白糖周报：印度丰产及出口消息打压，原糖高位震荡

期货研究报告|白糖周报2022-10-23 印度丰产及出口消息打压，原糖高位震荡 白糖事业部策略研究组 研究员 杨泽元 0755-23887933 yangzeyuan@htgwf.com 从业资格号：F3023609投资咨询号：Z0013686 联系人 郭立恒 guoliheng@htgwf.com从业资格号：F0301230投资咨询号：Z0012247 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 当前巴西甘蔗制糖比例处于历史高位，并且预期印度和泰国新榨季延续增产，市场前景并不乐观。目前国内进口利润虽然严重倒挂，但是进口量仍处于历史高位，并且预计新榨季国内产量小幅增加，内在缺乏上涨动力。往下看因人民币汇率贬值，当前配额外进口利润严重倒挂，糖价向下的空间亦不大，预期中期维持区间震荡，但震荡重心较前期下移。 ■市场分析 本周郑糖SR2301合约收盘报5640元/吨，较上周五下跌26元/吨。广西现货报价 5620元/吨，较上周五持平。期现基差-20元/吨，较上周五走强20元/吨。ICE3月原 糖合约收盘报18.37美分/磅，较上周五下跌2.39。以原糖3月合约价格计算，配额外 50%关税巴西进口折算成本为6613元/吨，泰国进口折算成本为6779元/吨。 供给方面：截止9月底本榨季全国累计产糖956万吨，同比下滑110万吨；预计 2022/23榨季全国糖产量增加52万吨至1010万吨。2022年8月我国进口食糖68万 吨，同比增加17.68万吨，增幅35.14%，创有史以来8月食糖进口量新高。2021/22 榨季截至8月，我国累计进口食糖455.42万吨，同比减少91.11万吨，降幅16.67%， 但进口量仅次于上榨季，位居历史第二高水平。2022年1-8月累计进口食糖272.45 万吨，同比减少24.16万吨，降幅8.15%。 消费方面：9月全国单月销糖79万吨，同比减少6万吨。本榨季截止9月底累计销 糖867万吨，同比下滑118万吨。 库存方面：截止9月底全国工业库存为89万吨，同比下滑16万吨。10月21日白糖 注册仓单数量11821张，较上周五减少892张，有效预报1240张，较上周五增加 1000张。 国际市场：9月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为2528.7万吨，较去年同期的3598.7万吨减少了1070万吨，同比降幅达29.73%；甘蔗ATR为155.3kg/吨，较去年同期的155.76kg/吨下降0.46kg/吨；制糖比为45.42%，较去年同期的43.78%增加了1.64%；产乙醇14.24亿升，较去年同期的19.95亿升下降了5.71亿升，同比降幅达 28.64%；产糖量为170万吨，较去年同期的233.8万吨下降了63.8万吨，同比降幅达 27.32%。2022/23榨季截至9月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为43110.4万吨，较去年同期的46798万吨减少了3687.6万吨，同比降幅达7.88%；甘蔗ATR为140.9kg/吨，较去年同期的142.73kg/吨下降1.83kg/吨；累计制糖比为45.50%，较去 年同期的45.92%下降了0.42%；累计产乙醇214.84亿升，较去年同期的228.17亿升下降了13.33亿升，同比降幅达5.84%；累计产糖量为2633.4万吨，较去年同期的 2922.7万吨下降了289.3万吨，同比降幅达9.90%。 本周原糖期货下跌，受到印度新榨季丰产以及�口消息打压。印度政府即将宣布本榨季的糖�口配额，目前糖生产商正积极与贸易商和�口商签订协议，印度迄今已签订120万吨糖�口合同。此外，新榨季印度糖产量预计增加2%至3650万吨，将有超过 900万吨过剩供应可�口。并且从中期来看，当前巴西甘蔗制糖比例处于历史高位，以及预期印度和泰国新榨季延续增产，国际糖市前景并不乐观。国内方面，本周郑糖价格延续偏强震荡，现货报价持稳。近期郑糖反弹的原因一方面是外盘上涨，另一方面是广西部分蔗区受旱提振市场信心。但从中期来看，目前国内进口利润虽然严重倒挂，但是进口量仍处于历史高位，并且预计新榨季国内产量小幅增加，内在缺乏上涨动力。往下看，因人民币汇率贬值，当前配额外进口利润严重倒挂，糖价向下的空间亦不大，预期中期维持区间震荡，但震荡重心较前期下移。 ■策略 中长期区间震荡，震荡重心较前期下移 ■风险 美联储加息、原油走势、疫情、巴西生产进度 目录 策略摘要1 图表 图1:白糖期货主力合约收盘价丨单位：元/吨4 图2:ICE原糖期货主力合约收盘价丨单位：美分/磅4 图3:广西一级白砂糖价格丨单位：元/吨4 图4:广西现货-郑糖主力合约基差丨单位：元/吨4 图5:国内配额外食糖进口利润丨单位：元/吨4 图6:白糖注册仓单及有效预报数量丨单位：张5 图7:巴西含水乙醇折算价丨单位：美分/磅5 图8:历年9月底全国累计产糖量丨单位：万吨6 图9:本榨季各月产糖量丨单位：万吨6 图10:历年9月底全国累计销糖量丨单位：万吨6 图11:历年9月全国单月销糖量丨单位：万吨6 图12:历年9月底全国累计产销率丨单位：%7 图13:历年9月全国工业库存丨单位：万吨7 图14:我国月度食糖进口量丨单位：万吨7 图15:我国月度糖浆进口量丨单位：万吨7 图16:泰国年度糖产量丨单位：万吨8 图17:印度年度糖产量丨单位：万吨8 图18:泰国月度糖�口量丨单位：万吨8 图19:印度年度糖�口量丨单位：万吨8 图20:历年9月下半月巴西中南部甘蔗累计压榨量丨单位：万吨8 图21:历年9月下半月巴西中南部甘蔗累计�糖率丨单位：%8 图22:历年9月下半月巴西中南部累计甘蔗制糖比例丨单位：%9 图23:巴西月度食糖�口量丨单位：万吨9 图24:历年9月下半月巴西中南部累计糖产量丨单位：万吨9 图1:白糖期货主力合约收盘价丨单位：元/吨图2:ICE原糖期货主力合约收盘价丨单位：美分/磅 22 640021 620020 19 600018 580017 16 560015 540014 数据来源：郑州商品交易所华泰期货白糖事业部数据来源：文华财经华泰期货白糖事业部 图3:广西一级白砂糖价格丨单位：元/吨图4:广西现货-郑糖主力合约基差丨单位：元/吨 6200 6000 5800 5600 5400 5200 5000 数据来源：华泰期货白糖事业部数据来源：华泰期货白糖事业部 图5:国内配额外食糖进口利润丨单位：元/吨 巴西进口利润泰国进口利润 600 400 200 0 -2020021/11/42021/12/42022/1/42022/2/42022/3/42022/4/42022/5/42022/6/42022/7/42022/8/42022/9/42022/10/4 -400 -600 -800 -1000 -1200 数据来源：华泰期货白糖事业部 图6:白糖注册仓单及有效预报数量丨单位：张 数据来源：郑州商品交易所华泰期货白糖事业部 图7:巴西含水乙醇折算价丨单位：美分/磅 数据来源：ESALQ华泰期货白糖事业部 图8:历年9月底全国累计产糖量丨单位：万吨图9:本榨季各月产糖量丨单位：万吨 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 300 250 200 150 100 50 0 11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 数据来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部数据来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部 图10:历年9月底全国累计销糖量丨单位：万吨图11:历年9月全国单月销糖量丨单位：万吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 140 120 100 80 60 40 20 0 数据来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部数据来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部 图12:历年9月底全国累计产销率丨单位：%图13:历年9月全国工业库存丨单位：万吨 98.00% 96.00% 94.00% 92.00% 90.00% 88.00% 86.00% 84.00% 82.00% 80.00% 78.00% 250 200 150 100 50 0 数据来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部数据来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部 图14:我国月度食糖进口量丨单位：万吨 20152016201720182019202020212022 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 1月 2月3月 4月5月 6月7月8月 9月10月 11月 12月 数据来源：海关总署华泰期货白糖事业部 图15:我国月度糖浆进口量丨单位：万吨 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 201720182019202020212022 数据来源：海关总署华泰期货白糖事业部 图16:泰国年度糖产量丨单位：万吨图17:印度年度糖产量丨单位：万吨 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23 数据来源：Ocsb华泰期货白糖事业部数据来源：ISMA华泰期货白糖事业部 图18:泰国月度糖出口量丨单位：万吨图19:印度年度糖出口量丨单位：万吨 2021202220152016 1200 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月101112 月月月 1000 800 600 400 200 0 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/22 数据来源：Ocsb华泰期货白糖事业部数据来源：ISMA华泰期货白糖事业部 图20:历年9月下半月巴西中南部甘蔗累计压榨量丨单位：万吨 图21:历年9月下半月巴西中南部甘蔗累计出糖率丨单位：% 60,000 165 50,000 160 40,000 155 30,000 150 20,000 10,000 0 145 140 135 130 2017/20182018/20192019/202020/20212021/20222022/2023 数据来源：Unica华泰期货白糖事业部数据来源：Unica华泰期货白糖事业部 图22:历年9月下半月巴西中南部累计甘蔗制糖比例丨单位：% 图23:巴西月度食糖出口量丨单位：万吨 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 20212022201820192020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月 1112 月月 数据来源：Unica华泰期货白糖事业部数据来源：巴西商务部华泰期货白糖事业部 图24:历年9月下半月巴西中南部累计糖产量丨单位：万吨 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2012/20132013/20142014/20152015/20162016/20172017/20182018/20192019/202020/20212021/20222022/2023 数据来源：Unica华泰期货白糖事业部 表1:白糖策略观点 因素 价格 逻辑观点 供应 向下 2021/22榨季全国累计产糖956万吨，同比下滑110万吨。2022年8月我国进口食糖68万吨，同比增加17.68万吨，增幅35.14%，刷新2020年8月食