生猪周报：关注降温后现货表现

五矿期货生猪周报 关注降温后现货表现 20221126 农产品组王俊 wangja@wkqh.cn15882158317 从业资格号：F0273729交易咨询号：Z0002942 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 周度要点小结 现货端：上周国内猪价大幅回落，下跌加速，河南均价一周下跌2.8元至21.5元/公斤，四川均价周跌2.4元至22.5元/公斤；供应量相比需求仍显得充足，但低价区亦出现惜售情绪，月末供应有回缩迹象，随着降温和腌腊进行，下周需求或环比转好，但疫情背景下持续性仍有待关注，维持猪价短期偏弱反弹，中期弱稳格局的判断。 供应端：官方数据显示，9月母猪存栏4362万头，环比+0.9%，幅度维持偏低，去年以来养户持续亏损导致现金流不佳，加之当前养殖成本偏高，导致整体补栏意愿较弱，草根数据显示9月补栏环比+1.39%，整体趋势雷同；而从仔猪出生数据看，9月环比+1.6%，预计今年末至明年初，基础存栏数能恢复至同比持平的水平；体重数据看，今年出栏均重已超过去年同期，但从出栏大猪占比以及标肥价差看，大猪肥猪仍显紧缺，体重数据利好当期，但不利于中长期的价格；另外要注意的是，当期偏紧的供应夹杂有压栏以及二育的成分，需警惕四季度某个时刻养殖端认卖后供应的集中出现的可能。 需求端：屠宰端亏损，表明需求一般，后疫情时代，居民消费能力和消费意愿均较差，前两年高价对猪肉消费或造成一些替 代，但进入下半年，后市消费有边际转好的空间。 小结：10月下旬以来，高猪价遭遇弱需求，加之上游抗价情绪松动，现货带领盘面一路走跌，远期还叠加了对未来供应积压和疫情下消费看淡的预期，短期趋势或仍偏弱，但关注现货深跌后反弹从而带动盘面的可能；中期关注年底消费启动的时点和力度，关注降温和现货表现判断今年消费力度。 基本面评估 生猪基本面评估 现货估值 盘面估值（主力合约） 驱动 10年均值同比/环比年初（%） 养殖利润 （外购仔猪，元/头） 基差（元/吨） 现货历史均值同比/年初现货比 （%） 能繁母猪（万头） 生猪存栏（万头） 疫病情况 其他 数据 18.5%/35.6% 578 1195 14.2%/16.7% 4362 44394 暂无 二次育肥以及冻肉入库 多空评分 1 -1 0 -1 1 1 0 -1 简评 现货有支撑 盈利偏高 盘面估值正常 盘面估值偏高 能繁母猪回落至正常 存栏数回落正常 关注后期疫情发展 有压栏及二次育肥 小结 10月下旬以来，高猪价遭遇弱需求，加之上游抗价情绪松动，现货带领盘面一路走跌，远期还叠加了对未来供应积压和疫情下消费看淡的预期，短期趋势或仍偏弱，但关注现货深跌后反弹从而带动盘面的可能；中期关注年底消费启动的时点和力度，关注降温和现货表现判断今年消费力度。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 观望或短线 套利 生猪产业链图示 玉米价格 饲料加工 饲料成本 行业集中度 国家储备 补栏 猪粮比 原种猪进口 养殖效益 调整 补栏 能繁母猪存栏仔猪存栏育肥猪存栏 屠宰开工率冷鲜冻肉供给 供给 商品猪出栏量 龙头企业 140-150天 （含怀孕114天） 5-6月 猪肉价格 股票价格 进口猪肉 2-3月 后备母猪存栏 需求 肉制品加工量 动物疫苗 疫情发生 猪肉消费量 鲜肉冻肉销量 季节性 价 鲜冻肉库存格 替代肉品 联动 生猪期货波动 消费变迁 国内猪肉供需平衡表 产量 进口 总供应量 出口 消费量 2012 5444 68 5512 23 5489 2013 5618 73 5691 24 5667 2014 5821 72 5893 28 5865 2015 5645 96 5741 23 5718 2016 5426 202 5628 19 5609 2017 5452 150 5602 21 5581 2018 5404 146 5550 20 5530 2019 4255 245 4500 14 4487 2020 3634 528 4162 10 4152 2021 4600 450 5050 10 5040 2022F 4375 475 4850 9 4841 资料来源：USDA、五矿期货研究中心；单位：万吨 2 期现市场 现货走势 图1：生猪现货走势(元/吨）图2：现货季节性走势（河南均价，元/吨） 30,000 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 河南四川 44,000 2018 2019 2020 2021 2022 39,000 34,000 29,000 24,000 19,000 14,000 9,000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、上周国内猪价大幅回落，下跌加速，河南均价一周下跌2.8元至21.5元/公斤，四川均价周跌2.4元至22.5元/公斤。 2、供应量相比需求仍显得充足，但低价区亦出现惜售情绪，月末供应有回缩迹象，随着降温和腌腊进行，下周需求或环比转好，但疫情背景下持续性仍有待关注，维持猪价短期偏弱反弹，中期弱稳格局的判断。 基差和价差走势 LH01-LH03 LH01-LH05 LH03-LH05 LH05-LH07 图3：01合约基差(元/吨）图4：月间价差（元/吨） 6000 29000 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 13000 11000 基差河南均价LH2301 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 -10000 5000 4000 3000 2000 1000 0 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期货贴水较多，现货下跌后月间反套思路。 仔猪和母猪价格 图5：仔猪价格(新郑，15kg，元/公斤）图6：二元母猪价格（元/公斤） 2018 2019 2020 2021 2022 140 2018 2019 2020 2021 2022 90 120 80 100 70 80 60 6050 4040 2030 020 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 后备和淘汰母猪 图7：后备母猪价格(50kg，元/头）图8：淘汰母猪价格（元/公斤） 2019 2020 2021 2022 2019 2020 2021 2022 7000 600025 5000 20 4000 300015 2000 10 1000 0 5 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 3 供应端 能繁母猪变化 图9：官方能繁母猪存栏(头）图10：能繁母猪环比增速（%） 4600 官方 涌益 涌益新 卓创118 卓创166 15% 4500 10% 4400 43005% 4200 0% 4100 4000 -5% 3900 -10% 资料来源：农业农村部、五矿期货研究中心资料来源：农业农村部、涌益咨询、卓创资讯、五矿期货研究中心 官方数据显示，9月母猪存栏4362万头，环比+0.9%，幅度维持偏低，去年以来养户持续亏损导致现金流不佳，加之当前养殖成本偏高，导致整体补栏意愿较弱，草根数据显示9月补栏环比+1.39%，整体趋势雷同。 存栏出栏 图11：月度总存栏量(头）图12：月度总出栏量（头） 6500000生猪存栏环比 6000000 5500000 5000000 4500000 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 2500000 2300000 2100000 1900000 1700000 1500000 1300000 1100000 900000 700000 30% 出栏 环比 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 4000000 -8% 500000 -50% 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 生猪结构和标肥价差 二元 三元 图13：二元三元猪比例(%）图14：肥猪-标猪价差（元/斤） 100% 0.9 175kg-130kg 200kg-130kg 标猪价格 0.7 0.5 0.3 0.1 -0.1 -0.3 -0.5 -0.7 -0.9 -1.1 90% 80% 70% 60% 50% 15.3 14.3 13.3 12.3 11.3 40% 30% 20% 10% 0% 10.3 9.3 8.3 7.3 6.3 5.3 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 母猪淘汰和销售 图15：母猪淘汰量(头）图16：后备母猪销量（头） 550000 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 80% 母猪淘汰 环比 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 100000后备母猪销量环比 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 出栏生猪体重和日龄 图17：出栏生猪周均重（公斤/头）图18：出栏生猪日龄（天） 140 135 20182019202020212022 生猪�栏日龄 220 210 130200 125 190 120 115 110 105 180 170 160 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 1、体重数据看，今年出栏均重已超过去年同期，但从出栏大猪占比以及标肥价差看，大猪肥猪仍显紧缺，体重数据利好当期，但不利于中长期的价格。 2、另外要注意的是，当期偏紧的供应夹杂有压栏以及二育的成分，需警惕四季度某个时刻养殖端认卖后供应的集中出现的可能。 猪肉进口和生产指标 图19：猪肉进口数量(千吨）图20：仔猪月度生产指标（头，%） 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 11.5 2018 2019 2020 2021 2022 窝均健仔数 产房存活率 11.0 10.5 10.0 9.5 9.0 8.5 92% 91% 90% 89% 88% 87% 86% 85% 84% 83% 82% 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 进口量维持偏低，仔猪生产指标仍偏高。 预期理论出栏数 图21：出栏大小猪占比(%）图22：理论与实际出栏数（头，%） 30% 25% 20% 15% 10% 5% 15000000 90kg以下 150kg以上 14000000 13000000 12000000 11000000 10000000 9000000 8000000 7000000 6000000 2600000 理论出栏数 实际出栏量 2400000 2200000 2000000 1800000 1600000 1400000 1200000 1000000 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 从仔猪出生数据看，9月环比+1.6%，预计今年末至明年初，基础存栏数能恢复至同比持平的水平。 产能变化预测 图23：养殖利润与能繁母猪环比（元/头，%）图24：养殖利润与生猪