燃料油周报：原油弱势，高低硫承压
五矿期货燃料油周报 原油弱势高低硫承压 20221126 能源化工组李晶 从业资格号：F0283948交易咨询号：Z0015498 联系人汪之弦wangzhix@wkqh.cn0755-23375123 从业资格号：F03105184 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 2 期现市场 3 利润库存 4 成本端 5 供给端 6 需求端 1 周度评估及策略推荐 周度总结 LU低硫燃料油：本周低硫燃料油盘面出现大幅波动，周线录得上涨1.53%的震荡行情。本周低硫燃料油裂解价差大幅反弹，在上周创下4年以来的新低点以来，本周回升5美元/桶，已至往年常规水平，低硫燃料油利润水平在急跌后快速修复。本周中欧、中美航线集装箱运价水平出现震荡破位下跌行情，低硫燃料油四季度航运需求旺季预期在当下未能如期兑现，基本面不容乐观。本年度集装箱需求能否走出强势行情，下周将是重要的时间节点，若在11月底运费仍未出现拐点，本季度低硫燃料油难以出现反弹。低硫燃料油价格和估值相较于能化板块中的其他商品仍处于较高位置，存在较大回调风险，预计将成为能化板块中的弱势品种。 FU燃料油：本周高硫燃料油出现回调，主力合约FU2301于2600-2700水平出现反复波动，在2600水平获得强支撑，周线录得5.36%的跌幅。基本面上，柴油弱势推动炼厂减少投料量，高硫燃料油的被动生产量将减少，不必以低价倾销投入市场，对高硫燃料油供给端基本面产生支撑。与此同时，目前高硫估值仍处于历史较低水平，回调压力较小，在原油回调预期下，高硫将强于低硫，建议参与高低硫价差套利（空LU-多FU）。从比价水平来看，高硫燃料油裂解价差处于历史低位，已凸显深加工、船用脱硫塔等方面的估值优势。随着极端天然气价格的预期有所缓和以及中国柴油航煤出口增加一定程度缓和亚洲地区中间馏分油紧缺，新加坡柴油裂解价差高位筑顶的可能性比较大，有望减少高硫燃料油作为副产品的产量压力，高硫有望走出价值回归行情。 基本面评估 高、低硫燃料油基本面评估 FU估值 LU估值 驱动 基差 裂解价差(新加坡vsDubai原油) 基差 裂解价差(新加坡vsDubai原油) 航运需求 电力需求 库存 数据 基差486元/吨，环比上周微涨6元/吨 裂解差-22.66美元/桶环比上月回跌0.15美元/桶 基差477元/吨，环比上周涨226元/吨 裂解差16.68美元/桶，环比上周涨5美元/桶 截至11月24日,BDI指数报1302点，较上周上涨14点 原油价格回调，高硫低硫作为发电能源原料性价比高，但经济衰退带来的消费预期及暖冬预期影响，电力需求仍较弱； 1)Fedcom:截止11月24日当周，中东富查伊拉地区燃料油库存增加0.7万桶，增幅0.05%。2)ESG:截止11月24日当周，新加坡燃料油库存减少144万桶，降幅为6.80%。 多空评分 0 0 +1 +1 0 -1 +1 简评 基差于国庆后显著增强，目前已达11月月内最高点 裂解价差走强，代表炼厂生产该成品油利润增加 基差持续走弱 裂解价差大跌，代表炼厂生产低硫利润大减 航运延续颓势，步入2022年后单边下行，近期维持震荡下行 受今年高价天然气影响，预计今年北半球冬季发电用燃料油需求将上升 中东库存变化不大，中东囤积燃料油供应世界杯额外发电需求；新加坡燃料油库存目前处于历史中值偏低水平目前高硫船燃消费需求旺盛 小结 结合估值和驱动因素，预测四季度“两油”将走出分化趋势：低硫燃料油将持续震荡趋弱，高硫燃料油将强于低硫。 国内供需平衡表 2021年 产量（万吨） 进口量（万吨） 出口量（万吨） 表观消费量（万吨） 表观消费量环比（%） 表观消费量同比（%） 1月 275.00 76.81 165.28 186.53 38.51 -35.44 2月 295.20 97.33 136.63 255.90 37.19 -12.06 3月 343.60 92.31 168.36 267.55 4.55 20.82 4月 288.00 88.88 189.69 187.19 -30.04 -31.54 5月 323.90 105.99 155.35 274.54 46.66 -35.22 6月 348.70 99.84 166.07 282.47 2.89 -18.65 7月 377.80 136.97 177.57 337.20 19.38 58.04 8月 411.30 186.49 160.74 437.05 29.61 124.45 9月 434.30 112.67 146.94 400.03 -8.47 102.33 10月 380.10 105.45 148.70 336.85 -15.79 53.76 11月 427.00 166.10 175.20 417.90 24.06 49.22 12月 434.80 95.03 129.94 399.89 -4.31 196.94 2022年 产量（万吨） 进口量（万吨） 出口量（万吨） 表观消费量（万吨） 表观消费量环比（%） 表观消费量同比（%） 1月 417.40 82.32 232.97 266.75 -33.29 43.01 2月 400.00 86.57 131.47 355.10 33.12 38.77 3月 368.70 97.59 141.88 324.41 -8.64 21.25 4月 368.10 70.69 121.78 317.01 -2.28 69.35 5月 409.10 103.19 140.45 371.84 17.30 35.44 6月 465.10 82.77 140.87 406.99 9.45 44.08 7月 483.21 79.31 167.33 395.19 0.74 21.59 8月 455.00 85.83 140.26 399.17 -2.44 -8.48 9月 460.00 70.00 130.00 400.00 -5.00 -5.01 10月 455.00 65.00 135.00 385.00 -3.75 14.29 11月 450.00 65.00 135.00 380.00 -1.30 -9.07 12月 455.00 70.00 140.00 385.00 1.32 -3.72 数据包含低硫燃料油及高硫燃料油 新加坡供需平衡表 2021年 本地产量（万吨） 进口量（万吨） 出口量（万吨） 高、低硫燃料油消费量（万吨） 期末库存（万吨） 实际消费量环比（%） 供需差（万吨） 1月 80.16 437.35 98.00 412.09 327.42 1.10% 7.42 2月 67.75 450.10 151.33 372.82 321.12 -9.53% -6.30 3月 74.04 555.89 203.80 382.42 364.83 2.57% 43.72 4月 78.41 506.62 172.70 390.41 386.76 2.09% 21.92 5月 76.66 405.29 132.58 375.89 360.24 -3.72% -26.52 6月 88.98 393.58 84.84 380.79 377.17 1.31% 16.93 7月 93.24 336.97 66.21 380.48 360.69 -0.08% -16.48 8月 87.56 361.93 91.98 384.62 333.59 1.09% -27.10 9月 83.60 341.50 108.82 354.91 294.96 -7.72% -38.63 10月 79.05 489.50 127.39 392.82 343.31 10.68% 48.35 11月 76.34 427.55 84.98 401.54 360.68 2.22% 17.37 12月 77.15 367.37 98.83 398.28 308.09 -0.81% -52.59 2022年 本地产量（万吨） 进口量（万吨） 出口量（万吨） 高、低硫燃料油消费量（万吨） 期末库存（万吨） 实际消费量环比（%） 供需差（万吨） 1月 78.00 472.43 116.00 368.00 374.52 -7.60% 66.43 2月 71.00 333.02 121.00 321.00 336.54 -12.77% -37.98 3月 89.00 428.18 176.00 348.00 329.72 8.41% -6.82 4月 85.00 344.76 116.00 342.00 301.48 -1.72% -28.24 5月 88.00 416.90 103.00 371.00 332.38 8.48% 30.90 6月 88.00 330.68 79.00 345.00 327.06 -7.01% -5.32 7月 80.00 377.13 118.00 382.00 284.19 10.72% -42.87 8月 76.00 415.91 120.00 363.00 356.96 -5.76% 8.91 9月 79.00 382.90 105.00 340.00 351.67 -5.56% 16.90 10月 80.00 401.00 120.00 365.00 332.99 7.35% -4.00 11月 80.00 429.00 124.00 350.00 333.35 -4.11% 35.00 12月 80.00 374.00 110.00 350.00 310.00 0% -6.00 数据包含低硫燃料油及高硫燃料油 行业相关股票 上市公司股票 代码 类别 周度变化幅度% 中国石油 SH.601857 上游能源企业 +3.60% 中国石化 SH.600028 +5.65% 中国海油 SH.600938 +2.87% 龙宇燃油 SH.603003 中游贸易商 -1.31% 全球燃料服务 INT +0.57% 招商港口 SZ.001872 下游港口航运 +1.45% 招商轮船 SH.601872 -2.51% 中远海能 SH.600026 -1.20% 中远海控 SH.601919 +5.16% 本周证监会主席重磅发声要探索建立具有“中国特色”的估值体系，中字头个股应声沸腾，燃料油上游概念股“三桶油”及下游集装箱运输龙头央企中远海控沪市均跑赢深市；干散货运输和能源运输板块本周面临高位回调压力，整体表现不佳。 新加坡窗口周度成交情况 日期 品种 买家 卖家 数量(万吨) 升贴水(美元/吨) 装船日期 绝对值(美元) 2-Nov-22 低硫燃料油 Vitol Shell 2 10.00 Nov26-30 666.79 4-Nov-22 高硫燃料油 Gunvor Vitol 2 7.00 Nov30-Dec4 409.16 7-Nov-22 低硫燃料油 Vitol Gunvor 2 5.00 Nov22-26 676.36 7-Nov-22 低硫燃料油 Vitol Shell 2 6.00 Nov22-26 677.36 7-Nov-22 高硫燃料油 Trafigura Chevron 2 6.00 Nov22-26 418.60 10-Nov-22 低硫燃料油 PetroChina Shell 2 5.00 Nov25-29 652.55 10-Nov-22 低硫燃料油 PetroChina Trafigura 2 5.00 Nov25-29 652.55 15-Nov-22 高硫燃料油 Vitol Alvari 2 2.00 Nov30-Dec4 407.12 16-Nov-22 高硫燃料油 Vitol Alvari 2 3.50 Dec1-5 414.59 21-Nov-22 低硫燃料油 Gunvor Shell 2 11.00 Dec6-10 613.96 21-Nov-22 低硫燃料
