周度策略：维持市场底部区域判断

分析师：周建华 登记编码：S0730518120001 zhoujh-yjs@ccnew.cm021-50586758 维持市场底部区域判断 ——周度策略 证券研究报告-周度策略发布日期：2022年11月27日 相关报告 《周度策略：市场中枢震荡中抬升》2022- 11-20 《周度策略：疫情防控优化，市场情绪升温》2022-11-13 《周度策略：保持战略做多信心》2022-11- 06 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 策略建议 仓位建议 90% 板块建议 旅游、养殖、券商 ETF基金策略 行业ETF基金组合 旅游ETF(159766.SZ)畜牧ETF(159867.SZ)证券ETF(512880.SH) 绝对收益率 -3.68% 相对沪深300 收益率 -1.94% （ETF基金组合详情请见正文“配置建议”，组合设立于2022年10月17日，调仓时间为每周首个交易日，以每周首个交易日开盘价作为结算价） 投资要点： 【工业企业盈利小幅下降】1-10月全国规模以上工业企业实现利润总额69,768亿元，同比下降扩大至3.0%。采矿业利润状况继续较好，同比增长60.4%，但增速已经处于持续回落中。由于煤炭等上游价格回落，电力等公用事业盈利状况好转，同比增长15.5%。制造业利润明显受到挤压，降幅较大，同比下降13.4%。制造业中装备制造、电气机械、航天设备等利润增速加快。 【降准释放宏观流动性，对冲市场和经济压力】央行决定全面降准0.25个百分点，释放长期资金约5000亿元，有助于稳定岁末年初的流动性。因为12月11月将有7500亿元特别国债到期，12月15日将有5000亿MLF到期，近期回购利率明显抬升，债券市场出现极端行情，适时降准短期可以对冲市场压力，中长期则能降低融资成本，促进实体经济稳定。降准具有累计效应，末期对市场的影响增大。2008年以来，我国经历了6轮降准周期。历次市场阶段性底部都出现在降准末期。按历史规律一轮降准周期大约是3-5次，本轮降准周期可能也到了末期。 【探索建立具有中国特色的估值体系】证监会主席易会满在金融街论坛提出“探索建立具有中国特色的估值体系”国有企业上市公司的整体估值偏低，价值实现与价值创造不匹配等问题仍较突出。政策预期有利于国企估值的提升。 【个人养老金制度为资本市场引入长期资金】人社部宣布个人养老金制度11月25日起启动实施，首批在北京、上海、广州、西安、成都等36个先行城市或地区实施。每人每年最高可缴纳1.2万元的个人养老金。目前我国缴纳个税的人口数大约7,000万人，若按每人每年6,000元计算，每年可增加约4000亿的资金增量。 【维持市场底部区域判断】近期全国疫情加速扩散，每日新增感染人数最高达3.58万人，超过4月上海疫情扩散时期的最高水平。市场担忧防控政策对经济的影响，指数表现不佳。此时对疫情不必过度担忧，疫情因素的影响是短期的。中长期政策利好正在增多，央行降准释放5000亿元长期资金，个人养老金制度实施每年将为市场增加数千亿增量资金，中国特色估值体系的建立将对市场结构产生重大影响，我们在悲观的氛围中继续保持乐观的态度，不改对当前市场底部区域的判断。仓位继续维持90%以上。中长期布局自主可控、国产替代、高景气度和景气反转的板块，短期关注旅游、养殖、券商等板块。 风险提示：政策及经济数据不及预期，风险事件冲击市场流动性。 内容目录 1.维持市场底部区域判断4 1.1.工业企业盈利小幅下降4 1.2.降准释放宏观流动性，对冲经济下行压力5 1.3.探索建立具有中国特色的估值体系6 1.4.美联储会议纪要显示对经济衰退的担忧8 1.5.配置建议：维持市场底部区域判断9 1.6.策略模拟ETF基金组合跟踪10 2.市场回顾11 2.1.指数涨跌11 2.2.行业涨跌11 2.3.个股涨跌12 3.资金跟踪13 3.1.融资资金13 3.2.北向资金14 4.估值跟踪14 4.1.指数估值14 4.2.行业估值16 5.市场情绪17 5.1.风险偏好17 5.2.换手率18 6.风险提示18 图表目录 图1：工业企业利润增速（%）4 图2：制造业、采矿业、公用事业利润增速（%）4 图3：降准与上证综指5 图4：美联储总资产（亿美元）9 图5：行业与主题ETF基金模拟组合收益率走势图（组合设立于2022年10月17日，以周一开盘价结算）10 图6：大盘指数ETF基金模拟组合收益率走势图（组合设立于2022年10月17日，以周一开盘价结算）10 图7：全球主要指数涨跌幅(%)11 图8：A股主要指数涨跌幅(%)11 图9：沪深两市周度日均成交金额（亿元）11 图10：A股行业板块周度涨跌幅（%）12 图11：万得概念板块涨跌幅位居前10位（%）12 图12：万得概念板块涨跌幅位居后10位（%）12 图13：上周上证50指数涨跌幅居前10位公司12 图14：上周上证50指数涨跌幅居后10位公司12 图15：上周沪深300指数涨跌幅居前10位公司13 图16：上周沪深300指数涨跌幅居后10位公司13 图17：上周创业板50指数涨跌幅居前10位公司13 图18：上周创业板50指数涨跌幅居后10位公司13 图19：周度融资余额增减（亿元）及环比增速13 图20：周度北向资金余额增减（亿元）及环比增速14 图21：申万A股市盈率（倍）14 图22：申万300市盈率（倍）15 图23：申万创业板市盈率（倍）15 图24：申万创业板市盈率/申万300市盈率对比16 图25：申万行业市盈率对比16 图26：股债相对回报率17 图27：A股市盈率（倍）和10年国债收益率倒数对比17 图28：主要指数换手率（%）18 表1：2008年以来6轮降准周期6 表2：一周重要宏观政策与新闻回顾6 表3：主要指数换手率变化（%）18 1.维持市场底部区域判断 1.1.工业企业盈利小幅下降 【工业企业盈利小幅下降】国家统计局数据显示，1-10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额69,768.2亿元，同比下降3.0%。1-10月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额22,648.9亿元，同比增长1.1%；股份制企业实现利润总额50,877.4亿元，下降2.1%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额16,617.2亿元，下降7.6%；私营企业实现利润总额19,641.2亿元，下降8.1%。1—10月份，采矿业实现利润总额13,943.0亿元，同比增长60.4%；制造业实现利润总额51,739.3亿元，下降13.4%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额4,085.9亿元，增长15.5%。采矿业利润状况继续较好，但增速已经处于持续回落中。由于煤炭等上游价格回落，电力等公用事业盈利状况好转。制造业利润明显受到挤压，降幅较大。制造业中装备制造、电气机械、航天设备等行业利润增速加快。 图1：工业企业利润增速（%） 200 50 00 0 0 -3.0 1 1 5 (50) 利润当月同比(%)利润累计同比(%) 资料来源：Wind，中原证券 图2：制造业、采矿业、公用事业利润增速（%） 250 200 150 100 50 0 -50 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 -100 制造业(%)采矿业(%)电力等公用事业(%) 资料来源：Wind，中原证券 1.2.降准释放宏观流动性，对冲经济下行压力 【降准释放宏观流动性，对冲市场和经济压力】11月23日国常会提出“适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕”，央行决定12月5日全面降准0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），共计释放长期资金约5000亿元。这是央行年内第二次降准，有助于稳定岁末年初的流动性。因为12月11月将有7500亿元特别国债到期，12月15日将有5000亿中期借贷便利（MLF）到期，近期回购利率明显抬升，债券市场出现极端行情，适时降准短期可以对冲市场压力，中长期则能降低融资成本，促进实体经济稳定。 2008年以来，我国经历了6轮降准周期。第一轮是2008年9月15日至2008年12月 22日，当时为应对全球金融危机，一个季度内4次降准，市场也在2008年10月见底。第二 轮是2011年11月30日-2012年5月12日，为应对当时经济下行压力，半年之内3次降准， 市场在2012年12月阶段性见顶。第三轮是2015年2月4日至2016年2月29日，起初降 准是为了应对地产市场低迷，后来降准则有应对市场大幅波动的考虑，一年多的时间降准5次， 市场则在2016年2月见底。第四轮降准是2018年4月17日至2029年1月4日，主要是为 了应对中美贸易战导致的经济和市场下行压力，三个季度降准4次，整体幅度是历次降准最大 的，市场在2019年初见底。第五轮降准是2019年9月6日至2020年4月3日，起初是为了 应对经济下行压力，后来降准也有应对冠病疫情的需要，三个季度降准3次，市场在2020年 3月见底。第六轮降准开始于2021年7月9日，1年多来已经降准4次。降准具有累计效应，起初对市场的影响并不明显，但到末期随着经济企稳，对市场的影响增大，历次市场底部都出现在降准末期或降准周期结束后的半年内。按历史规律一轮降准周期大约是3-5次，本轮降准周期可能也到了末期。 图3：降准与上证综指 资料来源：Wind，中原证券 表1：2008年以来6轮降准周期 降准 次数 准幅度(%) 准幅度(%) 底时间 第一轮 2008-09-15 2008-12-22 98 4 2.0 4.0 2018年10月 第二轮 2011-11-30 2012-05-12 164 3 1.5 1.5 2012年12月 第三轮 2015-02-04 2016-02-29 390 5 3.0 3.0 2016年2月 第四轮 2018-04-17 2019-01-04 262 4 3.5 3.5 2019年1月 第五轮 2019-09-06 2020-04-03 210 3 1.0 2.0 2020年3月 第六轮 2021-07-09 2022-11-25 504 4 1.5 1.5 ？ 起始时间结束时间周期(天) 大型机构降 中小型机构降 A股阶段性见 资料来源：Wind，中原证券 1.3.探索建立具有中国特色的估值体系 【探索建立具有中国特色的估值体系】证监会主席易会满在金融街论坛提出“目前国有上市公司和上市国有金融企业市值占比将近一半，体现了国有企业作为国民经济重要支柱的地位；民营上市公司数量占比超过三分之二，近几年新上市公司中民企占到八成以上；外商控股上市公司市值占比约4%。多种所有制经济并存、覆盖全部行业大类、大中小企业共同发展的上市公司结构，既是我国资本市场的一大特征，也是一大优势。我们要深刻认识我们的市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力所体现的鲜明中国元素、发展阶段特征，深入研究成熟市场估值理论的适用场景，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。”国有企业上市公司的整体估值偏低，价值实现与价值创造不匹配等问题仍较突出。目前央企、地方国企上市公司的市盈率分别只有9倍、16倍，民企上市公司市盈率则有44倍；央企、地方国企市净率分别只有0.9倍、1.5倍，民企市净率 则有3.2倍。要实现国有企业被低估值的问题，可能会从三个面入手：一是加强国企的市场沟通能力，提升公众公司意识；二是加强