新股覆盖研究：华新环保

2022年11月28日 公司研究●证券研究报告 华新环保（301265.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 本周四（12月1日）有一家创业板上市公司“华新环保”询价。 华新环保（301265.SZ）：是一家专业从事固体废物资源化利用和处理处置业务的高新技术环保企业，主要业务包括电子废弃物拆解、报废机动车拆解、废旧电子设备回收再利用和危险废物处置等。公司2019-2021年分别实现营业收入5.83亿元 /5.70亿元/7.82亿元，YOY依次为38.20%/-2.35%/37.26%,三年营业收入的年复合增速22.82%；实现归母净利润0.86亿元/1.32亿元/1.56亿元，YOY依次为50.05%/53.77%/18.56%，三年归母净利润的年复合增速39.86%。最新报告期，2022Q3公司实现营业收入5.64亿元，同比变动-7.09%；实现归母净利润0.97亿元，同比变动-27.68%。公司预计2022年度归属于母公司股东的净利润约11,500.00万元至13,000.00万元，同比变动-16.83%至-26.43%。 投资亮点：1、公司深耕废弃电子电器产品处理业务，有望受益于我国电子电器行业迅速增长带动的废电产品增加，以及废电拆解行业格局持续优化。公司成立于2006年，在固体废物资源化利用与处置行业深耕多年，是发改委 确定的废旧家电回收利用国家示范项目承建单位，并于2012年被列入全国“第一批废弃电器电子产品处理基金补贴企业”名单，是北京市首家被列入补贴名单的企业，而截至2021年底仅109家企业被纳入全国基金补贴名单。过去十年我国电器电子行业快速发展，“四机一脑”（电视机、电冰箱、洗衣机、空调、电脑）作为重要的电子电器产品，保有量持续增长，而其理论报废周期多在8-10年，因此未来废电产品有望保持增长。另外，2019年我国“四机一脑”的回收量为1.71亿台，拆解量却只有0.84亿台，大量的“四机一脑”流入非正规拆解渠道或者二手市场，对环境造成二次污染的同时造成巨大的资源浪费；随着环保政策趋严，行业格局有望持续优化，废电拆解正规化程度有望逐渐提升。2、公司在废旧电子设备回收板块具备较好的回收渠道优势。废旧电子设备回收再利用业务产品主要为二手服务器、二手计算机等产品或部件，而大型互联网公司、大型金融公司在日常运营中对于此种电子设备的使用较多，且由于其对于产品性能、稳定性要求较高，其报废的电子设备经过调试处理后仍具有较高的使用价值。公司目前和多家大型互联网科技公司、大型金融公司及通信运营商建立了长期稳定的合作关系，包括字节跳动、百度、平安金服、中国移动等，具有较好的回收渠道优势。 同行业上市公司对比：公司主要从事电子废弃物拆解、报废机动车拆解、危废处置及废旧电子设备回收业务；根据主营业务的相似性，选取中再资环、东江环保、大地海洋、超越科技为可比上市公司。从上述可比公司来看，2021年平均收入规模为20.60亿元、PE-TTM（剔除异常值，算数平均）为53.25X、销售毛利率为31.62%。相较而言，公司的营收规模低于行业平均，但销售毛利率位于同业中上游。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。 股价-交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）227.22流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2019A 2020A 2021A 主营收入(百万元) 583.2 569.5 781.7 同比增长(%) 38.20 -2.35 37.26 营业利润(百万元) 98.8 146.3 171.3 同比增长(%) 42.96 48.15 17.05 净利润(百万元) 85.8 131.9 156.4 同比增长(%) 50.05 53.77 18.56 每股收益(元) 0.42 0.58 0.69 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、华新环保4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点6 （四）募投项目投入6 （五）同行业上市公司指标对比7 （六）风险提示7 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 表1：2019年我国“四机一脑”拆解情况5 表2：公司IPO募投项目概况7 表3：同行业上市公司指标对比7 一、华新环保 公司是一家专业从事固体废物资源化利用和处理处置业务的高新技术环保企业，主要业务包括电子废弃物拆解、报废机动车拆解、废旧电子设备回收再利用和危险废物处置等。 公司深耕于固体废物资源化利用与处置行业多年，是北京市首家被列入“第一批废弃电器电子产品处理基金补贴企业”名单的企业。公司与多家大型互联网科技及金融公司建立合作关系，回收其废旧电子设备并对其进行循环利用，是北京市国家“城市矿产”示范基地骨干企业、北京市环境教育基地和科普基地。 （一）基本财务状况 公司2019-2021年分别实现营业收入5.83亿元/5.70亿元/7.82亿元，YOY依次为38.20%/-2.35%/37.26%,三年营业收入的年复合增速22.82%；实现归母净利润0.86亿元/1.32亿元/1.56亿元，YOY依次为50.05%/53.77%/18.56%，三年归母净利润的年复合增速39.86%。最新报告期，2022Q3公司实现营业收入5.64亿元，同比变动-7.09%；实现归母净利润0.97亿元，同比变动-27.68%。 2021年，公司主营业务收入按产品类型可分为四大板块，分别为电子废弃物拆解（4.29亿元，55.60%），废旧电子设备回收再利用产品（1.01亿元，13.05%）、报废机动车拆解产物（0.90亿元，11.67%）以及危险废物处置服务（1.52亿元，19.69%）。报告期间，电子废弃物拆解为公司的核心业务及首要收入来源，其销售收入占比维持在55%以上。整体来看，公司的业务结构未发生重大改变。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司专业从事固体废物资源化利用和处理处置业务。根据业务类型，公司归属于电子废弃物拆解细分行业。 电子废弃物拆解指将电子废弃物进行拆解，从中提取有用物质作为再生材料，对剩余部分使用改变其物理、化学特性的方法减少或者消除其有害成分，最终将其处置的活动。行业内企业主要拆解的电子废弃物包括“四机一脑”、吸油烟机、电热水器、燃气热水器、打印机、复印机、传真机、监视器、手机、电话机共14类，“四机一脑”的拆解量占绝大部分。 从国内市场规模来看，根据《中国再生资源回收行业发展报告（2020）》，2019年我国电子废弃物报废量达到390万吨，电子废弃物资源回收回收额为128.7亿元，同比减少3.2%。截至 2021年底，全国共有29个省（区、市）的109家电子废弃物拆解企业纳入废弃电器电子产品处 理基金补贴企业名单，“四机一脑”年处理能力达到1.6亿台。2019年实际共有94家企业开展了电子废弃物拆解处理活动，共拆解处理电子废弃物共8,417.1万台，同比增长3.91%。2019年，“四机一脑”的回收量为1.71亿台，拆解量却只有0.84亿台。 表1：2019年我国“四机一脑”拆解情况 种类 拆解数量 占比 同比 废电视机 4,355.20 51.74% 2.40% 废洗衣机 1,582.00 18.80% 9.77% 废电脑 770.4 9.15% -21.27% 废冰箱 1,084.50 12.88% 17.65% 废空调 624.9 7.42% 23.55% 合计 8,417.10 100.00% 3.91% 资料来源：《2020年全国大、中城市固体废物污染环境防治年报》，华金证券研究所 从电子废弃物拆解竞争格局及行业特点来看，目前国内行业内企业数量众多，行业集中度不高，龙头企业市场占有率较低，行业整体呈现分散的特点。基金补贴收入是该行业收入的重要组成部分，也是公司营业收入的重要组成部分，该行业受补贴政策的影响较大。目前行业存在基金补贴发放周期较长的问题，这导致行业内企业普遍面临着较大的资金压力，表现为应收账款不断 增加，现金流紧张，财务费用增加。这个特点问题导致国内部分规模较小、实力较弱的拆解企业开始被迫降低开工率，减少拆解量，而行业内规模较大、资金实力雄♘、拆解工艺水平的企业仍能够保持较高的开工率。这带来行业龙头企业与中小企业拆解量差距进一步增大，行业市场集中度提升。 （三）公司亮点 1、公司深耕废弃电子电器产品处理业务，有望受益于我国电子电器行业迅速增长带动的废电产品增加，以及废电拆解行业格局持续优化。公司成立于2006年，在固体废物资源化利用与 处置行业深耕多年，是发改委确定的废旧家电回收利用国家示范项目承建单位，并于2012年被列入全国“第一批废弃电器电子产品处理基金补贴企业”名单，是北京市首家被列入补贴名单的企业，而截至2021年底仅109家企业被纳入全国基金补贴名单。过去十年我国电器电子行业快速发展，“四机一脑”（电视机、电冰箱、洗衣机、空调、电脑）作为重要的电子电器产品，保有量持续增长，而其理论报废周期多在8-10年，因此未来废电产品有望保持增长。另外，2019年我国“四机一脑”的回收量为1.71亿台，拆解量却只有0.84亿台，大量的“四机一脑”流入非正规拆解渠道或者二手市场，对环境造成二次污染的同时造成巨大的资源浪费；随着环保政策趋严，行业格局有望持续优化，废电拆解正规化程度有望逐渐提升。 2、公司在废旧电子设备回收板块具备较好的回收渠道优势。废旧电子设备回收再利用业务产品主要为二手服务器、二手计算机等产品或部件，而大型互联网公司、大型金融公司在日常运营中对于此种电子设备的使用较多，且由于其对于产品性能、稳定性要求较高，其报废的电子设备经过调试处理后仍具有较高的使用价值。公司目前和多家大型互联网科技公司、大型金融公司及通信运营商建立了长期稳定的合作关系，包括字节跳动、百度、平安金服、中国移动等，具有较好的回收渠道优势。 （四）募投项目投入 公司本轮IPO募投资金拟投入3个项目以及补充流动资金。 1、危险废物处置中心变更项目：原危险废物处置中心项目采用柔性填埋场设计，本项目拟在危险废物处置中心项目建设预留用地上，将原第六区柔性填埋场变更为刚性填埋场。变更后新建刚性填埋场可处置危险废物从32类增至36类；变更后危险废物处置中心原有柔性填埋场和 新建刚性填埋场合计处理危险废物规模保持不变，仍为9.5万吨/年，其中，经化验室化验后不 满足柔性填埋场入场标准的危险废物，填入刚性填埋场，刚性填埋场设计填埋能力为2万吨/年。 2、3万t/年焚烧处置项目：本项目采用“回转窑+二燃室+余热锅炉”的焚烧工艺处理以及“SNCR（脱氮系统）+急冷塔+干法脱酸+活性炭吸附+布袋除尘+湿法脱酸+烟气加热器”烟气处理工艺，通过收集运输、分类处理、焚烧降解、灰渣处理等过程对危险废物进行焚烧处置，从而减少固体废弃物的大面积堆放，降低固体废弃物对环境的二次污染。本项目设计焚烧处理能力3万吨/年，可处理危险废物23大类。 3、冰箱线物理拆解、分类收集改扩建项目：本项目为云南华再冰箱拆解线技术改造项目。通过对现有冰箱拆解线的预处理模块、破碎模块、分选模块及基础配套设施的更新升级，提升冰箱拆解线整体拆解能力。项目落地实施后，预计云南华再冰箱拆解能力可由现有60台/小时