黑色金属2023年度策略报告：信心亟待修复，全年重心下移
信心亟待修复，全年重心下移 ——黑色金属2023年度策略报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 国内地产下行尚未扭转，海外需求弱势将拖累出口需求，2023粗钢需求总体将承压运行；钢厂利润大幅收缩后，供给将跟随需求，预计2023年黑色板块将呈现供需双弱的格局，钢价和原料重心将整体下移。从节奏来看，淡季期间存在预期先行引导的阶段性反弹，但市场信心不足，反弹高度有限，警惕板块冲高后的大幅回调风险黑色金属存在阶段性反弹的机会。 250 230 中信期货黑色建材指数走势 中信期货商品指数 中信期货黑色建材指数 210 190 170 150 2022/012022/032022/052022/072022/092022/ 钢材：关注政策力度，预期引导节奏 2023年，地产方面，商品房销售仍将维持弱势，政策在融资端放松，或可阶段性减小房企资金压力，提升房企的施工、竣工能力，但仍难以对冲新开工下降带来用钢需求下降。基建方面，传统财政政策难维持2022年的支持强度，或需依托准财政政策发力，基建增速维持中性增长。制造业与出口方面，受海外需求下滑影响，国内减税、地产销售下滑等因素影响，出口与制造业投资仍将维持下降趋势。供给端看，2023年粗钢压产的行政性压力较小，钢材市场的自主调节能力较强，产量或跟随需求波动。节奏上，2023年需求的内生动力仍然较弱，地产和基建需求的强度或主要依托政策的扶持力度。我们认为需求或呈现前低后高的走势，期价或呈现“N”字型走势。 铁矿：供给逐步过剩，价格重心下移 2023年，国内地产需求依然偏弱、对外出口有下行压力；而海外经济下行，稳通胀政策短时难以见效。在此背景下，若铁矿继续维持当前价格，则铁矿全年将供给过剩，宽松格局难以改变，需要通过价格重心继续下移进一步压制非主流矿产量来保持供需平衡。长期看，在“碳达峰、碳中和”的大背景下，随着我国钢铁需求逐步见顶，同时废钢对铁水的替代效应逐步显现；而海外经济在2022年得到恢复后，铁水需求也难再有明显增量，全球对铁矿需求或将逐步减少。 焦炭：供需相对平衡，成本拖累向下 2023年，我们认为焦炭供应仍然会以跟随下游需求走势为主，供需总量相对平衡。成本端，在煤炭保供的政策背景之下，预计焦煤供需趋于宽松，对焦炭的成本支撑减弱；而焦炭作为中间加工环节，焦化利润在中长期内都将维持较低水平。总体来看，焦炭价格变化的主要驱动在于需求端，基于钢材终端需求长期走弱，焦炭的价格中枢仍有下移空间。 建材研究团队 研究员： 俞尘泯 021-61051109 从业资格号F03093484 投资资格号Z0017179 焦煤：供需趋于宽松，价格重心下移 2023年，焦煤供应环境进一步改善，而需求下行趋势难改，我国焦煤供需结构将逐步趋于宽松。国内焦煤产量和进口量将配合下游需求，通过供应端的调节实现焦煤供需的动态相对平衡。伴随下游需求整体走弱，煤矿作为当前黑色金属产业链条上利润最为丰厚的一环，向下游让利的压力将逐步显现。此外，下游焦煤低库存已成常态，在高炉复产周期中，焦煤价格仍具备较强的短期向上弹性。 硅铁：供应跟随需求，成本决定价格 2023年预计硅铁供应跟随需求有所下行，行业维持较低利润，成本决定价格。2023年国内仍面临扩大内需稳定经济的压力，硅铁供应端扰动相对较小，主要受利润调节。政策对房地产行业有一定托底，但房地产企业拿地和新开工数据仍然较差，2023年上半年钢材需求仍有压力。在海外衰退压力下，硅铁出口需求难以维持高增速，金属镁的增量需求对硅铁支撑将独木难支。2023年硅铁价格主要受需求端影响，预计行业维持低利润。 硅锰：需求高度受限，关注成本变动 2023年预计供应端扰动较小，产量跟随需求变动，主要关注成本利润变动。钢材终端需求仍面临较大下行压力，粗钢产量和硅锰需求受到抑制；供应端扰动较小，经历2022年的低利润和亏损后，预计2023年硅锰生产企业对利润更加敏感，产量将随利润驱动。锰矿成本已逐步回落，但上涨仍面临高库存的压制，难有趋势性涨跌，成本有望逐步企稳。 废钢：供需格局健康，走势跟随成材 2023年，我国疫情防控工作已经取得良好进展，疫情管控对社会积蓄钢材报废、回收、运输的影响逐渐消散；同时，地产维稳政策不断推出，“稳楼市”，“稳经济”的政策发展方向明确，废钢将逐渐恢复自然增长，乐观估计，供给端将有600-1000万吨增量。需求端来看，2023年粗钢同比降约2.0%，按照17.5%的废钢比估算，废钢需求端将增加约600万吨，整体看，2023年废钢供需紧平衡的格局有望小幅缓解。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货黑色建材指数走势 中信期货商品指数 中信期货黑色建材指数 250 230 210 190 170 150 2022/012022/032022/052022/072022/092022/ 建材研究团队 研究员： 俞尘泯 021-61051109 从业资格号F03093484 投资资格号Z0017179 目录 第一部分钢材：关注政策力度，预期引导节奏8 一、钢材需求：需求依托政策发力，增速降幅收窄9 1、信用扩张传导不畅，结构性工具突出信贷质量9 2、地产：房企融资边际改善，或难对冲用钢需求下滑10 3、基建：依托准财政政策发力，基建维持中性增速15 4、制造业与出口：国内主动降库，海外需求持续下行16 二、钢材供给：行政压产压力减小，产量跟随需求波动18 三、钢材总结：关注政策力度，预期影响节奏19 第二部分、铁矿：供给逐步过剩，价格重心下移20 一、2022年铁矿逻辑总结20 二、需求端：现实需求及需求预期双弱20 1、铁矿需求回顾：国内终端需求压制，海外铁水难以修复20 2、铁矿需求展望：国内铁水延续缩减，海外铁水重心下移23 三、供应端：产量相对平稳，价格压制总量23 1、铁矿供给回顾：主流矿山发运持稳，非主流产出收缩23 2、铁矿供给展望：矿价承压，逼近部分矿山成本线26 四、供需平衡预估：供需趋于宽松，价格重心继续下移28 五、补库驱动与结构矛盾：关注终端需求及预期引导29 六、总结：供给相对过剩，价格重心下移31 第三部分焦炭：供需相对平衡，成本拖累向下32 一、焦炭需求：终端压力传导，焦炭需求走弱32 1、国内需求：钢材需求承压，焦炭需求走弱32 2、焦炭出口：海外需求受限，出口维持中性33 二、焦炭供应：焦化产能相对充裕，产量受需求和利润引导34 1、焦炭产能充足，政策限制减弱34 2、供应弹性较大，需求及利润引导生产35 三、供需总结：供需总量相对平衡，下游低库存延续36 四、市场展望：供需相对平衡，成本拖累向下36 第四部分焦煤：供需趋于宽松，价格重心下移37 一、焦煤需求：钢材需求难有起色，焦煤需求总量趋弱37 1、国内需求：下游钢厂减产，焦煤需求走弱37 2、海外需求：海外生铁产量下滑，国际焦煤供应扰动仍存38 二、焦煤供给：国内供应总体平稳，进口环境相对宽松39 1、国内：煤炭保供增产，煤矿生产平稳39 2、进口：进口环境相对宽松，进口量受到国内需求调节39 三、供需总结：需求逐步下行，供应环境宽松40 四、市场展望：供需趋于宽松，价格重心下移41 第五部分铁合金：供需走向宽松，延续宽幅震荡42 一、硅铁：供应跟随需求，成本决定价格42 1、硅铁需求：需求重点在钢材，总体需求趋于下降42 2、硅铁供应：政策扰动较小，利润调节产量44 3、硅铁成本：电力成本难降，成本波动增大45 4、硅铁展望：供应跟随需求，成本决定价格45 二、硅锰：需求高度受限，关注成本变化46 1、硅锰需求：粗钢产量下滑，硅锰需求受限46 2、硅锰供应：利润影响产量，供应波动较大47 3、硅锰成本：波动或更频繁，幅度有所减小48 4、硅锰展望：需求高度受限，关注成本利润49 第六部分、废钢：供需格局健康，走势跟随成材50 1、钢厂利润保持低位，废钢涨跌跟随成材50 2、废钢供给展望：自然增长逐年增加，释放节奏跟随经济50 3、废钢需求展望：粗钢产量波动不大，废钢比例稍有增加54 4、废钢展望：供给缓慢增加，走势跟随成材54 免责声明56 图目录 图表1：居民中长期贷款需求疲弱10 图表2：内生需求偏弱10 图表3：地产延续弱势10 图表4：首次置业需求逐步回落11 图表5：看涨房价预期限制商品房销售11 图表6：疫情影响持续扩大11 图表7：未来收入信心提升储蓄比例11 图表8：商品房期房销售大幅下滑12 图表9：期房/现房销售笔持续回落12 图表10：30大中城市商品房销售维持低位12 图表11：土地购置限制新开工面积12 图表12：月度地产宽松政策出台数量及比例13 图表13：月度分区域地产宽松政策出台数量及比例13 图表14：一线城市商品房成交面积仍有韧性14 图表15：三线城市商品房成交面积处于低位14 图表16：房企融资改善路径14 图表17：交运投资增速维持韧性15 图表18：能源投资维持较高增速15 图表19：一般公共预算收入较弱15 图表20：政府性基金收入大幅下降15 图表21：公共财政支出前高后低16 图表22：政府性基金支出前高后低16 图表23：制造业维持相对韧性，缓慢下行17 图表24：工业企业仍处于主动降库周期17 图表25：海外需求下行，拖累国内制造业出口17 图表26：汽车产量维持高位18 图表27：家电产销同比回落18 图表28：钢材利润大幅波动19 图表29：粗钢产量大幅波动19 图表30：铁矿价格下跌20 图表31：PB粉现货价格20 图表32：终端需求限制铁水产量21 图表33：247家钢厂高炉开工率同比大幅下降21 图表34：全球制造业PMI指数21 图表35：OER或将于2023年放缓并于下半年出现拐点22 图表36：预计后续CPI将进一步回落22 图表37：全球生铁产量高位回落23 图表38：除中国外生铁产量环比回升23 图表39：中国铁水产量预测23 图表40：全球除中国外铁水产量预测23 图表41：非主流矿进口与普氏价格背离25 图表42：非主流矿进口同比大幅下降25 图表43：国产矿减量26 图表44：黑色金属矿采选业投资高位回落26 图表45：全球主要铁矿供应商供应预估28 图表46：2023年全球铁矿将重新过剩29 图表47：价格走势与钢厂补库节奏呈正相关30 图表48：247家进口矿库存处于历史低位30 图表49：PB粉需求回升30 图表50：高中低品价差收窄30 图表51：中品矿具有性价比31 图表52：PB粉延续去库31 图表53：焦炭现货价格走势32 图表54：焦炭期货价格走势32 图表55：国内生铁累计产量及同比33 图表56：国内生铁产量季节性33 图表57：焦炭出口季节性34 图表58：焦炭进口季节性34 图表59：焦炭累计产量34 图表60：焦炭产量季节性34 图表61：国内焦炭市场产能结构35 图表62：2022年焦炭产能淘汰与新增预估35 图表63：全样本独立焦企产能利用率35 图表64：焦炭总库存季节性36 图表65：247家钢厂焦炭库存可用天数36 图表66：焦煤现货价格走势37 图表67：焦煤期货价格走势37 图表68：焦炭日均产量季节性38 图表69：钢厂+焦化厂焦煤库存可用天数38 图表70：海外日均生铁产量38 图表71：海外主流焦煤价格走势38 图表72：国内焦煤累计产量39 图表73：国内焦煤产量季节性39 图表74：焦煤进口量季节性40 图表75：1-10月我国焦煤进口来源40 图表76：产业链利润分配情况41 图表77：焦煤总库存季节性41 图表78：日均粗钢产量43 图表79：粗钢产量与硅铁产量走势关联度极高43 图表80：金属镁产量季节性43 图表81：汽车产量季节性43 图表82：硅铁月度出口量季节性44 图表83：硅铁出口价格和利润44 图表84：硅铁月度产量季节性45 图表85：136家硅铁企业开工率45 图表86：硅铁成本与利润45 图表87：硅铁主产地电价45 图表8
