燃料油周报：原油端维持弱势，高低硫价差显著回落

期货研究报告|燃料油周报2022-08-07 原油端维持弱势，高低硫价差显著回落 研究院能源化工组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842联系人 裴紫叶 15801022486 peiziye@htfc.com 从业资格号：F03100446 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 近期原油端受到来自宏观面扰动因素较大，短期油价趋势极不明朗，单边价格建议观望为主。从燃料油自身基本面的角度，高低硫燃油强弱格局呈现�边际转变的态势。低硫油组分供应的紧张局面随着汽柴油溢价回落、市场供应回升有所缓解，市场结构边际转弱。与此同时高硫燃料油结构在旺季支撑下有所修复。因此，短期可以考虑逢高空LU-FU价差的阶段性机会，但不宜过度追空。 投资逻辑 ■市场分析 近期原油端维持弱势运行，上周国际油价�现进一步下跌，目前WTI跌破90美元/ 桶，而Brent也跌破95美元/桶。我们认为当前主要利空并非来自于原油自身基本面，上周欧佩克部长会议结果并非利空油价，受制于实际有效产能不足的问题，沙特与阿联酋未大幅增产，此前的市场担忧已经消除。此外，沙特公布9月份OSP价格（大幅上调官价贴水）也是一个偏利多的信号。最后，而近日欧洲开始重启燃油发电厂，天然气短缺问题开始引发更多油气替代，尤其是柴油消费将受到一定支撑。因此，站在基本面的角度并没有看到显著利空价格的信号，我们认为当前主导油市下跌的仍旧偏向于宏观或者情绪逻辑。从当前的国债利差倒挂的情况看，因美联储加息导致的衰退预期交易仍在持续发酵，虽然短期来看，宏观情绪仍旧不太有利原油在内的风险资 产，但从中期来看，经济衰退的影响仍要却取决于衰退的力度和对原油消费的拖累，需要时间去进一步验证，因此油价可能会延续高波动率的态势，对下游能化品造成很强的扰动，对于单边价格建议保持谨慎。 就燃料油自身基本面而言，近期高低硫燃料油的强弱态势�现了边际转向的态势。低硫燃料油市场结构明显转弱，内外盘现货升贴水、月差以及裂解价差均从高位大幅回落。我们认为背后的逻辑跟之前低硫燃料油的走强是相通的（只是方向转变）。具体来看，此前由于海外汽柴油极度紧张，对低硫燃料油的高溢价驱使大部分调和组分 （VGO、催化柴油等）被分流到了汽柴油端（尤其是柴油），导致低硫燃料油成品供应较为短缺，由此带动低硫燃料油市场结构一路走强。而近期随着汽柴油紧张局面缓 解，裂差从高位大幅回落，低硫燃料油供应端的支撑因素也有所消退。此外，我国第三批低硫燃料油�口退税配额（250万吨）下发后，国内低硫油产量得到进一步释放。因此整体而言，近期我们可以看到低硫油市场供应呈现�反弹态势，而船燃端下游需 求表现并无亮点，因此低硫燃料油基本面边际转松、价差从高位滑落是可以预见的。高硫燃料油方面，此前市场压力主要来自于供应端，但随着俄罗斯对亚洲地区发货量有所回落、炼厂增产节奏放缓，矛盾有一定缓和（但并未消除）。与此同时，旺季利好逐渐显现，以沙特为代表的中东地区对燃料油的发电需求明显提升。参考Kpler船期数据，沙特7月份燃料油进口量为117万吨（环比+6万吨，同比+46万吨），南亚等国燃料油采购量也保持在相对高位。目前高硫燃料油相对原油与天然气价差均处于低 位，经济性优势有望进一步提振其在电厂端需求的增量。但整体来看，在全球炼厂开工回升、俄罗斯�口持续流向亚太地区的背景下，我们不看好高硫油趋势反转，旺季结束后过剩压力仍然存在。 策略 单边价格观望为主；逢高空LU2209-FU2209价差 ■风险 炼厂开工超预期；FU仓单注册量大幅增加；LU缺少仓单注册；航运业需求超预期；汽柴油市场大幅走强；中东、南亚发电厂燃油需求不及预期；脱硫塔安装进度不及预期 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨5 图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨5 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手5 图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手5 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶5 图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无5 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨6 图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨6 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手6 图10:INELU总成交持仓量丨单位：手6 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶6 图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨6 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨7 图18:新加坡MARINE0.5%现货贴水丨单位：美元/吨7 图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨8 图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨8 图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨8 图22:新加坡高硫380月差季节性丨单位：美元/吨8 图23:新加坡高硫对BRENT裂差丨单位：美元/桶8 图24:新加坡高硫裂差季节性丨单位：美元/桶8 图25:新加坡VLSFO掉期丨单位：美元/吨9 图26:新加坡VLSFO掉期月差丨单位：美元/吨9 图27:新加坡VLSFO/HSFO价差丨单位：美元/吨9 图28:新加坡VLSFO对BRENT裂差丨单位：美元/吨9 图29:新加坡高硫380远期曲线丨单位：美元/吨9 图30:新加坡VLSFO远期曲线丨单位：美元/吨9 图31:西北欧燃料油库存丨单位：千吨10 图32:新加坡燃料油库存丨单位：千桶10 图33:富查伊拉燃料油库存丨单位：千桶10 图34:美国燃料油库存丨单位：千桶10 图33:俄罗斯燃料油产量丨单位：千吨10 图34:俄罗斯燃料油�口量丨单位：千吨10 图33:巴西燃料油产量丨单位：桶11 图34:墨西哥燃料油产量丨单位：千吨11 图33:新加坡船燃总销量丨单位：千吨11 图34:新加坡高硫船用燃料油销量丨单位：千吨11 图33:新加坡低硫船用燃料油销量丨单位：千吨11 图34:新加坡低硫MGO销量丨单位：千吨11 图33:新加坡燃料油进口量丨单位：吨12 图34:新加坡燃料油�口量丨单位：吨12 图33:中国燃料油进口量丨单位：吨12 图34:中国燃料油�口量丨单位：吨12 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨 FU主力合约结算价2022/8/72022/7/312022/7/8 4700 4200 3700 3200 2700 2200 1700 1200 2021/012021/052021/092022/012022/05 3500 3000 2500 11/202204/2023 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手 1000000 800000 600000 400000 200000 0 成交持仓比（右轴） 主力合约成交量（左轴）主力合约持仓量（左轴） 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 成交持仓比（右轴）FU总成交量（左轴）FU总持仓量（左轴） 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2022/07/252022/08/012022/07/252022/08/01 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无 FU-SCFU-BrentFU-WTIFU/SCFU/BrentFU/WTI 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 -25.0 -30.0 -35.0 -40.0 2022/042022/052022/062022/072022/08 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 2022/042022/052022/062022/072022/08 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨 LU主力合约结算价2022/8/72022/7/312022/7/8 7500 6500 5500 4500 3500 2500 1500 2021/012021/052021/092022/012022/05 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 09/202211/202201/202303/202305/202307/2023 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手图10:INELU总成交持仓量丨单位：手 250000 200000 150000 100000 50000 0 成交持仓比（右轴） 主力合约成交量（左轴）主力合约持仓量（左轴） 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 成交持仓比（右轴）LU总成交量（左轴）LU总持仓量（左轴） 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2022/072022/082022/072022/08 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨 LU-SCLU-BrentLU-WTILU主力-FU主力 35 30 25 20 15 10 5 0 2022/08/012022/08/022022/08/032022/08/04 2500 2300 2100 1900 1700 1500 1300 1100 900 700 500 2022/07/152022/07/222022/07/292022/08/0 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨 800 600 400 200 0 内外盘价差(右轴) SHFEFU主力结算价(换算为美元) 新加坡高硫380掉期M-1 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 1200 1000 800 600 400 200 0 内外盘价差(右轴) INELU主力结算价(换算为美元) 新加坡高硫380掉期M-1 150 100 50 0 -50 -100 2020/122021/062021/122022/062022/012022/042022/07 数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院