铜周报：宏观利好落地，铜价僵持

铜周报 宏观利好落地，铜价僵持 张华伟从业资格编号：F3014881投资咨询编号：Z0013471 目录 CONTENTS 01周度观点 02周度重点 03现货市场分析 01 周度观点 1.1周度观点 本周主要观点：预计铜价震荡走弱。国内政策预期仍存，但乐观情绪边际转弱。多个城市疫情形势严峻，叠加十月社零，房地产投资、销售，出口数据均疲弱，经济增长压力重重。美国通胀压力减轻，但本周美联储多位官员发表鹰派言论，美元止跌，外盘基本金属反弹受阻。预计全球经济仍面临着增速下滑，总需求受抑制的前景。铜价仍有下行压力。 下周走势分析：预计铜价震荡走弱。国内降准落地，地产企业再迎资金支持，但对市场情绪的带动作用减弱。多个城市疫情形势严峻，消费信心不足，经济增长压力重重。美国通胀压力减轻，预计12月加息步伐放缓。但全球经济仍面临着增速下滑，总需求受抑制的前景。铜价仍有下行压力。 下周主要观点： •1.国内社会库存回落，供应仍处于偏紧状态，12月预计供应边际改善。LME仓单继续上升，贴水加深。明年预计全球铜矿供应相对宽松，CSPT小组与Freeport敲定2023年铜精矿长协Benchmark为88美元每干吨/8.8美分每磅，略高于预期。 •2.本周铜价回落后下游新增订单回升，但国内外社会消费市场疲弱。下游消费缺乏亮点叠加季节性因素，消费韧性有待考验。国内降准25个基点，对市场情绪有所提振。 •3.美国通胀压力有所减轻，11月美联储会议纪要显示，多数官员青睐很快放缓加息，美元回落。但全球经济和总需求增速下滑的压力延续，欧美11月Markit制造业PMI均位于荣枯线以下，其中美国创两年新低。 风险提示：下周关注美国11月ISM制造业PMI和非农数据。关注中国11月制造业PMI，央行货币政策变动，疫情防控进展。 1.2周度数据变化 期货市场 2022/11/25 2022/11/18 周涨跌 周涨跌幅 库存(万吨） 2022/11/25 2022/11/18 周涨跌 周涨跌幅 LME-03CU 7990.0 8036.0 -46.0 -0.6% 上期所 7.0 8.6 -1.6 -18.1% SHFE铜主力 65170 65740 -570 -0.9% 社会库存 11.34 12.80 -1.46 -11.4% 上海保税区 2.30 2.04 0.26 12.7% 国内现货市场 2022/11/25 2022/11/18 周涨跌 周涨跌幅 广东保税区 0.36 0.42 -0.06 -14.3% SMM1#电解铜 65630 66275 -645 -1.0% LME 9.1 9.0 0.1 1.1% 升贴水 405 390 15 Comex 3.4 3.4 0.0 0.9% 02 周度重点 2.1上期所库存转降 上期所铜库存走势LME铜库存走势 上期所铜库存走势图 x10000 37 32 27 222017 172018 122019 72020 22021 41LME库存铜走势图 x10000 36 31 26 21 16 11 2017 2018 2019 2020 2021 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 20226 1/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/6 2022 三大交易所铜总库存走势 三大交易所铜总库存走势图 95 85 75 65 2017 本周SHFE库存下降1.6万吨至7.0万吨，年同比高2.8万吨。LME铜库存上升0.1万吨至9.1万吨，年同比高0.7万吨。三大交易所总库存下降1.4万吨，比去年同期高1.6万吨。 55 45 35 25 15 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2018 2019 2020 2021 2022 2.2国内社会库存下降，保税区库存微增 SMM社会铜库存走势截至11月25日周五，SMM全国主流地区铜库存环比周一减少0.83 万吨至11.34万吨，较上周五下降1.46万吨，较去年同期多2.30万 60全国主流地区铜社会库存走势图（万吨） 50 40 30 20 10 0 1/82/83/84/85/86/87/88/89/810/811/812/8 2018 2019 2020 2021 2022 吨。本周铜价持续下降下游补货增加，是令华东地区库存下降的主要原因。广东地区库存增加0.21万吨至0.95万吨，广东库存偏低导致升水维持在高位，下游部分铜材企业开工率下降。另外，沪粤价差较大刺激华东货源南下广东，这也是令库存走高的原因之一。展望后市，临近月末冶炼厂有清库压力料发货量会增加，但进口铜的量预计增加不明显。但下游月末会减量再加上疫情散发也会对消费造成一定影响。因此，我们预计下周将呈现供应增加消费减弱的状态，库存可能会小幅增加。 上海保税区铜库存走势 SMM上海保税区库存（万吨） 72 62 52 本周上海保税区库存上升0.26万吨至2.30万吨，年同比低15.1万吨。本周比价不利于进口，清关量减少，部分贸易商将提单转为仓单进入保税库。 42 32 22 12 2 1/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/6 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2.32023年铜精矿长单TC、精炼铜长单溢价均大幅上涨 SMM进口铜精矿加工费走势图Codelco精炼铜长单溢价走势图 89250 79 200 69 59150 49 100 39 29 50 中国 欧洲 现货TC长单TC 0 进口铜精矿TC(美元/吨) 2008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 SMM进口铜精矿指数（周）报91.08美元/吨，较上期指数增加0.25美元/吨。中国铜冶炼厂代表江铜、中铜、铜陵、金川与Freeport敲定2023年铜精矿长协Benchmark为88美元每干吨/8.8美分每磅，较2022年同比上涨35%。 智利Codelco向欧洲买家提供的2023年铜报价比LME的基准铜价高出每吨235美元左右，同比上涨85%。欧洲消费者回避来自俄罗斯的金属，是导致其他来源金属的需求提升的部分原因。 2023年为中国客户实施140美元/吨的长单溢价，较2022年的105美 元/吨提高33%。 2.411月精铜杆消费不乐观 SMM中国精铜杆企业月度开工率走势图SMM中国精铜杆企业周度开工率走势图 SMM中国电解铜制杆周度开工率 90 80 70 60 50 40 30 中国精铜杆企业开工率 100 90 80 70 60 50 2021-06-04 2021-07-04 2021-08-04 2021-09-04 2021-10-04 2021-11-04 2021-12-04 2022-01-04 2022-02-04 2022-03-04 2022-04-04 2022-05-04 2022-06-04 2022-07-04 2022-08-04 2022-09-04 2022-10-04 2022-11-04 40 30 123456789101112 2018年2019年2020年2021年2022年 资料来源：SMM，东吴期货研究所 10月份精铜制杆企业开工率为69.77%，环比大降4.07百分点，同比增加3.2个百分点。10月份精铜杆开工率超预期下滑。预计11月铜杆企业开工率为70.45%，环比回升0.68个百分点，同比下降2.45个百分点。从调研看，11月精铜杆消费并不乐观，一方面受精废价差影响，再生铜杆价格优势将持续冲击精铜杆消费；另一方面，受疫情、季节、高铜价等因素影响，下游线缆、漆包线消费端口均难见亮点，下游需求不佳将抑制精铜杆行业开工率保持较低水平。 本周国内主要精铜杆企业周度开工率为67.98%，较上周回升3.34个百分点。本周因因华南地区原料紧缺程度得以缓解，区域内某大型铜杆厂产能利用率回升拉动整体行业开工率回升。周初铜价重心回落，下游部分刚需订单有所增量，且本周再生铜杆对于精铜杆的冲击也在减弱。 2.5美国经济放缓，美联储或放慢加息步伐 欧美Markit制造业PMI走势图美元指数和美10年期国债收益率走势图 美国、欧元区Markit制造业PMI 65 60 55 50 欧元区 45 40美国 35 2013/1 2013/5 2013/9 2014/1 2014/5 2014/9 2015/1 2015/5 2015/9 2016/1 2016/5 2016/9 2017/1 2017/5 2017/9 2018/1 2018/5 2018/9 2019/1 2019/5 2019/9 2020/1 2020/5 2020/9 2021/1 2021/5 2021/9 2022/1 2022/5 2022/9 30 120 115 110 105 100 95 90 85 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 美元指数美国十年期国债收益率(右轴） 资料来源：房地美，wind,东吴期货研究所 欧元区11月制造业PMI初值47.3，连续五个月低于荣枯线。美国11月Markit制造业PMI初值大降近两个百分点至47.6，创两年半新低。 本周美元指数下跌0.94%，因市场预期美联储最快在12月放慢收紧货币政策步伐。周四公布的11月美联储会议纪要显示，多数官员青睐很快放缓加息，暗示明年衰退几率五五开。本周美国十年期国债收益率降至3.68%，而上周五为3.82% 2.62023年铜精矿长协Benchmark，略高于市场预期 2022年11月24日，中国铜冶炼厂代表江铜、中铜、铜陵、金川与Freeport敲定2023年铜精矿长协Benchmark为88美元每干吨/8.8美分每磅，较2022年同比上涨35%。2022年铜精矿长协Benchmark为65美元每干吨/6.5美分每磅。谈判结果比此前市场预期略高一些。 同时有消息称因停产延长导致产量减少，智利国家铜业公司明年将削减对中国的精炼铜出货量。智利Codelco铜业旗下Chuquicamata铜冶炼厂于11月15日停产检修，检修时间由原定的三个月左右时间延长至135天。去年其电解铜产量约为32万吨。智利Codelco向中国铜买家2023年升水报价为140美元/吨，较今年的105美元上升33.3%。 总体来说，上述消息基本符合市场预期，对期铜价格短期影响不大。 03 现货市场 3.1可流通货源仍偏紧，现货升水坚挺 华东地区现货升水走势沪铜近月-连1价差走势 1500 1300 1100 1#电解铜升贴水走势图 2000 近月-连1价差 12345678910111213141516171819202122 9001500 700 500 300 1000 500 1000 -10001-0402-0403-0404-0405-0406-0407-0408-0409-0410-0411-0412-04 -300 20182019202020212022 -500 6月7月8月9月10月11月12月 -500 资料来源：SMM，东吴期货研究所 本周现货市场可流通货源依然偏紧，升水徘徊在400元/吨附近的高位。 供应有所改善，以及对未来需求预期边际好转，12-01合约、01-02合约间价差低于前两月同期水平。 3.2LME现货贴水扩大，进口市场冷清 LME现货铜升贴水走势 LME0-3升贴水走势图 450 周内注册仓单大幅继续上升7325吨至77225吨，0-3贴水扩大。 350 250 150 50 -50 01-0302-0303-0304-0305-0306-0307