划分为三个阶段。 第一阶段：1-6月上旬成本推动市场震荡上行。年初起油价稳步上行，尤其2月底俄乌战争爆发，原油价格短期内快速拉升，3月7日布伦特05合约盘中创下139.13美元历史次高，但随后快速回撤至100美元下方，之后布油在100-110美元区间震荡。5月下旬油价重拾升势，布油指数攀升至年内次高，叠加原料PX上涨助力，PTA指数于6月10日创下近44个月新高。 第二阶段：6月中旬至7月中旬快速回撤。此阶段市场利空共振，美联储加息刺激美元走强，宏观系统风险引发商品全线回调，同时PX炒作快速降温，PTA成本端出现坍塌，而下游需求因限电及库存降负转弱，PTA指数急速下跌超过一千五百点。 第二阶段：7月中旬至今横盘震荡。此时市场围绕低库存现实及投产预期博弈，一方面PTA加大检修降负实现库存持续去化，基差维持高升水状态，但又受PX-PTA装置投产预期压制，市场陷入僵持震荡运行。 图1：PTA期现基差图2：基差季节性 数据来源：wind，国信期货数据来源：wind，国信期货 二、2023年供应分析 2.1检修助力社会库存去化 2022年PTA计划新增产能较多，但截止目前，年内仅逸盛新材料2#330万吨装置于2月份投产，PTA名义产能增至6780万吨，同比增长5.1%，而东营威联、桐昆嘉通及恒力惠州等装置投产时间均有不同延期。此外，由于部分装置长期停车，加之PTA加大检修力度，今年行业产能利用率进一步走低。产需方面，1-10月PTA累计产量4505.8万吨，同比增长2.5%，表观需求量4211.0万吨，同比增长0.4%。 图3：PTA新增产能及增速图4：PTA月度产量 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 2022年PTA出口市场继续维持高速增长。海关数据显示，1-10月份PTA累计出口299.1万吨，同比增长45.9%。近两年PTA出口放量一方面是亏损环境导致部分海外中小装置永久性退出，另一方面是后疫情时代海外下游需求恢复提振。但从年内来看，随着海外宽松政策退出，欧美主要央行持续大幅加息，叠加高通胀侵蚀居民购买力，下半年海外市场需求明显转弱，东南亚纺服新订单大幅下降，7月份起国内PTA月度出口量较上半年显著回落。 图5：PTA月度出口图6：PTA月度社会库存 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 大规模检修支持社会库存去化也是2022年PTA市场重要特征。3月份起国内疫情反复散点爆发，物流运输受到较大影响，终端纺服内销及出口需求亦受拖累，市场陷入原料短缺及成品累积的困境，产业链上下游被动降负减产，而前三季度PTA负荷均处于近三年最低水平。在集中检修及高出口背景下，3月份起PTA社会库存持续去化，去库预期又支撑期现基差走强，9月下旬现货升水一度超过千元。但进入四季度 后，随着终端需求加速走弱，织机及聚酯开工持续下滑，而PTA新装置陆续试车，市场供需逐步转弱，PTA转向累库预期，期现基差也自高位快速回落。 图7：PTA仓单季节性图8：PTA月度开工 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 2.2PTA扩能压力不减，产能出清难度加大 2020年PTA开启新一轮扩张周期,近三年年均新增产能超过800万吨（桐昆嘉通1#及东营威联纳入2022年计算）。2023年PTA将迎来投产高峰，计划新增产能1770万吨，其中恒力惠州延期项目预计在年初投产，台化、嘉通能源2#及逸盛海南2#计划在2、3季度开车，而仪征化纤3#及海伦石化投产时间相对滞后。目前来看，由于本轮扩能以龙头企业为主，新装置具有单套产能规模大、技术先进等优势特征，且多数厂家拥有较为完善的产业链上下游配套，故新装置投产确定性较高，预计2023年PTA供应过剩压力将进一步加大。 表1：2022-2023年PTA扩能计划 企业 产能（万吨） 投产时间 逸盛新材料2# 330 2022年2月 桐昆嘉通能源1# 250 2022年12月 东营威联石化 250 2022年12月 合计 830 恒力惠州 500 2023年1月 浙江台化 150 2023年Q2 桐昆嘉通能源2# 250 2022年Q2 逸盛海南2# 250 2023年Q3 仪征化纤3# 300 2023年 海伦石化 320 2023年 合计 1770 数据来源：卓创资讯国信期货 产能快速扩张背景下，PTA长期停车装置也在逐年增加，2019、2020、2021年分别新增长停产能60万吨、219万吨、544万吨，这些装置主要是100万吨以下或缺乏上下游配套的落后产能，厂家在长期亏损压力下被迫退出市场。虽然小装置基本完成出清，但产能过剩压力仍在加剧，2022年PTA工厂在检修频率及时长方面继续加码，部分中大型装置也开始出现长停现象，例如虹港石化150万吨装置自3月份停车 至今，逸盛宁波200万吨装置停车时间也在5个月以上。 目前来看，PTA存量产能以中大型及上下游配套装置为主，未来行业出清的难度将进一步增加，在成本阶梯式分布情况下，市场只能通过压缩加工费挤出边际产能的方式调节供应来实现供需再平衡。从数据来看，PTA行业产能利用率、加工费分别从2019年的87.7%、1050元/吨大幅下降至2022年的75%、470元/吨左右，而在巨大的投产压力下，2023年PTA产能利用率及加工费预计将继续下滑。除了加大装置检修（包括装置长停）外，出口扩张也是当前缓解国内过剩压力的重要途径，今年1-10月份出口占表需比例为7.1%，而去年同期占比仅4.9%。在国内具有明显竞争优势下，2023年PTA出口量仍有望延续增长态势，但预计对PTA表需的拉动作用减弱。 图9：PTA加工费及开工率图10：PTA年度长停产能 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 三、2023年需求分析 3.1出口增速回落，内需有望恢复增长 2022年国内外纺织服装需求分化严重，国内市场受疫情反复及居民收入预期下滑影响表现疲软，出口方面呈现前高后低走势，上半年纺服出口保持两位数较高增速，但随着央行加息及高通胀等不利因素累积，下半年海外需求明显走弱。 外需方面，1-10月纺织制品及服装衣着出口18007.0亿元，同比增长8.42%，较2019年同期增长16.7%，其中纺织纱线、织物及制品出口8259.5亿元，同比增长8.5%，较2019年同期增长21.3%，服装衣着出口9747.5亿元，同比增长8.6%，较2019年同期增长13.0%。从月度来看，4月份出口受疫情冲击较大，之 后华东生产物流恢复，叠加积压订单发运，5-7月纺服出口同比增速高达18.4%、18.2%、23.6%，但随着海外需求快速转弱，8月份起纺服出口增速呈现断崖式跳水，10月出口同比下降7.3%。 图11：纺织品月度出口（亿元）图12：服装衣着月度出口（亿元） 数据来源：wind，国信期货数据来源：wind，国信期货 除了加息及通胀等不利因素外，下半年海外需求快速走弱跟疫情后零售商补库结束密切相关。数据显示，9月季调后的美国服装及配饰零售库存为566.7亿美元，同比增长22.0%，较2019年同期增长5.4%，零售商库存已明显高于2017-2019年均值水平。随着海运需求下降，8月份起三大主要集装箱海运航线出口运价指数出现快速跳水。虽然海运费下降利好出口，但在欧美经济衰退预期下，居民边际消费倾向趋于紧缩，预计2023年纺服出口增速将进一步回落。 图13：集装箱出口运价指数图14：美国服装零售库存（百万美元） 数据来源：wind，国信期货数据来源：wind，国信期货 国内方面，1-10月国内服装、纺织品类零售额10413.8亿元，同比下降4.4%，较2019年同期下降2.0%。今年国内疫情反复频发，居民消费意愿及能力均受到较大影响，以往3-5月及9-10月是传统销售旺季，但今年却出现反季节性下滑现象，尤其是4月份销售额同比下降22.8%。终端消费疲软也加大纺织行业累库压力，9月底纺织业产成品存货达到1914.2亿元，处于历史新高附近。近期国家出台了优化疫情防控二十条措施，各地也在纷纷推进落地，鉴于未来市场逐步改善，2023年国内纺服消费有望恢复常态增长。 图15：国内纺织服装月度零售（亿元）图16：纺织业产成品存货 数据来源：wind，国信期货数据来源：wind，国信期货 3.2聚酯产能平稳增长，盈利环境有望改善 据卓创统计，当前聚酯行业有效产能（剔除长停装置）7060万吨，2022年新增产能500万吨，同比增长7.6%，新装置以聚酯龙头企业扩能为主，行业集中度进一步提升。1-10月聚酯累计产量4857万吨，同比增长1.0%，在高库存压力下，4月份起聚酯负荷持续处于近年低位，产能利用率环比下降了4.8个百分点。 图17：聚酯产能及增速图18：聚酯月度产量 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 低开工、高库存是2022年聚酯行业的主要特征。今年终端纺织服装需求疲软，尤其是国内需求表现低迷，而地缘危机支撑下的高油价大幅抬升了原料价格，聚酯行业在高成本及弱需求环境下举步维艰，涤纶长丝库存持续高位，加工利润被显著压缩，尤其四季度亏损幅度快速扩大，这也引发了聚酯工厂新一轮减产计划，行业开工率进一步下滑。 图19：涤纶长丝库存图20：涤纶短纤库存 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 出口是2022年聚酯市场最大的亮点。据卓创统计，1-10月聚酯累计出口777.6