国债期货周报：降准预期落地，国债市场企稳

国债期货周报 WeeklyReportofIndexFutures 编制日期：2022-11-27投资咨询部 降准预期落地，国债市场企稳 中债国债到期收益率:5年 2.6300 2.6200 2.6100 2.6000 2.5900 2.5800 2.5700 2.5600 2.5500 2.5400 中债国债到期收益率:10年 2.8400 2.8300 2.8200 2.8100 2.8000 2.7900 2.7800 2.7700 2.3600 2.3400 2.3200 2.3000 2.2800 2.2600 2.2400 2.2200 中债国债到期收益率:2年 2022.11.21-2022.11.25 投资咨询部 华安点评： 上周期货市场价格止跌上扬。总体来看，10年期主力合约收盘价较前一周上涨0.19%，5年期主力合约上涨0.26%，2年期主力合约上涨0.13%。 债市在经历前一周剧烈震荡后出现小幅企稳的态势，叠加周间国务院常务会议提出降准消息，债市出现一波上涨。银行间国债关键期限利差变陡，收益率曲线变陡。当前资金面开始回落，上周央行市场公开操作实现净回笼3780亿元，以对冲波动性伴随着理财赎回的冲击减弱，理财赎回压力稳定，债市趋于稳定。 投资策略： 基差策略暂无，跨品种策略推荐做平收益率曲线，收益率曲线策略推荐做凸收益率曲线策略。 风险提示：（1）近期疫情部分地区出现反复。 ∟.国债期货一周行情（11月21日到11月25日） 上周期货市场价格止跌上扬。总体来看，10年期主力合约收盘价较前一周上涨0.19%，5年期主力合约上涨0.26%，2年期主力合约上涨0.13%。价格上，国债期货10年期主力合约T2303周收盘价收99.755元。国债期货5年期主力合约TF2303收为100.845元。2年期TS2303收至100.75元。 华安点评上周债市止跌上扬，债市在经历前一周剧烈震荡后，开始出现小幅企稳的态势，叠加周间国务院常务会议提出降准消息，债市出现一波上涨。伴随着理财赎回的冲击减弱，理财赎回压力稳定，债市趋于稳定。资金面上，银存间质押式回购利率多数下跌。多种利好消息，做多情绪再度燃起，债市情绪有望修复。预计下周债市小幅震荡。 表1：国债期货走势 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 图1：国债期货主力合约结算价的走势 102.50 102.00 101.50 101.00 100.50 100.00 99.50 期货收盘价(主力合约:持仓量):2年期国债 期货收盘价(主力合约:持仓量):10年期国债 期货收盘价(主力合约:持仓量):5年期国债 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.国债利差分析：期限利差涨跌互现 上周国债期限利差较前一周小幅上涨。从现券来看国债10Y-2Y利差上周为54bp，利差小幅上涨6bp。短端2年期利率小幅上涨为2.28%，长端10年期收益率较上周也出现小幅上涨，收为2.83%,期限利差小幅变陡。 银行间国债其他关键期限利差变陡，上周10Y-5Y国债利差与前一周变陡,收为22bp。5Y-2Y利差较前一周上涨5bp,收为33bp。利差变化是对于未来经济和货币政策预期的调整。预计未来收益率曲线将处于震荡变化的局面。 图2：10Y-2Y国债利差收益率图3：关键期限期限利差走势 中国5Y-2Y 中国10Y-5Y 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.国债期货投资策略分析 上周国债期货价格出现小幅上涨，债市基差处于小幅小幅上涨。目前期货端的跌幅大于债市现券端利差，基差总体出现小幅回升，同时部分IRR继续处于低位。目前基差处于较低位置，策略上，基差策略推荐暂无基差策略。 从跨品种套利价差来看，上周TS或者TF的跨品种套利价差总体来看，较上周涨跌互现。2TF-T策略即做多倍两年期的国债同时做多十年期合约收为101.935元，与前一周相比盈利为0.32元，2TS-T策略即做多2倍五年期同时做空十年期合约收为101.75 元，较前一周亏损0.6元。跨品种策略率推荐做陡收益率曲线策略。 从做凹收益率曲线的策略来看，上周收为102.025元，前一周收为101.265元，因此3TF-TS-T即做多三倍TF策略，同时做空T和TS合约盈利为0.76元。 华安点评：基差策略暂无，跨品种策略推荐做陡收益率曲线，做凹收益率曲线策略。 图4：T2212合约活跃券基差走势图5：T2212合约活跃券IRR走势图 22附息国债25 22附息国债19 22附息国债12 22附息国债21 22附息国债17 0.0000 -5.0000 -10.0000 -15.0000 -20.0000 -25.0000 22附息国债25 22附息国债21 22附息国债12 22附息国债19 22附息国债17 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 图6：做陡收益率曲线的盈亏图7：做凹收益率曲线的盈亏 做陡收益率曲线盈亏 （2TF-T）+（TF-TS）做凹收益率曲线盈亏 103 103.5 102.5 103 102 102.5 101.5 102 101 101.5 100.5 101 2022-07-18 2022-08-18 2022-09-18 2022-10-18 2022-11-1 2TF-T 2TS-T 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.公开市场操作 央行上周（11月21日至11月25日）共开展230亿元逆回购操作，无国库现金定存操作，无MLF投放，全部投放量230亿元；上周共有4010亿元逆回购到期，无国库现金定存到期，无MLF回笼，全部回笼量4010亿元。上周央行市场公开操作实现净回笼3780亿元。 图8：公开市场逆回购操作图9：银行间质押式回购额 8,000.0000 1,400,000.00 1,200,000.00 7,000.00 6,000.00 6,000.0000 4,000.0000 2,000.0000 0.0000 -2,000.0000 -4,000.0000 -6,000.0000 1,000,000.005,000.00 800,000.004,000.00 600,000.003,000.00 400,000.002,000.00 -8,000.0000 货币投放量:逆回购 货币回笼量:逆回购到期货币净投放量 200,000.00 0.00 1,000.00 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 0.00 买断式回购:当月值 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.国内货币市场 11月25号，银存间质押式回购利率多数下跌。1天期品种报1.0247%，跌1.98个基点；7天期报1.7323%，跌0.71个基点；14天期报1.9237%，跌4.15个基点。上海银行间同业拆放利率(Shibor)多数下跌，隔夜shibor报1.021，跌2.3个基点；7天shibor报1.744，跌2.5个基点；1月shibor报1.924，跌1.6个基点；3月shibor报2.188%，跌0.7个基点。 资金面上，银存间质押式回购利率多数下跌，受到降准预期的提振，当前资金利率维稳，理财赎回冲击退潮。同时银行间质押式回购量开始突破5万亿成交量，但是资金面短期大幅上涨的可能性不大，预计未来资金利率会逐渐回归到政策利率附近。 图9：银行间质押式回购利率图10：上海银行间同业拆放利率（Shibor） 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 2.4000 2.2000 2.0000 1.8000 1.6000 1.4000 1.2000 2022-08-25 2022-08-30 2022-09-04 2022-09-09 2022-09-14 2022-09-19 2022-09-24 2022-09-29 2022-10-04 2022-10-09 2022-10-14 2022-10-19 2022-10-24 2022-10-29 2022-11-03 2022-11-08 2022-11-13 2022-11-18 2022-11-23 1.0000 1.0000 R001R007R014 SHIBORO/NSHIBOR1W R1MSHIBOR2WSHIBOR3M 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 编制： 曹晓军首席分析师F3008012/Z0010934 刘德勇分析师F03094242 网址：www.haqh.com Email:tzzx@haqh.com 电话：0551-62839067