事件点评：公告二期股权激励计划，彰显长期发展信心

中航沈飞（600760.SH）事件点评 公告二期股权激励计划，彰显长期发展信心2022年11月29日 事件：公司11月28日发布了《A股限制性股票激励计划（第二期）（草案）》，拟授予限制性股票总量不超过981.5万股，约占公司总股本的0.50%。其中首次授予226名激励对象不超过785.2万股，约占公司总股本的0.40%；预留196.3万股，约占公司总股本的0.10%。这是公司自重组以来的第二次股权激励落地，彰显长期发展信心。我们综合点评如下： 股权激励覆盖面较广，核心人才利益与公司绑定。公司拟以32.08元/股（为28日收盘价64.68元的49.6%）向226名激励对象（8名高管和218名管理/技术骨干，占总人数的1.58%）首次授予不超过785.2万股，其中8名高管获授61.7万股，218名管理/技术骨干获授723.5万股。本次激励覆盖面较广，有利于充分调动公司高管、核心骨干员工的工作积极性，利于公司实现长期发展。 二次股权激励落地，彰显长期发展信心。这是公司自上市以来的第二次股权激励计划。本次股权激励锁定2年，之后分3期解锁，比例分别为33.3%、33.3%、33.4%。费用摊销方面，公司本次拟授予981.5万股，对应的管理费用预计为31996.9万元，自授予日至全部限制性股票解锁完成日内计入损益并进行摊销。业绩考核需同时满足以下三点：1）可解锁日前一会计年度，扣非归母加权平均净资产收益率分别不低于14.2%/14.5%/14.8%，且均不低于对标企业75分位水平；2）可解锁日前一会计年度较草案公告前一会计年度（即2021年）的扣非归母净利润复合增长不低于15%，且不低于对标企业75分位水平；3）可解锁日前一个会计年度EVA指标达到航空工业集团的考核要求，且△EVA大于0。公司从多个维度进行业绩考核，健全长效激励机制，彰显长期发展信心。 产业布局日趋完善；航空主机龙头或将带动相关产业链发展。公司首期股权激励于2018年11月2日实施，向80名激励对象（占当时总人数0.54%）授予317.1万股（占当时总股本0.227%）；授予价格22.53元/股（为授予日前一日收盘价36.17元的62.3%）。自实施首次股权激励以来，2018~2021年，公司扣非归母净利润增长率为92.21%/18.85%/11.34%/69.93%，扣非净资产收益率为9.03%/9.71%/9.26%/13.99%，整体发展向好。此外，公司不断完善产业布局，同时与地方政府合作，积极引领航空产业链发展。我们认为，受益于公司供应链“链长”和航空主机龙头作用带动，相关产业链或将得到不断优化。 投资建议：公司是我国航空装备的整机供应商之一，“十四五”期间，公司航空防务装备加速迭代跨越，民用航空产品业务持续稳定发展，研/造/修一体化产业链不断完善，叠加实施长期股权激励，公司业绩有望不断增厚。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是21.73亿元、27.55亿元、34.32亿元，当前股价对应2022~2024年PE为58x/46x/37x。维持“推荐”评级。 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 34088 43296 54629 67829 增长率（%） 24.8 27.0 26.2 24.2 归属母公司股东净利润（百万元） 1696 2173 2755 3432 增长率（%） 14.6 28.2 26.8 24.6 每股收益（元） 0.86 1.11 1.41 1.75 PE 75 58 46 37 PB 11.1 9.8 8.1 6.6 风险提示：下游需求不及预期；供应链配套管理风险等。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年11月28日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：64.68元 分析师尹会伟 执业证书：S0100521120005电话：010-85127667 邮箱：yinhuiwei@mszq.com 研究助理孔厚融 执业证书：S0100122020003电话：010-85127664 邮箱：konghourong@mszq.com 研究助理赵博轩 执业证书：S0100122030069电话：010-85127668 邮箱：zhaoboxuan@mszq.com 相关研究 1.中航沈飞（600760.SH）2022年三季报点评：业绩持续稳健增长；航空主机龙头带动产业链发展-2022/10/31 2.中航沈飞（600760.SH）事件点评：发挥航空主机龙头作用，带动相关产业链发展升级-2022/09/28 3.中航沈飞（600760.SH）2022年中报点评 1H22业绩增长稳健；打造研造修一体化航空产业链-2022/09/01 4.中航沈飞（600760.SH）2022年一季报点评：1Q22业绩开门红；布局研造修一体化航空产业链-2022/05/04 5.中航沈飞（600760.SH）2021年年报点评产业链核心资产属性突出，1Q22高增长迎开门红-2022/03/30 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 34088 43296 54629 67829 成长能力（%） 营业成本 30761 39140 49379 61305 营业收入增长率24.79 27.01 26.18 24.16 营业税金及附加 39 51 65 80 EBIT增长率-3.61 35.45 25.30 24.37 销售费用 21 27 35 43 净利润增长率14.56 28.16 26.79 24.55 管理费用 809 1048 1336 1659 盈利能力（%） 研发费用 663 858 1094 1358 毛利率9.76 9.60 9.61 9.62 EBIT 1603 2171 2720 3383 净利润率4.98 5.02 5.05 5.06 财务费用 -250 -306 -384 -485 总资产收益率ROA2.70 3.11 3.59 3.90 资产减值损失 2 -50 -10 -7 净资产收益率ROE14.86 16.85 17.60 17.98 投资收益 11 10 11 11 偿债能力 营业利润 1874 2398 3038 3782 流动比率1.14 1.15 1.19 1.22 营业外收支 -10 -9 -10 -10 速动比率0.51 0.59 0.70 0.78 利润总额 1864 2389 3029 3772 现金比率0.44 0.51 0.60 0.67 所得税 168 215 272 339 资产负债率（%）80.41 80.30 78.47 77.28 净利润 1696 2174 2756 3433 经营效率 归属于母公司净利润 1696 2173 2755 3432 应收账款周转天数38.56 0.00 0.00 0.00 EBITDA 2357 2679 3241 3920 存货周转天数104.30 102.21 100.17 98.16 总资产周转率0.54 0.62 0.71 0.77 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 21621 27957 35719 45002 每股收益0.86 1.11 1.41 1.75 应收账款及票据 3622 4465 5650 7026 每股净资产5.82 6.58 7.99 9.74 预付款项 21676 19570 14814 12261 每股经营现金流5.15 3.82 4.21 5.00 存货 8790 10911 13541 16480 每股股利0.41 0.41 0.41 0.41 其他流动资产 578 610 649 694 估值分析 流动资产合计 56286 63513 70373 81464 PE75 58 46 37 长期股权投资 0 0 0 0 PB11.1 9.8 8.1 6.6 固定资产 3785 3585 3414 3267 EV/EBITDA44.64 36.91 28.11 20.87 无形资产 930 905 879 851 股息收益率（%）0.63 0.63 0.63 0.63 非流动资产合计 6495 6473 6465 6470 资产合计 62780 69986 76838 87933 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 11816 14787 18350 22411 净利润1696 2174 2756 3433 其他流动负债 37536 40279 40810 44410 折旧和摊销754 507 520 536 流动负债合计 49351 55067 59161 66822 营运资金变动7408 4641 4834 5668 长期借款 0 2 4 6 经营活动现金流10095 7495 8262 9809 其他长期负债 1129 1129 1129 1129 资本开支-936 -467 -492 -518 非流动负债合计 1129 1131 1133 1135 投资202 -19 -20 -22 负债合计 50480 56198 60294 67957 投资活动现金流-733 -475 -502 -529 股本 1961 1961 1961 1961 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 888 888 889 890 债务募资0 2 2 2 股东权益合计 12300 13788 16544 19977 筹资活动现金流-375 -684 2 2 负债和股东权益合计 62780 69986 76838 87933 现金净流量8985 6336 7762 9282 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告