白糖周报：印度将增加出口配额，原糖从高位下跌

期货研究报告|白糖周报2022-11-26 印度将增加出口配额，原糖从高位下跌 白糖事业部策略研究组 研究员 杨泽元 0755-23887933 yangzeyuan@htgwf.com 从业资格号：F3023609投资咨询号：Z0013686 联系人 郭立恒 guoliheng@htgwf.com从业资格号：F0301230投资咨询号：Z0012247 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 本周因对印度�口供应的担忧，原糖价格触及七个月高位，市场�现技术性超买。但从中期来看，当前巴西甘蔗制糖比例处于历史高位，明年4月份以后巴西增产的可能性大，并且预期印度和泰国新榨季延续增产，市场前景并不乐观。目前国内进口利润虽然严重倒挂，但是进口量仍处于历史高位，并且预计新榨季国内产量小幅增加，内在缺乏上涨动力。往下看，因人民币汇率贬值，当前配额外进口利润严重倒挂，糖价向下的空间亦不大，预期中期维持区间震荡，但震荡重心较前期下移。 核心观点 ■市场分析 本周郑糖SR2301合约收盘报5628元/吨，较上周五下跌44元/吨。广西新糖现货报价 5580元/吨，较上周五下跌20元/吨。期现基差-48元/吨，较上周五走强24元/吨。 ICE3月原糖合约收盘报19.28美分/磅，较上周五上涨3.84%。以原糖3月合约价格计 算，配额外50%关税巴西进口折算成本为6697元/吨，泰国进口折算成本为6960元/吨。 供给方面：截至10月底，本制糖期全国共开榨糖厂26家，均为新疆、内蒙古等甜菜主产区糖厂。本制糖期已产食糖34万吨，同比增加5万吨。预计2022/23榨季全国糖产量增加49万吨至1005万吨。海关总署公布数据显示，2022年10月我国进口食糖 52万吨，同比减少28.69万吨，降幅35.56%。2022年1-10月累计进口食糖402.46万吨，同比减少61.81万吨，降幅13.31%。 消费方面：10月全国单月销售新糖2万吨，同比减少2万吨。 库存方面：预计2022/23榨季全国期初库存为477万吨，处于历史高位。 国际市场：11月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为2633.7万吨，较去年同期的1258.2万吨增加1375.5万吨，同比增幅达109.32%；甘蔗ATR为137.1kg/吨，较去年同期的133.71kg/吨增加3.39kg/吨；制糖比为48.40%，较去年同期的39.62%增加8.78%；产乙醇12.75亿升，较去年同期的7.41亿升增加5.34亿升，同比增幅达 72.01%；产糖量为166.5万吨，较去年同期的63.5万吨增加103万吨，同比增幅达 162.19%。2022/23榨季截至11月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为51678.8万吨，较去年同期的51731.2万吨减少了52.4万吨，同比降幅达0.10%；甘蔗累计ATR为141.13kg/吨，较去年同期的143.06kg/吨下降了1.93kg/吨；累计制糖比为46%，较 去年同期的45.2%增加了0.8%；累计产乙醇257.3亿升，较去年同期的258.69亿升下降了1.39亿升，同比降幅达0.54%；累计产糖量3196.6万吨，较去年同期的3187.4万吨增加9.2万吨，同比增幅达0.29%。 印度糖厂协会（ISMA）表示，2022/23榨季印度的糖产量预计为3650万吨，较上榨季增长2%。根据公布的数据，2022/23榨季截至11月15日，印度的食糖产量为199万 吨。受开榨时间较晚的影响，当前食糖产量略低于去年同期的208万吨。印度糖厂协会(ISMA)（11月23日）表示，印度可能会将2022/23榨季的食糖�口配额增加200万吨至400万吨，使总�口量保持在800万吨至1000万吨的水平；2022/23榨季印度 可能会生产3600万吨食糖和500万吨乙醇；印度的食糖消费量约为2700万吨至2750 万吨之间；因此还有850万吨至900万吨的食糖可以用于�口，目前印度糖厂已经签 署了400万吨的食糖�口合同。 本周原糖从高位回落，一方面是11月上半月巴西中南部地区食糖产量同比大增，另一方面印度糖厂协会（ISMA）表示印度可能会将2022/23榨季的食糖�口配额增加200万吨至400万吨，使总�口量保持在800万吨至1000万吨的水平，目前印度糖厂已 经签署了400万吨的食糖�口合同。国内方面，本周郑糖下跌，一方面是因原糖从高 位回落，另一方面广西新糖陆续上市，广西南华新糖报价仅5580-5600元/吨，新糖价格接近陈糖价格，打压现货市场。 从中期来看，新榨季全球延续增产，其中印度糖产量预计增加2%至3650万吨，创历史新高。并且当前巴西甘蔗制糖比例处于历史高位，若明年4月份以后巴西甘蔗单产恢复正常，则食糖增产的可能性大，国际糖市前景并不乐观。国内方面，2019/20至2021/22连续三个榨季大量进口，国内积累了大量库存。虽然目前国内进口利润严重倒挂，但是进口量仍处于历史高位，并且预计新榨季国内产量小幅增加，国内库存问题并未得到解决，内在缺乏上涨动力。往下看，因人民币汇率贬值，当前配额外进口利润严重倒挂，糖价向下的空间亦不大，预期中期维持区间震荡，但震荡重心较前期下移。 ■策略 中长期区间震荡，震荡重心较前期下移 ■关注 原油走势、印度�口政策、巴西生产进度、印度和泰国开榨情况、疫情 目录 策略摘要1 核心观点1 图表 图1:白糖期货主力合约收盘价丨单位：元/吨4 图2:ICE原糖期货主力合约收盘价丨单位：美分/磅4 图3:广西一级白砂糖价格丨单位：元/吨4 图4:广西现货-郑糖主力合约基差丨单位：元/吨4 图5:国内配额外食糖进口利润丨单位：元/吨4 图6:白糖注册仓单及有效预报数量丨单位：张5 图7:郑糖1-5合约价差丨单位：元/吨5 图8:巴西含水乙醇折算价丨单位：美分/磅5 图9:历年9月底全国累计产糖量丨单位：万吨6 图10:各榨季产糖量丨单位：万吨6 图11:历年9月底全国累计产糖量丨单位：万吨6 图12:历年9月全国单月销糖量丨单位：万吨6 图13:历年9月底全国累计产销率丨单位：%6 图14:历年9月全国工业库存丨单位：万吨6 图15:我国月度食糖进口量丨单位：万吨7 图16:我国月度糖浆进口量丨单位：万吨7 图17:泰国年度糖产量丨单位：万吨7 图18:印度年度糖产量丨单位：万吨7 图19:11月上半月中南部甘蔗累计压榨量丨单位：万吨8 图20:11月上半月中南部甘蔗累计�糖率丨单位：%8 图21:11月上半月中南部累计甘蔗制糖比例丨单位：%8 图22:11月上半月中南部累计糖产量丨单位：万吨8 表1:白糖策略观点9 表2:我国食糖年度供需平衡表丨单位：万吨9 图1:白糖期货主力合约收盘价丨单位：元/吨图2:ICE原糖期货主力合约收盘价丨单位：美分/磅 22 640021 620020 19 600018 580017 560016 15 540014 数据来源：郑州商品交易所华泰期货白糖事业部数据来源：文华财经华泰期货白糖事业部 图3:广西一级白砂糖价格丨单位：元/吨图4:广西现货-郑糖主力合约基差丨单位：元/吨 6200 6000 5800 5600 5400 5200 2021/9/30 2021/10/31 2021/11/30 2021/12/31 2022/1/31 2022/2/28 2022/3/31 2022/4/30 2022/5/31 2022/6/30 2022/7/31 2022/8/31 2022/9/30 2022/10/31 5000 数据来源：沐甜科技华泰期货白糖事业部数据来源：沐甜科技华泰期货白糖事业部 图5:国内配额外食糖进口利润丨单位：元/吨 巴西进口利润泰国进口利润 1000 500 0 -500 -1000 -1500 数据来源：沐甜科技华泰期货白糖事业部 图6:白糖注册仓单及有效预报数量丨单位：张 数据来源：郑州商品交易所华泰期货白糖事业部 图7:郑糖1-5合约价差丨单位：元/吨 500 400 300 200 100 5/16 5/23 5/30 6/6 6/13 6/20 6/27 7/4 7/11 7/18 7/25 8/1 8/8 8/15 8/22 8/29 9/5 9/12 9/19 9/26 10/3 10/10 10/17 10/24 10/31 11/7 11/14 11/21 11/28 12/5 12/12 12/19 12/26 1/2 1/9 0 -100 -200 -300 1-5价差SR1701-SR17051-5价差SR1801-SR18051-5价差SR1901-SR19051-5价差SR2001-SR2005 1-5价差SR2101-SR21051-5价差SR2201-SR22051-5价差SR2301-SR2305 数据来源：郑州商品交易所华泰期货白糖事业部 图8:巴西含水乙醇折算价丨单位：美分/磅 数据来源：ESALQ华泰期货白糖事业部 图9:历年9月底全国累计产糖量丨单位：万吨图10:各榨季产糖量丨单位：万吨 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 06/07 07/08 08/09 09/10 10/11 11/12 12/13 13/14 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 0 数据来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部数据来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部 图11:历年9月底全国累计产糖量丨单位：万吨图12:历年9月全国单月销糖量丨单位：万吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 140 120 100 80 60 40 20 0 数据来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部数据来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部 图13:历年9月底全国累计产销率丨单位：%图14:历年9月全国工业库存丨单位：万吨 98.00% 96.00% 94.00% 92.00% 90.00% 88.00% 86.00% 84.00% 82.00% 80.00% 78.00% 250 200 150 100 50 0 数据来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部数据来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部 图15:我国月度食糖进口量丨单位：万吨 20152016201720182019202020212022 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 1月 2月3月4月 5月6月 7月8月 9月10月 11月 12月 数据来源：海关总署华泰期货白糖事业部 图16:我国月度糖浆进口量丨单位：万吨 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 201720182019202020212022 数据来源：海关总署华泰期货白糖事业部 图17:泰国年度糖产量丨单位：万吨图18:印度年度糖产量丨单位：万吨 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23 数据来源：Ocsb华泰期货白糖事业部数据来源：ISMA华泰期货白糖事业部 图19:11月上半月中南部甘蔗累计压榨量丨单位：万吨 图20:11月上半月中南部甘蔗累计出糖率丨单位：% 70,000 60,000 40,000 140 30,0