油脂油料周报：情绪疲弱与期限回归预期

油脂油料周报1127： 情绪疲弱与期限回归预期 南华期货咨询服务部边舒扬Z0012647周昱宇F03091976 整体观点 情绪疲弱与期限回归预期 国际方面 上周国际市场就国内降准做出了一定的反应，作为全球主要的消费国，中国提出降准释放一定的货币流动性以期刺激消费的动作给予盘面一定的向上引导。对于美豆市场，当前进入十二月，国际大豆的交易主旋律切换到南美产区的大豆种植上，作为本年度国际大豆供给的重要增长点，南美大豆是否丰产直接决定了国际大豆本年度的库存格局。当前来看，虽然本年度依旧为拉尼娜气候年，但目前对南美的影响主要在偏南的地区：即阿根廷和巴西最南部南里奥格兰德州，其他产区当前来看种植和降水情况均在合理状态中，而阿根廷由于出现了及时明显的降水，且后续的降水处在较好水平中，前期干旱的土壤状态将会明显好转，对于大豆的种植还有一定挽回的余地。总体来看，对于天气指标来说，短期国际大豆并无明显的利多点可以炒作。对于国际棕榈油，前期传言印尼准备提升DMO会限制出口的一传言，在周末被证伪，国际棕榈油市场预期会收复前期对供给减少的预期，价格短期可能会向下调整。但从当前价格的边际影响对能源的价差方面来考虑，由于当前原油及柴油价格正在不断下跌，国际棕油对柴油的价差正在不断走平，意味着自由掺混利润不断缩水，棕榈油在生物柴油上的性价比正在不断流失，消费增量或将边际减少，限制国际棕榈油价格上方的空间。 01 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议本报告数据来源：我的农产品网、同花顺iFind、wind、USDA、NCEP 整体观点 情绪疲弱与期限回归预期 粕类板块 上周国内蛋白粕市场表现偏强运行，前期下跌至4100附近时由于即将移仓换月，前期未点价合同在下跌到相对出现性价比时大量点价，盘面止跌回升。前期由于市场上成交较多的基差合同换算1-5间提货价差达到了600，导致1-5月间正套继续走强，但目前来看行至600附近，继续走强动力减弱，预期月间可能维持或回调。对于豆粕后市，由于明年春节较早，生猪当前进入了大量出栏的季节，后续对豆粕的需求预期将会有所减少，而大豆的供给由于不断到港，充足的大豆可以维持油厂的较高压榨水平，豆粕库存在未来一到两周或将出现拐点。但豆粕库存的回补更多压制现货价格，由于当前盘面与现货基差依旧处在极高水平，供应的缓解会导致现货和基差共同下跌，而01合约当前由于下方依旧存在一定的未点价未换月合同，在01盘面下跌或月间下跌过程中，下方存在较多买盘，支撑价格不会出现明显下跌，因此考虑盘面继续向下的空间十分有限。且距离交割愈近，向上回归收敛基差的可能性依旧存在。预期后续豆粕01盘面和现货可能“双向奔赴”即现货下跌，期货波动或上涨。对于菜粕，当前进入冬季，随着温度的明显下降，水产养殖基本结束，对菜粕的消费仅仅来自于鸭禽类的消费，以及与豆粕价差间存在的替代消费，而菜籽依旧在不断到港，上方供给压力明显，因此虽然由于与豆粕的替代价差无法看到菜粕的明显下跌，但上方由于供强需弱，建议逢高做空，区间操作。 02 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议本报告数据来源：我的农产品网、同花顺iFind、wind、USDA、NCEP 整体观点 情绪疲弱与期限回归预期 油脂版块 上周国内三大油脂又因为自身基本面的不同而出现了走势分化，菜油由于进口成本的下降和疫情导致菜油主销区的沉默而价格继续下跌，棕榈油则因为消息影响和产地的挺价动作跟随产地进口成本上涨，豆油由于自身基本面及消息面无明显变化而跟随两油波动。棕榈油方面，以当前棕榈油进口报价来看，由于未来进入冬季棕榈油将进入减产季节，且当前印尼库存已经无太大压力，出口商对挺价的意愿较强，棕榈油的进口报价始终维持在1000美金附近或上方，且当前汇率依旧较高，01盘面对01船期大幅倒挂的情况下，加基差依旧亏损，导致买船无法进行，虽然当前棕榈油库存有明显的回补导致价格上方存在一定压力，但后续供给无法跟上，进口利润明显亏损的情况下，虽然DMO消息证伪，且能源价格出现了回落可能会在生柴上损失部分消费，但由于当前棕榈油依旧是植物油中最具有性价比的油脂，在性价比的加持下，价格下方考虑具有支撑；菜油当前由于消费情绪疲弱以及前期投机资金的撤出价格回归到投机资金进入前的位置，而当前的菜籽在不断有序到港，但菜籽的压榨进度依旧没有明显的提升，且国储的收储依旧可能在1月前需要完成，意味着菜油当前的消费依旧具有一定的刚性支撑，而进入12月，菜油的基差依旧较大，当前菜油现货市场由于无明显大跌的驱动在而价格表现依旧坚挺，盘面因此和现货拉出较大的基差，预计盘面继续下跌的空间将有限，不确定因素则在产地菜籽如继续大跌，给予盘面一定进口利润的情况下，后续菜籽供给上升将压制菜油价格，但菜油的进口利润当前完全没有打开，预期短期内菜油可能下跌空间有限逐步企稳；豆油方面，作为冬季最有性价比的油脂，虽然存在疫情带来的消费疲弱担忧，但春节的季节性消费刚性依旧存在，以当前大豆的进口数量带动的压榨来看，由于刚性消费存在，豆油库存将继续保持低位或去库状态，现货因此价格坚挺，由此在进入12月，即将逐步期限回归的过程中盘面波动的下方空间将明显有限，预期盘面可能会有向现货回归的可能。总体来看，对于植物油脂，在无大利空风险，如原油价格明显下跌或疫情全面爆发消费进一步疲弱的情况下，建议逢低做多。 03 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议本报告数据来源：我的农产品网、同花顺iFind、wind、USDA、NCEP 巴西CNF对盘压榨利润 400 200 0 -200 -400 -600 -800 0101020102290331043005310630073108310930103111301231 2017 2018 2019 2020 2021 2022 美豆压榨利润 6 5 4 3 2 1 0 average 2018 2019 2020 2021 2022 （元/吨） 1200 CNF进口大豆现货压榨利润 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 average2017 2018 2019 2020 2021 2022 美湾CNF对盘压榨利润 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 0101020102290331043005310630073108310930103111301231 2017 2018 2019 2020 2021 2022 豆粕对盘保本价格 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 豆粕对盘保本价格（美湾） 豆粕对盘保本价格（巴西） 基差（元/吨） 2,000 豆粕基差-库存 库存（万吨 1,500 1,000 500 0 -500 2018-01-22 160 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 2019-01-22 2020-01-222021-01-22 2022-01-22 基差（东莞） 库存 大豆海运费 （指数） 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 （价格） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 波罗的海运费指数（干散货） 运费：巴西 运费：美西 运费：美湾 （船） 60 大豆到港量 50 40 30 20 10 0 average 2018 2019 2020 2021 2022 120 美元指数 110 100 90 80 70 60 04 （万吨） 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 豆粕提货量（季节性） average 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2022 2021 2020 2019 2018 average 700 600 500 400 300 200 100 0 主要油厂未执行合同 （万吨） 800 2022 2021 2020 2019 2018 average 0 50 100 150 200 油厂大豆开机压榨量 （万吨） 250 第01周第03周第05周第07周第09周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 2022 2021 2020 2019 2018 2017 average 140 120 100 80 60 40 20 0 油厂豆粕库存 （万吨） 160 2022 2021 2020 2019 2018 average 800 700 600 500 400 300 200 100 0 全国大豆库存 （万吨） 900 成交（吨） 700000 豆粕近期成交及活跃合约价格 活跃合约（元） 4350 600000 4300 4250 500000 400000 4200 4150 300000 4100 4050 200000 4000 100000 3950 0 3900 远月成交 现货成交 活跃价格 05 （万吨） 80 主要油厂油菜籽到港量 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 average 2020 2021 2022 （万吨） 80 油厂油菜籽库存 70 60 50 40 30 20 10 0 average 2018 2019 2020 2021 2022 （万吨） 12 油厂菜粕库存 10 8 6 4 2 0 五年均值2018 2019 2020 2021 2022 5 （万吨） 16 油菜籽压榨量 油菜籽榨利 （元/吨） （万吨） 菜粕（颗粒粕）表观消费 14 25002000 5045 12 1500 40 10 1000 35 500 30 8 0 25 6 -500 20 4 -1000 15 2 -1500 10 0 12 3456789 10 11 12 average201720182019202020212022 盘面榨利现货榨利 Avg. 201720182019202020212022 0 06 （万吨） 45 菜油库存 40 35 30 25 20 15 10 5 0 average 2018 2019 2020 2021 2022 （万吨） 180 豆油库存 160 140 120 100 80 60 40 20 0 average 2018 2019 2020 2021 2022 （万吨） 120 棕榈油库存 100 80 60 40 20 0 average 2018 2019 2020 2021 2022 （万吨） 300 三大油脂库存合计 250 200 150 100 50 0 average 2018 2019 2020 2021 2022 （吨） 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 豆油成交周度统计 average 2019 2020 2021 2022 第01周第03周第05周第07周第09周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 （万吨） 70 棕榈油当月进口量 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 average 2017 2018 2019 2020 2021 2022 豆油表观消费 （万吨） 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月AV