油脂油料周报：外部消息冲击后对期限回归路径的影响

油脂油料周报1204： 外部消息冲击后对期限回归路径的影响 南华期货咨询服务部边舒扬Z0012647周昱宇F03091976 整体观点 外部消息冲击后对期限回归路径的影响 国际方面 上周油脂油料市场出现两条政策消息明显影响市场，主要是油脂端的消息影响较大：其一为美国市场EPA公布的新年度掺混建议明显低于市场的预期导致了美豆油需求端有大幅的利空，导致周五美豆油跌停；其二为周初印尼棕榈油政策再生变数，印尼最终调整自己的国内掺混义务（DMO）由1:9变更为1:8，根据当前印尼的库存预期，其国内已经不存在明显的库存压力，且11月后印尼和马来将逐步进入棕榈油季节性减产期，供给的阶段性减少将会令产国选择在此时做出挺价的举动，因此本周前半周棕榈油领涨植物油板块。此外，本周阿根廷启动第二轮优♝大豆美元政策，预期本次大豆售出数量可能较第一轮优♝政策略有减少。对于后市，美豆端本身会受到美豆油需求的利空影响而被牵连下跌，但由于美豆油本身相对于国际其他植物油脂有明显的能源升水，当前的下跌更主要的是在挤出美豆油在能源方面的升水，对当前全球的植物油市场的影响，盘面情绪的影响大于实际供需方面的影响。由此，这种情绪影响将会由美豆油端向美豆端传导，导致了美豆盘面价格下挫以及CBOT市场油粕比的回落。在短期可能会导致国际进出口的大豆贸易价格的下调。而美豆市场另一小利空因素则是阿根廷大豆的优♝计划，该优♝计划一定程度的抢占了出口市场的份额，在当下随着美豆出口窗口期逐渐结束的时间点，美豆争抢出口份额会有一定压力。但考虑该压力且小压力，主要压力还是来自于南美大豆的产量水平，当前根据天气情况显示，巴西大豆总体种植情况良好，唯一有问题的区域依旧是南里奥格兰德州，由于降水不足可能影响大豆的单产水平；此外，阿根廷当前由于降水的不足，大豆的播种进度十分缓慢，但阿根廷由于种植时间可以往后延迟，因此目前的干旱天气对新年度的产量影响依旧存在一定变数，在当前时间节点无法直接断定减产一定落实，且由于本本年度巴西总体种植情况良好，且面积有增，巴西产量的大幅增加如果最终落实将可以覆盖阿根廷产量的减少，将会在上方限制美豆价格，短期对美豆价格的判断考虑偏弱震荡，风险点在于南美种植天气恶化及地缘政治局势再生变数。对于国际棕榈油市场，由于棕榈油同样具有生物柴油带来的能源属性，美国生柴政策的不及预期极大的影响了国际棕榈油的市场情绪，但由于棕榈油自身供需基本面并未受到该政策的实际影响，因此考虑该影响为短期影响，对国际棕榈油的价格并不造成实际的利空。对于国际菜籽及菜油，周末加拿大农业部调减了菜籽新年度供应量，据称前期产量主要由卫星观测得出，而本次产量依旧人工调研获得。此外，关于加拿大菜油，美国EPA同样确定了菜油进生物柴油的具体政策，如rins码及不同生产工艺下的执行标准等，确立了菜油进美国生柴体系的具体措施，利多国际菜油价格。 01 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议本报告数据来源：我的农产品网、同花顺iFind、wind、USDA、NCEP 整体观点 外部消息冲击后对期限回归路径的影响 粕类板块 【盘面回顾】上周国内蛋白粕市场受到三方面因素表现偏强势：第一方面是当前进入了12月，虽然豆粕市场基差已经不断回落，但盘面与现货依旧存在较大的价差，基差支撑导致盘面偏强；第二方面则在于国内油脂市场的偏弱运行，导致了蛋白粕在压榨利润指导下由油粕比支撑而被动挺价；第三方面是由于到货节奏，当前的大豆到港始终偏慢，前期出口地区的港口塞港导致了运输的不断延迟，而当前出口地港口的堵塞问题再次出现，情绪上支撑了盘面。【后市供需分析】对于后市，由于01合约与春节假期十分临近，在下游养殖消费后续预期偏淡，且由于当前大豆到港进度虽然缓慢但不断进行，油厂后期在供给好转且现货有利润的情况下将会持续保持高压榨，豆粕库存预期同样缓慢重建，因此对于豆粕01看法，期现回归的路径由于现货端供给改善可以预期，考虑当前位置或将是豆粕明显的压力位，继续向上收基差动力考虑较低，但下方由于存在依旧较高的基差支撑及到港节奏偏慢影响，考虑空间同样有限，后续可能窄幅波动。而对于05豆粕，其基本逻辑主要受到南美产量影响，当前南美产量不确定性较大，考虑观望为主。同样的，对于1-5价差，受到基差报价及换月影响当前价差已经拉到偏高水平，继续参与正套考虑盈利空间不大，且盈亏比并不划算，同样不建议操作。对于菜粕，当前01菜粕的唯一支撑依旧来自于豆菜粕替代利润带来的消费。【策略观点】因此菜粕01在豆粕上涨空间有限的前提下，可以考虑逢高做空，区间操作。豆菜粕05，由于菜粕本年度供给的明显好转，在替代利润的角度下考虑当前价差较小，可能存在做扩机会，建议逢低买入。【风险提示】南美大豆种植期间天气状况持续恶化将会影响新年度供应；地缘政治再生变数将会影响全球农产品供应链及部分出口国可能采取的贸易保护措施。 02 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议本报告数据来源：我的农产品网、同花顺iFind、wind、USDA、NCEP 整体观点 外部消息冲击后对期限回归路径的影响 油脂版块 【盘面回顾】上周油脂市场消息繁多，国际方面印尼国内市场义务政策可能会挤占出口引发盘面上涨，而后续美国EPA掺混比例不及预期消费端大幅利空导致油脂大跌影响全球植物油盘面情绪共振。而对于我国，新的疫情防疫态度以精准防疫为主，拒绝“一刀切”等不对居民正常生产生活负责的政策举措，精准防疫的态度意味着后续的消费环境可能存在好转预期，尤其直接受到影响的餐饮业消费，因此后续油脂消费长期趋势考虑开始好转。【后市供需分析】对于后市，棕榈油方面由于当前内外价差倒挂幅度明显好转，给出后续船期进口利润，因此在能源价格无大幅上涨空间的前提下，考虑上方空间有限，尤其对于棕榈油05合约；而豆油方面由于当前消费预期的明显好转，前期下游库存及低的情况下，从现货成交情况可以看出下游的补库动力明显上升，而当前由于大豆的到港节奏依旧偏慢，豆油的供给相对于豆粕由于下游消费的好转而更加偏紧，且国内豆油相对于国际豆油来说较大的倒挂使得进口利润始终无法打开，进口量大幅缩减进一步限制了国内豆油的供给水平，因此01盘面价格上方在与现货价格相近时将受到压制，下方则有供需紧平衡带来现货价格强势，高基差带来的支撑；菜油方面，当前随着菜籽陆续到港，菜油由于供给边际好转的预期盘面维持了弱势震荡，但现货市场由于货源依旧偏紧，虽然菜籽到港但压榨始终保持在较低水平，且有1月前国储交储的消费支撑存在，现货价格不具备明显下跌条件，当前盘面与现货有较大的基差存在，01菜油依旧偏强看待，而1月货源的紧张将会使1-3及1-5菜油月差始终处在较高水平，对3或5月菜油暂时观望。【策略观点】当前由于国际消息与国内基本面相背离，建议持币观望，等待下跌后01豆菜油的做多机会。【风险提示】国际能源价格及国际柴油价格大幅下跌，生柴消费的支撑走弱将利空整体植物油价格。 03 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议本报告数据来源：我的农产品网、同花顺iFind、wind、USDA、NCEP 巴西CNF对盘压榨利润 400 200 0 -200 -400 -600 -800 0101020102290331043005310630073108310930103111301231 2017 2018 2019 2020 2021 2022 美豆压榨利润 6 5 4 3 2 1 0 average 2018 2019 2020 2021 2022 （元/吨） 1200 CNF进口大豆现货压榨利润 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 average2017 2018 2019 2020 2021 2022 美湾CNF对盘压榨利润 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 0101020102290331043005310630073108310930103111301231 2017 2018 2019 2020 2021 2022 豆粕对盘保本价格 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 豆粕对盘保本价格（美湾） 豆粕对盘保本价格（巴西） 基差（元/吨） 2,000 豆粕基差-库存 库存（万吨 1,500 1,000 500 0 -500 2018-01-29 160 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 2019-01-29 2020-01-292021-01-29 2022-01-29 基差（东莞） 库存 大豆海运费 （指数） 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 （价格） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 波罗的海运费指数（干散货） 运费：巴西 运费：美西 运费：美湾 （船） 60 大豆到港量 50 40 30 20 10 0 average 2018 2019 2020 2021 2022 120 美元指数 110 100 90 80 70 60 04 （万吨） 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 豆粕提货量（季节性） average 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 成交（吨） 700000 豆粕近期成交及活跃合约价格 600000 活跃合约（元） 4350 4300 500000 400000 4250 4200 4150 300000 200000 4100 4050 4000 1000003950 03900 远月成交 现货成交 活跃价格 05 2022 2021 2020 2019 2018 average 700 600 500 400 300 200 100 0 主要油厂未执行合同 （万吨） 800 2022 2021 2020 2019 2018 average 0 50 100 150 200 油厂大豆开机压榨量 （万吨） 250 第01周第03周第05周第07周第09周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 2022-10-09 2022-10-11 2022-10-13 2022-10-15 2022-10-17 2022-10-19 2022-10-21 2022-10-23 2022-10-25 2022-10-27 2022-10-29 2022-10-31 2022-11-02 2022-11-04 2022-11-06 2022-11-08 2022-11-10 2022-11-12 2022-11-14 2022-11-16 2022-11-18 2022-11-20 2022-11-22 2022-11-24 2022-11-26 2022-11-28 2022-11-30 2022 2021 2020 2019 2018 2017 average 140 120 100 80 60 40 20 0 油厂豆粕库存 （万吨） 160 2022 2021 2020 2019 2018 average 800 700 600 500 400 300 200 100 0 全国大豆库存 （万吨） 900 （万吨） 80 主要油厂油菜籽到港量 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 average 2020 2021 2022 （万吨） 80 油厂油菜籽库存 70 60 50 40 30 20 10 0 average 2018 2019 2020 2021 2022 （万吨） 12 油厂菜粕库存 10 8 6 4 2 0 五年均值