锡年报：关注缅甸抛储持续性，锡价仍将维持高弹性

期货研究报告|锡年报2022-11-28 关注缅甸抛储持续性锡价仍将维持高弹性 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 1.随着锡价回落，矿山生产积极性有所下降，缅甸的抛储政策难以长期持续。最近缅甸将锡矿�口关税由25%上调至30%，亦有减少�口的意愿。今年来看，预计2022年锡矿进口量较2021年有较大增长。2023年矿端供应或将维持平稳，难以大幅增长。 2.冶炼供应方面，近期10月与11月国内产量超预期，炼厂开工率有所回升，产量维持在较高水平，同时前期增量锡矿有所消化。预期来看，2023年锡锭供应或将持续宽松。再生锡所占比重有所提高。 3.进�口方面，今年大部分时期进口盈利窗口持续打开，进口量有所上升。近期进口利润减少，预计11月进口量将会�现下降。同时需要密切关注印尼方面对于�口限制的相关政策变动情况。2023年来看，锡锭进口或将有所下降，�口量亦难言乐观。 4.终端方面，新能源板块对于锡品种需求而言仍是潜力点，但传统电子消费板块在2022年受到的冲击相对严重，并且从近期数据来看，并无明显好转的迹象。故此预计2023年，虽然在今年基数相对偏低的情况下，整体需求或有小幅回升，但消费者信心的重塑则仍需时日。 总体而言，2023年存在一定供应增量，而需求端预计同样将会有小幅增长，但由于锡品种库存当前并不处在十分偏低的位置，因此库存因素对于价格支撑力度有限，明年价格区间将有所缩小，但弹性依然较大，沪锡波动区间预计在150,000元/吨至 250,000元/吨。 ■策略单边：中性套利：暂缓期权：暂缓 ■风险 新能源需求预期无法切实落地 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 供应端4 2023年矿端供应难有大幅增长4 冶炼供应预计仍略偏宽裕6 海外消费相对低迷或影响出口7 初级消费端8 锡焊料受新能源影响或有一定增长潜力8 镀锡板（马口铁）表现同样要看海外需求情况9 终端-传统需求9 传统汽车市场难有靓丽表现9 家电需求恢复将晚于地产板块11 电子板块表现并无明显修复迹象13 终端消费-新能源14 新能源消费为锡品种需求潜力点14 库存因素对价格支撑或有限15 平衡16 图表 图1:中国锡精矿产量丨单位：吨5 图2:中国锡精矿进口量丨单位：吨5 图3:云南地区锡精矿价格丨单位：元/吨5 图4:广西地区锡精矿价格丨单位：元/吨5 图5:湖南地区锡精矿价格丨单位：元/吨5 图6:江西地区锡精矿价格丨单位：元/吨5 图7:中国锡锭产量（原生+再生）丨单位：吨7 图8:国内再生锡产量占比丨单位：%7 图9:国内冶炼厂开工率丨单位：%7 图10:锡火法冶炼利润丨单位：元/吨7 图11:未锻轧非合金锡进口量丨单位：吨8 图12:进口盈亏丨单位：元/吨8 图13:进口自印尼锡锭量丨单位：吨8 图14:未锻轧非合金锡�口量丨单位：吨8 图15:焊锡条价格丨单位：元/吨9 图16:锡焊料企业开工率丨单位：%9 图17:国内镀锡板产销量丨单位：万吨9 图18:国内镀锡板库存丨单位：万吨9 图25:中国传统汽车产量丨单位：万辆10 图26:中国传统汽车销量丨单位：万辆10 图27:国内汽车库存系数丨单位：点10 图28:中国消费者信心指数丨单位：点10 图33:国内空调产量丨单位：万台11 图34:国内冰箱产量丨单位：万台11 图35:国内洗衣机产量丨单位：万台12 图36:国内压缩机产量丨单位：万台12 图37:空调�口量丨单位：万台12 图38:冰箱�口量丨单位：万台12 图39:洗衣机�口量丨单位：万台12 图40:铜管企业开工率丨单位：%12 图41:国内集成电路产量丨单位：百万块13 图42:国内移动通信手机产量丨单位：百万台13 图43:国内光电子器件产量丨单位：亿个13 图44:铜板带箔企业开工率丨单位：%13 图45:国内新能源汽车产量丨单位：万辆14 图46:国内新能源汽车销量丨单位：万辆14 图47:新增发电设备光电火电对比丨单位：万千瓦14 图48:新增发电设备风电与水电对比丨单位：万千瓦14 图35:SHFE库存丨单位：吨15 图36:LME库存丨单位：吨15 图37:企业库存丨单位：吨15 图38:国内社会库存丨单位：吨15 供应端 2023年矿端供应难有大幅增长 截至2022年1-8月（目前最新），国内锡精矿产量达到50175.75吨，累计同比下降 0.56%。8月较7月环比上升23.40%至6722.8吨。 2022年1-10月，国内锡精矿累计进口量达19.58万吨，累计同比大幅上涨23.06%， 10月较9月环比下降29.76%至1.13万吨。 今年中国锡精矿进口来源国为缅甸、刚果(金)、澳大利亚、俄罗斯、玻利维亚、老挝、越南等国家，除玻利维亚外进口量均�现上升。 随着锡价回落，矿山生产积极性有所下降，缅甸的抛储政策难以长期持续。最近缅甸将矿�口关税由25%上调至30%，亦有减少�口的意愿。 全年来看，预计2022年锡矿进口量较2021年有较大增长。 预期来看，2023年矿端供应或会维持平稳。矿山品位的下滑导致开采难度和成本的提升。国内的锡矿大部分都已经进入地下开采阶段，开采成本高，矿石品位下降。因此矿端需求对进口依赖程度严重。主要集中于从缅甸进口，占到进口总额七成多。与此同时，缅甸的高品位露天锡矿也消耗严重。此前缅甸地表和露天的矿石品位高达10%-20%，低成本开采后可以直接�口，缅甸国际市场大量供应锡矿。随着缅甸露天锡矿资源逐渐枯竭，也进入地下开采阶段，紧随而来的是矿山品位的直线下滑（目前已下降到不足2%）。印尼锡矿同样如此，目前的开采深度已由地表下50米降至地表下100- 150米，开采难度逐步提升。其余待开发矿山多处于开发阶段，投产可能要到2025年之后。同时，矿石�口国有意识地减少矿石的直接�口，以保护资源和发展本国产 业。因此，2023年矿端供应或将维持平稳，难以大幅增长。 图1:中国锡精矿产量丨单位：吨图2:中国锡精矿进口量丨单位：吨 12000 10000 8000 6000 20182019202020212022 50000 40000 30000 20000 10000 20182019202020212022 4000 123456789101112 0 123456789101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 图3:云南地区锡精矿价格丨单位：元/吨图4:广西地区锡精矿价格丨单位：元/吨 2018201920202021202220182019202020212022 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 010203040506070809101112010203040506070809101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图5:湖南地区锡精矿价格丨单位：元/吨图6:江西地区锡精矿价格丨单位：元/吨 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 20182019202020212022 010203040506070809101112 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 20182019202020212022 010203040506070809101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图8:国内不同地区锡精矿加工费丨单位：元/吨 云南40%广西60%湖南60%江西60% 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2018/11/252019/11/252020/11/252021/11/252022/11/25 数据来源：SMM华泰期货研究院 冶炼供应预计仍略偏宽裕 国内冶炼方面，2022年1-11月，国内锡锭（原生+再生）产量达到18.72万吨，较去年同期上涨3.1%。 近期10月与11月国内产量超预期，炼厂开工率有所回升，产量维持在较高水平，同时前期增量锡矿有所消化。叠加海外进口量，整体供应偏宽松。 预期来看，2023年锡锭供应或将持续宽松。宏观层面诸如通胀、疫情等利空因素或将逐渐弱化，炼厂产能足够，主要受制于矿端供应难有大幅增长。炼厂亦有控制产量、以防过剩致使跌价的呼声。包括控制国内锡冶炼产能总量，防止大规模产能过剩；推动全产业链技术创新和集约化发展，夯实锡行业高质量发展的基础；加快锡产业智能化、数字化转型升级，提高国内锡产品的市场竞争力，增强对市场风险的抵御能力，推动锡产业高质量发展走稳走实同时，未来再生锡的占比或将有所提升，再生锡行业将进一步规划化、产业化。 图7:中国锡锭产量（原生+再生）丨单位：吨图8:国内再生锡产量占比丨单位：% 20182019202020212022 21000 17000 13000 9000 再生锡占比 25 20 15 10 5000 010203040506070809101112 5 2018/11/012020/11/012022/11/01 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图9:国内冶炼厂开工率丨单位：%图10:锡火法冶炼利润丨单位：元/吨 20182019202020212022 70 60 50 40 30 20 10 010203040506070809101112 32000 30000 28000 26000 24000 22000 20000 2022/4/152022/4/302022/5/152022/5/30 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：百川咨询华泰期货研究院 海外消费相对低迷或影响出口 在锡锭进�口方面，2022年1-10月，国内进口量达到2.26万吨，较去年同期上涨 6.32倍。今年大部分时期进口盈利窗口持续打开，进口量有所上升。近期进口利润减少，预计11月进口量将会�现下降。 而在�口方面，2022年1-10月国内未锻轧的非合金锡�口量达到8612吨，较去年同期下降34.69%。海外锡消费仍维持低迷，通胀及加息压力下居民购买力下降。 预期来看，2023年进口或将有所下降。印尼方面，随着此前该国禁止镍�口之后，印尼政府计划禁止锡锭和锡矿的�口，以发展国内相关下游产业。今年以来中国进口自印尼锡锭量为1.9万吨，占全部进口量比例达84.2%。故此倘若印尼政府果真对锡实施禁止�口的措施，那么对于国内锡供应料将形成较大的冲击。�口方面，2023年�口量或将继续下降。电子消费需求逐渐回落，从行业周期来看，明年电子消费或有可能 继续走弱。光伏产业和新能源车的亮眼表现将对冲部分的电子产业需求下降。因此，海外消费的低迷将进一步影响�口锡锭的数量。 图11:未锻轧非合金锡进口量丨单位：吨图12:进口盈亏丨单位：元/吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 20182019202020