农产品策略周报：需求不振猪价偏弱调整，供需错配玉米延续强势

投资咨询业务资格： 证监会【2012】669号商业资料，请勿外传 需求不振猪价偏弱调整，供需错配玉米延续强势 —农产品策略周报1127 研究员： 李兴彪 从业资格号F3048193 投资咨询号Z0013482 王聪颖 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 农产品策略周报 一、农产品周度观点 二、行业分析 1 蛋白粕：疫情防控力度加大，期现货价格料高位震荡 品种 周观点 中线展望 1、供给：截至2022年11月14日，美豆收割率96%，去年同期87%，五年同期均值62.8%。11-次年1月进口预估800（-50）、1000（+0）、865（+15），预报累计2665万吨，预报累计同比1.4%，预报累计环比40.0%。2、需求：2022年10月，饲料当月产量2672万吨，环比-5.70%；同比+0.20%；累计产量18746万吨，累计同比-5.00%。2022年11月25日自繁自养生猪利润706.41元/头，环比变化-98.83元/头；外购仔猪养殖利润578.50元/头，环比变化-183.32元/头。2022年11月25日蛋鸡养殖利润62.81元/羽，环比变化-1.98元/头；白羽肉鸡孵化场利润1.22元/羽，环比变化0.80元/头；毛鸡利润1.33元/羽，环比变化-0.24元/头；屠宰利润-0.09元/羽，环比变化-0.14元/头。3、库存：11月18日当周，国内主流油厂豆粕库存16万吨，环比-12.00%，同比-72.00%。国内主流油厂豆粕隐性库存462万吨， 蛋白粕 环比-4.29%，同比-29.58%。国内主流油厂豆粕未执行合同409万吨，环比-14.00%，同比+11.00%。4、基差：2022年11月25日豆粕活跃合约基差917元/吨(周环比-94),菜粕活跃合约基差642元/吨(周环比-241)。5、利润：2022年11月25日进口榨利美湾豆-132.49元/吨（周环比142.34），美西豆-100.33元/吨（周环比94.48），南美豆143.95元/吨（周环比201.99），加菜籽-418.85元/吨（周环比106.61）。 豆粕：震荡偏弱菜粕：震荡偏弱 6、总结：上周国内疫情防控力度加大，多地交通不畅，下游备货积极，担忧情绪推升现货和盘面。短期看，到港预期增加，叠加下游消费最旺盛时点或过去，供需矛盾明显缓解。1月合约面临期现回归的方式，取决于12月到港大豆压榨交盘面节奏。预计春节前备货预期下，1月合约难大跌，或维持高位震荡。菜籽进口到港预增，叠加水产淡季，菜粕或弱于豆粕。中期看，仍需要观察南美天气变化，这决定22/23年度全球豆类市场供需走向。阿根廷土壤墒情略改善，但巴西环比恶化，12月温度降水仍是重要观测指标。元旦、春节前仍存在备货需求带来价格脉冲式上涨可能，不宜过分看跌。长期看，如果天气较好，南美豆新作顺利增产，叠加春节后需求淡季，蛋白粕价格料偏弱运行。操作建议：期货：逢高空。期权：买入看跌期权，卖出看涨期权。风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；南美天气恶化；中国需求超预期 资料来源：Wind涌益咨询卓创资讯中信期货研究所 2 油脂：供增需弱，油脂区间上沿料承压 品种 周观点 中线展望 油脂 主要逻辑：1、供给：MPOB数据：10月棕油产量150.38万吨(环比2.44%，同比5.08%)，出口150.38万吨(环比5.66%，同比5.86%)，月末库存240.37万吨(环比3.74%，同比31.02%)。2、需求：2022年1-10月豆油累计进口22.4万吨，同比-80%；菜油累计进口80万吨，同比-60%，棕油累计进口344.5万吨，同比-34.3%。油脂累计进口43369万吨，同比-50%。3、库存：11月26日表观库存：棕榈油91.4万吨(周环比+10.39%，同比+90.02%），豆油53.55万吨（周环比-4.72%，同比-26.79%）。隐性库存：（棕油+豆油+大豆*0.185+菜籽*0.365）合计264.31万吨(周环比+4.60%，同比-1.45%）。4、基差：2022年11月25日豆油活跃合约基差998元/吨(周环比-120),棕榈油活跃合约基差148元/吨(周环比-44),菜籽油活跃合约基差2497元/吨(周环比-38)。5、利润：2022年11月25日油脂进口利润仍偏低，豆油-2850.11元/吨，棕油-66.27元/吨，菜油-54.99元/吨。6、总结：上周受印尼调整DMO政策传闻提振，棕油领涨油脂；进口菜籽到港，菜籽库存快速升高，菜油大幅下跌调整，走势最弱。豆油相对平稳。短期看，菜油受原料到港及库存回升压制表现偏弱；11-12月大豆、棕油进口量较大，供应预增，且印尼DMO传闻或不真，棕油短期上方承压；传统消费旺季，但消费端仍受到疫情制约旺季不旺，预计价格保持区间运行。油脂间价差回归均值。中期看，11月马棕油产量预降，出口预增，库存或见顶回落。受制于低进口利润和高库存，印度油脂进口量或季节性回落。国际棕油供需双弱。美豆丰产后南美或接力增产，关注南美旱情。国内油脂库存差异体现为基差高低，盘面或跟随外盘震荡。长期看，2023年产区棕油产量或恢复性增产，豆油预增，关注南美产量落地情况，菜油恢复至正常年份。同时印尼生柴添加比例或提高。产业供需决定价格下限，原油价格及生柴需求决定价格上限。操作建议：期货：观望。期权：期权双卖策略。风险因素：国际局势；天气；需求；汇率。 震荡 资料来源：Wind涌益咨询卓创资讯中信期货研究所 3 豆一：供需双弱，大豆价格持续走跌 品种 周观点 中线展望 豆一 主要逻辑：1、供给：2022年11月25日产区大豆收购价：北安5500.00，周环比0.00；大连5560.00,周环比0.002、需求：2022年11月25日销区报价：山东6000.00,周环比0.00；天津5860.00，周环比0.003、库存：截至2022年11月25日豆一注册仓单9844手，周环比185张4、基差：2022年11月25日黄大豆基差（1月）-63元/吨(25),黄大豆基差（5月）50元/吨(25),黄大豆基差（9月）85元/吨(15)5、利润：2022年11月25日豆一-豆二(1月)548元/吨(-49),豆一-豆二(5月)548元/吨(-46),豆一-豆二(9月)1011元/吨(-48)6、总结：本周国储收购趋近尾声，收购价格下调，豆价持续下滑。需求偏弱，需求主体对大豆的采购较为谨慎，加之进口大豆到港，国产大豆榨利下滑，供需双弱，大豆持续走跌。短期看：产区将迎来暴雪低温天气，影响购销进度；受疫情影响市场走货不畅；国储大豆收购结束和进口大豆到港也将持续影响市场，大豆预计继续偏弱运行。中期看：年前高校假期影响采购需求，需求或持续偏弱。长期看，美豆增产有望接续南美，全球大豆供应局面偏向宽松，豆类供需有望持续改善，但阿根廷面临的严重干旱或为南美大豆供应带来一定变数。操作建议：期货：单边中性风险因素：中美关系动向；美豆增产不及预期；阿根廷干旱天气影响播种进度 震荡偏弱 资料来源：Wind涌益咨询卓创资讯中信期货研究所 4 花生：副产品承压下行，花生价格小幅调整 品种 周观点 中线展望 花生 1、供应方面：2022年10月花生进口总量为39040.57吨，较上年同期10791.58吨增加28248.99吨，同比增加261.77%，较上月同期35711.94吨环比增加3328.63吨。2、需求方面：根据Mysteel农产品对全国主要油厂的调查情况显示，本周第46周（11月18日至11月25日）国内花生油样本企业花生压榨量为63500吨，开机率为45.2%，较上周增加4.5%。3、库存方面：据Mysteel调研显示，截止到11月25日国内花生油样本企业厂家花生库存统计113760吨，与上周相比增加703吨国内花生油样本企业厂家花生油周度新增库存统计38400吨，与上周37900吨相比增加500吨。4、基差方面：11月25日，主力合约基差99，上周同期-6，环比变化1055、花生观点：本周受疫情反复影响，市场走货不快，花生粕和花生油价格下调也导致未来花生需求预期下降。花生价格前半周小幅走弱，后半周回调。短期看，元旦春节即将来临，油厂开机率逐步增加。但水产养殖进入淡季，花生粕需求下降；同时油脂进入需求淡季，花生油需求减弱。花生粕和花生油价格的下行减弱了对花生价格的支撑力度。预计花生小幅震荡运行疫情也为花生需求带来较大的不确定性。中长期看，花生减产的预期正在逐步兑现中，持续利多后市，但需求的不确定性较强，双节备货需求对花生支撑力度较强，但节后需求清淡可能对花生价格形成较大压力。下一年度花生种植季节的天气和种植意愿对长期价格也存在一定影响。风险因素：新冠疫情、天气、花生需求高于预期 震荡 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。5 玉米：玉米供需错配延续，期价反弹基差收窄 品种 周观点 中线展望 玉米 1、供应方面：据我的农产品数据统计，11月18日广州各港口玉米库存共计81.4万吨，环比变化5%。11月18日北方四港玉米库存共计257.8万吨，环比变化7%。截至11月17日的一周，美国对中国（大陆地区）装船玉米70674吨，上一周对中国装船为206426吨；环比变化-135752吨，同比变化-210853吨。2、需求方面：据中国饲料工业协会统计，10月全国饲料产量2672万吨，环比变化-5.68%。11月25日当周，自繁自养生猪养殖利润706.41元/头，较上周变化-98.83元/头。11月25日当周，毛鸡养殖利润1.33元/只，较上周变化-0.24元/只。深加工需求方面，据Mysteel统计，截止11月25日，全国主要玉米深加工（淀粉）企业开工率56.40%，环比变化1%。全国主要深加工企业玉米消费总量110.8万吨，环比变化1.8%，同比变化-5.7%。2022年10月玉米淀粉出口总量为270.04吨，环比增加61.32吨，同比减少98.08%。3、基差方面：11月25日，主力合约基差26，上周同期84，环比变化-58。4、利润方面：11月25日南北港口玉米贸易理论利润-20元/吨，上周同期-60元/吨，环比变化40元/吨。5、玉米观点：国际方面：①巴西玉米对华出口启动，Alphamar航运公司数据显示，第一批6.8万吨玉米正开往中国。对冲点全球市场公司预计11月有4-6船巴西玉米运往中国，11月累计装运量或达36.8万吨。进口成本方面，按照当前汇率、海运费及巴西近月基差报价测算，巴西玉米到港完税成本在2840-2880元/吨，然而美玉米12月船期到港成本3078元/吨左右，巴西玉米价格优势明显。②干旱扰动滞后性仍在发酵，欧盟委员会周五将今年欧盟玉米产量预估从一个月前的5,490万吨下调至5,330万吨。③美国最大铁路工会罢工危机再起令市场承压，11月17日止当周，美玉米出口销售净增185.03万吨，市场预估为净增170-250万吨。国内方面，本周国内玉米市场整体呈现上涨趋势，东北粮上栈趋多，新粮上量有限，深加工企业库存偏低而提价收购，刚需阶段性支撑现货价格偏强运行。需求端，南方港口下游饲料企业随用随采，建库意愿不强。综合来看，巴西玉米到港预期形成一定利空，但从船期来看，年前到港供应增量仍然相对有限。国内售粮进度延续偏慢，阶段性供需错配支撑现货价格短期维持偏强运行，考虑年前农户还款压力增大，12月新粮供应规模或逐渐扩大，加之下游补库完成后，议价权将逐渐转向需求方，现货价格或呈现先扬后抑波动。关注地缘政治、天气、宏观风险。投资策略：观望。风险因素：非瘟疫情、地缘、天气。 震荡偏强 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不