美联储利率纪要偏鸽，美元高位震荡

周度报告-外汇期货 美联储利率纪要偏鸽，美元高位震荡 走势评级：美元:震荡 报告日期：2022年11月27日 ★本周全球市场概述 市场风险偏好反弹，股市上涨，债券收益率下行，美债收益率降至3.68%。美元指数跌0.9%至105.9，非美货币多数升值，离岸人民币跌0.95%，金价涨0.2%至1754美元/盎司，VIX指数降至20，现货商品指数收跌，布油跌6.4%至82.5美元/桶。 元涛资深分析师（外汇）从业资格号：F0286099 投资咨询号：Z0012850 Tel:8621-63325888-3908 金） Email:tao.yuan@orientfutures.com徐颖FRM资深分析师（外汇/黄 ★资产价格表现 标普500指数上涨1.53%，A股涨0.14%，恒生指数下跌2.33%。本周恰逢美国感恩节假期，市场交易较为清淡，美联储11利率 从业资格 号： 投资咨询号： F3022608 Z0013609 外会议纪要，如预期一样释放鸽派信号，首先是未来加息幅度放 汇缓，12月利率会议基准加息预期为50bp，其次是预期经济增长期将继续承压，2023年衰退的概率约为50%，最后是金融市场波货动引发关注，会议纪要再度确定了货币政策加息最猛的时刻已 过，来自利率端的压力减少。但数据显示欧美经济继续下滑， 对股市而言来自盈利的压力还将增加。11月美国制造业PMI初值47.6，服务业PMI初值46.1，均不及预期和前值，欧元区11月制造业PMI初值47.3，服务业PMI初值48.6，德国和法国制造业压力有所缓解，服务业更加弱势，整体而言在高通胀和高利率的打压之下，经济衰退风险的进一步加剧。国内股市整体表现较弱，受到房地产支持政策以及央行降准的支撑相关板块反弹，但由于国内疫情形势严峻，经济活动面临较大压力，10月中小企业亏损进一步增加，基本面仍然较弱。 主要国家债券收益率下行，美联储会议纪要显示货币政策由鹰转鸽，经济数据显示欧美衰退风险增加。非美货币多数升值，离岸人民币跌0.95%，欧元涨0.67%，英镑涨1.66%，避险货币日元涨0.84%，瑞郎涨0.92%，大宗商品货币多数上涨，澳元、韩元、新西兰元、林吉特、南非兰特涨超1%。 ★热点跟踪 11月美联储利率纪要偏向鸽派。 ★下周重要事件提示 中国11月制造业PMI、美国11月非农、美联储褐皮书。 Tel:8621-63325888-1610 Email:ying.xu@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、全球市场本周概述4 2、资产价格表现4 2.1股票市场：全球股市多数上涨，美股涨1.5%4 2.2债券市场：全球债券市场收益率多数下行，美债回落至3.68%5 2.3外汇市场：美元指数跌0.9%，非美货币多数反弹7 2.4商品市场：黄金涨0.2%，油价跌6.4%8 3、热点跟踪：11月美联储利率纪要偏向鸽派8 4、下周重要事件提示9 5、风险提示9 图表目录 图表1：发达国家股市多数上涨，标普500涨1.53%4 图表2：新兴市场股市多数上涨，A股微涨0.14%4 图表3：发达国家债券收益率多数下行，美债3.68%5 图表4：葡、西、加、意债券收益率下行5 图表5：希腊、新西兰、澳大利亚国债收益率下行5 图表6：韩国、泰国、马来国债收益率回落，中国微升6 图表7：新兴市场债券收益率多数回落6 图表8：美元掉期曲线本周短端微升，长短回落6 图表9：日元掉期曲线本周长短回升6 图表10：美、欧通胀预期回升，英国回落7 图表11：欧元掉期曲线本周长端回落7 图表12：美元指数跌0.9%至105.9，非美货币多数反弹7 图表13：黄金涨0.2%，VIX指数回落至208 图表14：布油跌6.4%，现货商品指数收跌8 图表15：美元指数下跌，美债收益率回落8 图表16：美国11月制造业和服务业PMI不及预期8 图表17：中国11月制造业PMI、美国11月非农、美联储褐皮书9 1、全球市场本周概述 市场风险偏好反弹，股市多数上涨，债券收益率多数下行，美债收益率降至3.68%。美元指数跌0.9%至105.9，非美货币多数升值，离岸人民币跌0.95%，金价涨0.2%至1754美元/盎司，VIX指数降至20，现货商品指数收跌，布油跌6.4%至82.5美元/桶。 2、资产价格表现 2.1股票市场：全球股市多数上涨，美股涨1.5% 图表1：发达国家股市多数上涨，标普500涨1.53%图表2：新兴市场股市多数上涨，A股微涨0.14% 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 市场风险偏好略有回升，全球股市多数上涨，标普500指数上涨1.53%，A股涨0.14%，恒生指数下跌2.33%。本周恰逢美国感恩节假期，市场交易较为清淡，美联储 11利率会议纪要，如预期一样释放鸽派信号，首先是未来加息幅度放缓，12月利率会议基准加息预期为50bp，其次是预期经济增长将继续承压，2023年衰退的概率约为50%，最后是注意到了金融市场的剧烈波动，判断美国债市的稳定性高于英国，但金融稳定新也是货币政策的顾虑之一，会议纪要再度确定了货币政策加息最猛的时刻已过，来自利率端的压力减少。但数据显示欧美经济继续下滑，对股市而言来自盈利的压力还将增强。11月美国制造业PMI初值47.6，预期50，前值50.4，服务业PMI初值46.1，预期47.9，前值47.8，欧元区11月制造业PMI初值47.3，预期46，前值46.3，服务业PMI初值48.6，预期48，前值48.6，德国和法国制造业压力有所缓解，服务业更加弱势，整体而言在高通胀和高利率的打压之下，此前在荣枯线上方的美国PMI也跌破50，意味着经济衰退风险的进一步加剧。美国首申人数增加24万，高于市场预期。10月耐用品订单环比1%，好于预期和前值，11月密歇根大学消费者信心指数终值回升值56.8，高于预期，短期通胀预期回落，长期通胀预期稳定。国内股市整体表现较弱，受到房地产支持政策以及央行降准预期的支撑，相关板块反弹，但由于国内疫情形势严峻，经济活动面临较大压力，10月中小企业亏损进一步增加，基本面仍然较 弱，政策刺激对整体股市的提振效果有限，股市弱势运行。 2.2债券市场：全球债券市场收益率多数下行，美债回落至3.68% 图表3：发达国家债券收益率多数下行，美债3.68%图表4：葡、西、加、意债券收益率下行 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率）资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 图表5：希腊、新西兰、澳大利亚国债收益率下行 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 全球国家债券收益率多数下行，10年美债收益率回落至3.68%，欧元区核心国家、边缘国家、新兴市场债券收益率多数下行。美国10月Markit制造业和服务业PMI分别超预期回落至47.6和46.1的收缩区间，新订单持续走弱，基本面下行风险增加，叠加11约利率会议纪要显示货币政策有鹰转鸽，未来加息节奏放缓，全球债券市场反弹，欧美债券收益率曲线均深度倒挂，显示出明显的衰退预期，但后续还需要看通胀的回落速 度，短期来看海外债市步入震荡阶段。 图表6：韩国、泰国、马来国债收益率回落，中国微升图表7：新兴市场债券收益率多数回落 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率）资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 中国10年期国债收益率微升至2.84%。国内债市遭遇大跌后反弹无力，央行宣布降准25bp，约释放长期资金5000亿元，债市下跌压力有所缓解。关注即将公布的国内经济数据，预计仍将表现疲弱，10月今年迄今规模以上工业企业利润年率-3%，较上月进一步下滑，中小企业亏损加剧，基本面依旧疲弱，但债市反弹空间有限。 图表8：美元掉期曲线本周短端微升，长短回落图表9：日元掉期曲线本周长短回升 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 图表10：美、欧通胀预期回升，英国回落图表11：欧元掉期曲线本周长端回落 资料来源：Bloomberg，5year-5year掉期 2.3外汇市场：美元指数跌0.9%，非美货币多数反弹 图表12：美元指数跌0.9%至105.9，非美货币多数反弹 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院（纵轴：涨跌幅；横轴：波动率，以美元计价） 本周美元指数涨0.9%至105.9，非美货币多数升值，离岸人民币跌0.95%，欧元涨0.67%，英镑涨1.66%，避险货币日元涨0.84%，瑞郎涨0.92%，大宗商品货币多数上涨，澳元、韩元、新西兰元、林吉特、南非兰特涨超1%。 2.4商品市场：黄金涨0.2%，油价跌6.4% 图表13：黄金涨0.2%，VIX指数回落至20图表14：布油跌6.4%，现货商品指数收跌 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 现货黄金本周微涨0.2%至1754美元/盎司，美联储11月利率会议纪要显示加息节奏放缓，且美联储内部对经济衰退的担忧增加，也注意到了金融市场的波动，货币政策边际由鹰转鸽得到强化，叠加11月美国Markit制造业和服务业PMI超预期下滑，经济加快回落，美元回调黄金震荡收涨，中长期看涨观点不变。美股反弹，市场风险偏好略有回升，VIX指数回落至20。美元指数收跌，但衰退预期强化，现货商品指数收跌，需求预期减弱，布伦特原油价格跌6.4%至82.5美元/桶。 3、热点跟踪：11月美联储利率纪要偏向鸽派 图表15：美元指数下跌，美债收益率回落图表16：美国11月制造业和服务业PMI不及预期 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 本周公布了美联储11月利率会议纪要，美联储11月利率会议纪要表明美联储放缓加息节奏，同时对于未来衰退的概率上升。放缓加息节奏早在市场预期之中，但是对于未来经济衰退的概率上升这种表态还是22年后首次提到，这表明了美联储开始注意到实体经济远期衰退的压力。因此政策的倾向预计将会从完全的控制通胀向防止衰退偏离，即使这种偏离仅仅是预期的出现，也足以让市场感到兴奋。 考虑到本周还公布了美国最新的MarkitPMI也不及预期，多项指标在50以下，实体经济明显走弱的局面继续存在，对于远期衰退的压力上升这点毋庸置疑，我们认为考虑衰退交易的趋势很明显。 但是衰退交易和政策转向之间还是存在明显的区别，对于政策转向而言，我们必须要考虑到通胀下行速度的问题，因此核心通胀明显下行之后，政策转向才会开始，但是衰退会强于政策转向的时间点，两者之间很难完全重合。 这就是为什么我们对于风险偏好采取谨慎的态度，因为衰退和政策转向之间的时间差将使得风险资产存在明显的下行压力，因此即使目前债券收益率上行的空间非常有限，对于风险偏好的压制已经从紧缩加息到衰退担忧，对于目前的风险资产而言，政策节奏的放缓还是无法对冲衰退的负面效应。 短期美元继续高位震荡，美债收益率平坦化。 4、下周重要事件提示 图表17：中国11月制造业PMI、美国11月非农、美联储褐皮书 日期 重要数据&事件 周一 美国11月达拉斯联储商业活动指数 周二 美国9月FHFA房价指数月率、11月谘商会消费者信心指数欧元区11月经济景气指数 德国11月CPI初值 周三 中国11月官方制造业PMI 欧元区11月CPI初值 美国11月ADP就业人数、11月芝加哥PMI