季报点评：下游结构持续优化，新产品布局打开成长空间

分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com021-50586985 下游结构持续优化，新产品布局打开成长 空间 ——纳芯微(688052)季报点评 证券研究报告-季报点评增持(首次) 市场数据(2022-11-25) 收盘价(元)361.44 一年内最高/最低(元)454.97/235.81 沪深300指数3,775.78 市净率(倍)5.71 流通市值(亿元)82.43 基础数据(2022-09-30) 每股净资产(元)63.26 每股经营现金流(元)-2.36 毛利率(%)51.17 净资产收益率_摊薄(%)3.79 资产负债率(%)4.24 总股本/流通股(万股)10,106.40/2,280.51B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 纳芯微沪深300 发布日期：2022年11月28日事件：公司发布2022年第三季度报告，前三季度公司营收12.76亿元，同比增长120.35%；归母净利润2.42亿元，同比增长56.9%；扣非归母净利润1.88亿元，同比增长24.37%；22Q3单季度营收4.83亿元，同比增长102.34%，环比增长6.22%；实现归母净利润0.47亿元，同比下降26.78%，环比下降57.56%；扣非归母净利润0.25亿元，同比下降60.5%，环比下降68.16%。 投资要点： 22Q3单季度营收符合预期，净利润表现受到股份支付费用影响，毛利率环比有所提升。22Q3净利润大幅下降主要是因为支付股权激励费用，公司剔除股份支付费用后的归母净利润为1.35亿元，同比增长103.32%，环比增长21.62%。公司22Q3的毛利率为51.86%，环比提升1.43%，主要得益于产业结构变化和降本增效效果显著。 75% 63% 50% 38% 25% 13% 0% -13% 2022.042022.072022.092022.11 资料来源：中原证券 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 下游结构持续优化，战略聚焦汽车和新能源赛道。公司22Q3的产品结构占比与22H1基本接近，22H1三大产品中信号感知芯片占比19%、隔离与接口芯片占比36%、驱动与采样芯片占比45%。22H1下游应用领域中工业控制占比59.64%、汽车占比18.26%、信息通讯占比12.74%、消费电子占比9.37%，22Q3汽车占比提升到20%以上，光伏、储能等新能源应用占比超过20%，汽车和新能源占比提升并超过40%，得益于公司的战略定位，重点发力汽车和新能源领域，在泛新能源领域保持快速增长，持续提升营收占比。 隔离类产品产品矩阵布局完善，持续提升市场份额。公司隔离类产品目前已经布局数字隔离器、隔离接口、隔离驱动、隔离采样、隔离电源全品类，拥有超过170款隔离产品。公司在汽车隔离类产品有很多布局，目前有NSi81xx、NSi82xx数字隔离系列、NSi13xx隔离采样系列、NSi66xx隔离驱动系列，已广泛应用于汽车主驱、车载OBC、DC/DC、BMS等。隔离产品有光耦和容耦是两种技术路径，公司在推出低成本的容耦方案去替代光耦，提升容耦的市场份额。公司隔离类产品产品品类丰富，先发优势明显，随着下游汽车和新能源市场的快速增长，公司有望继续提升市场份额、实现国产替代，隔离类产品仍将是公司未来高成长的重要动力。 非隔离类产品布局电源管理和信号链产品，打开未来成长空间。公司非隔离类产品信号感知芯片目前处于快速成长中，公司也在布局电源管理和信号链新产品，2022年公司陆续发布了十余款新品系 列，包括霍尔效应电流传感器NSM2015/NSM2016系列、非隔离高压半桥驱动NSD1624、磁角度传感器NSM301X系列、智能低边开关NSE11409系列、表压压力传感器NSPGS5系列、车规LIN收发器、车规级LDONSR31/33/35系列等，上述新品广泛应用于汽车电子、光伏储能、电机驱动、通讯、服务器电源等领域，不断拓展公司产品矩阵。电源管理和信号链产品市场空间巨大，公司逐步从隔离类向非隔离类方向进行平台化布局，进一步打开市场空间，未来成长空间广阔。 盈利预测与投资建议。公司战略聚焦汽车和新能源高景气赛道，隔离类产品竞争优势突出，正逐步布局电源管理和信号链产品，实现平台化的产品矩阵，进一步打开成长空间，我们预计公司22-24年营收为17.26/24.50/33.90亿元，22-24年归母净利润为3.16/4.64/7.29亿元，对应的EPS为3.12/4.59/7.22元，对应PE为115.77/78.75/50.12倍。考虑公司下游应用领域的景气度以及未来几年的成长性，首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期；新产品拓展不及预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 242 862 1,726 2,450 3,390 增长比率（%） 162.73 256.26 100.21 41.95 38.37 净利润（百万元） 51 224 316 464 729 增长比率（%） 657.90 340.29 41.10 47.01 57.13 每股收益(元) 0.50 2.21 3.12 4.59 7.22 市盈率(倍) 719.18 163.34 115.77 78.75 50.12 资料来源：中原证券，市盈率以2022年11月25日收盘价计算 单击或点击此处输入文字。 图1：公司单季度营收及增速情况图2：公司单季度净利润及增速情况 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司单季度毛利率和净利率情况图4：公司22H1产品结构情况 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 302 520 6,498 7,013 7,908 营业收入 242 862 1,726 2,450 3,390 现金 124 78 5,556 5,823 6,190 营业成本 111 401 846 1,232 1,705 应收票据及应收账款 42 111 190 254 350 营业税金及附加 1 4 7 10 14 其他应收款 2 3 28 15 38 营业费用 16 36 69 86 119 预付账款 38 80 215 309 415 管理费用 25 60 104 135 186 存货 85 224 461 546 829 研发费用 41 107 380 515 610 其他流动资产 11 25 48 65 86 财务费用 2 3 6 6 6 非流动资产 135 321 385 441 478 资产减值损失 -1 -3 0 0 0 长期投资 0 0 -1 -3 -4 其他收益 3 5 17 22 30 固定资产 76 179 203 217 211 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 7 22 33 46 59 投资净收益 8 0 18 26 30 其他非流动资产 51 120 150 182 213 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 437 841 6,882 7,454 8,386 营业利润 54 248 351 516 810 流动负债 105 266 491 599 801 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 40 94 94 94 94 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 30 74 154 186 277 利润总额 54 248 351 516 810 其他流动负债 34 98 244 319 431 所得税 3 25 35 51 80 非流动负债 9 19 19 19 19 净利润 51 224 316 464 730 长期借款 9 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 1 19 19 19 19 归属母公司净利润 51 224 316 464 729 负债合计 114 285 510 618 820 EBITDA 58 282 399 575 887 少数股东权益 6 6 6 7 7 EPS（元） 0.68 2.95 3.12 4.59 7.22 股本 76 76 101 101 101 资本公积 191 200 5,756 5,756 5,756 主要财务比率 留存收益 50 274 509 973 1,702 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益317 550 6,366 6,830 7,559成长能力 负债和股东权益 437 841 6,882 7,454 8,386 营业收入（%） 162.73 256.26 100.21 41.95 38.37 营业利润（%） 735.87 356.51 41.15 47.01 57.11 归属母公司净利润（%） 657.90 340.29 41.10 47.01 57.13 获利能力毛利率（%） 54.32 53.50 51.00 49.70 49.70 现金流量表（百万元） 净利率（%） 21.00 25.95 18.29 18.94 21.51 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 16.02 40.70 4.96 6.80 9.65 经营活动现金流 -41 101 90 383 481 ROIC（%） 12.16 33.44 4.70 6.41 9.21 净利润 51 224 316 464 730 偿债能力 折旧摊销 9 30 61 81 101 资产负债率（%） 26.08 33.91 7.41 8.29 9.78 财务费用 2 3 6 6 6 净负债比率（%） 35.29 51.30 8.01 9.03 10.84 投资损失 -8 0 -18 -26 -30 流动比率 2.89 1.95 13.22 11.71 9.87 营运资金变动 -97 -161 -274 -141 -326 速动比率 1.69 0.78 11.83 10.27 8.31 其他经营现金流 2 5 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -87 -186 -106 -111 -108 总资产周转率 0.83 1.35 0.45 0.34 0.43 资本支出 -56 -187 -126 -138 -140 应收账款周转率 9.77 11.62 11.78 11.34 11.53 长期投资 -30 0 1 1 1 应付账款周转率 6.13 7.68 7.41 7.24 7.37 其他投资现金流-1 1 18 26 30每股指标（元） 筹资活动现金流 191 39 5,495 -6 -6 每股收益（最新摊薄） 0.50 2.21 3.12 4.59 7.22 短期借款 33 54 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） -0.40 1.00 0.89 3.79 4.76 长期借款 9 -9 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 3.14 5.44 62.99 67.58 74.80 普通股增加 69 0 25 0 0 估值比率 资本公积增加 84 9 5,556 0 0 P/E 719.18 163.34 115.77 78.75 50.12 其他筹资现金流 -3 -15 -86 -6 -6 P/B 115.25 66.48 5.74 5.35 4.83 现金净增加额 64 -46 5,478 267 367 EV/EBITDA -1.29 0.16 77.93 53.61 34.36 资料来源：中原证券 行业投资评级 强于