风电行业2023年度投资策略：风电交付大年，寻找产业链优质环节

电力设备 2022年11月28日 投资评级：看好（维持） 风电交付大年，寻找产业链优质环节 ——风电行业2023年度投资策略 殷晟路（分析师）鞠爽（联系人） 行业走势图 yinshenglu@kysec.cn 证书编号：S0790522080001 jushuang@kysec.cn 证书编号：S0790122070070 12% 0% -12% -24% -36% -48% 电力设备沪深300 2023年将是风电交付大年，海风成长性相较更为突出 截至2022年10月，根据中国招投标公共服务平台的不完全统计，2022年风电累计招标量已经达到了93.1GW，全年累计招标量有望超100GW。按照招标量以往年内与下年3:7的装机比例，其中有70%招标的风机将于2023年交付与并网， 2023年将是风机交付与并网的大年。同时随着风机大型化与各家风机厂纷纷推 出自己的大型化产品，风机单位成本的持续下降使得海风平价超预期。同时各省份出台的“十四五”海风装机规划与发电业主的可再生能源装机考核指标对海风 2021-112022-032022-07 数据来源：聚源 相关研究报告 《大储户储两翼齐飞，全球储能齐放量—行业投资策略》-2022.11.23 《汽车电动化趋势延续，电池新技术即将产业化—电动车行业2023年度投资策略》-2022.11.20 《瓶颈环节解决，终端需求有望快速增长—光伏行业2023年度投资策略》 -2022.11.12 的装机的可持续性奠定了基础，预计海风在此后将实现更好的成长性。 风电交付大背景下零部件景气度有望提升 2023年作为风电交付量与装机量增长确定性较强的一年，各大主机厂纷纷锁定 上游零部件产能以确保按时交货，预计2023年将是风电零部件厂家景气度相对较高的一年。对陆上风机的成本进行拆分可以看出，其主要成本构成包括叶片、齿轮箱、轮毂、主轴承等等，其中塔筒、叶片、齿轮箱的成本占比分别为29%、22%与13%。海风成本构成当中海上风电机组和海缆的价值量较高，同时因为海上风机的平均功率相比更大，其制造难度也会相对更高，部分大兆瓦零部件更容易出现阶段性的供给短缺。 寻找抗通缩与具有国产替代的风电零部件环节 海缆：随着海上风电向深远海发展，更远的离岸距离需要更长的海缆。为了减少 长距离运输带来的电力损耗，更高电压等级的交流海缆和更稳定、损耗少的柔性直流海缆将成为主流。海缆的抗通缩属性来源其用量与价值量的双重提升。同时能够会随着终端业主降本需求刺激和地方政府的扶持，预计部分地方二线海缆厂商将实现较好的发展。 管桩：随着水深和离岸距离的增加，单桩重量加大。随着向深远海发展，导管架、 漂浮式渗透率将会提升，这会进一步扩大对桩基等基础用量需求。管桩的抗通缩属性源于海风发展所带来的增量需求。 大兆瓦轴承：欧洲能源危机的发生使得欧洲轴承厂商出现了不同程度的涨价，这 对国产大兆瓦轴承的国产替代创造了一定窗口期，同时随着主机厂和终端业主的持续的降本需求不断推进，预计在2023年大轴承的国产替代进程将显著加快。 风电产业链投资建议 在风机大型化趋势下，建议围绕大型化下抗通缩与尚待国产化的优质零部件环节。主轴承国产替代受益标的新强联、恒润股份，桩基受益标的大金重工、海力风电，海缆受益标的东方电缆、汉缆股份、宝胜股份、起帆电缆。 风险提示：政策变动风险，原材料价格上涨风险，行业竞争加剧风险。 行业研究 行业投资策略 开源证券 证券研究报 告 目录 1、风电：2023年是风电交付大年，海风成长性凸显3 1.1、2023年将是风电的交付大年3 1.2、大型化降本是驱动风电装机提升的重要动力3 1.3、政策规划指引下风电装机可持续性强4 1.4、平价叠加政策规划，海风成长属性凸显5 1.5、省补出台接力国补持续刺激市场5 1.6、交付大年下风电零部件景气度有望抬升6 2、海缆：抗通缩属性凸显，量价齐升8 2.1、东方电缆：在手充沛订单，龙头持续发展8 2.2、二线海缆厂商有望凭借性价比和产能占据一定份额9 3、桩基：具有抗通缩属性，受益海风需求高增长11 4、大兆瓦轴承：国产替代进行时13 5、投资建议15 6、风险提示16 图表目录 图1：2022.1-2022.10新增风电并网装机量略不及预期3 图2：2022.1-2022.10新增风电招标量同比增长明显3 图3：2011-2021陆风和海风机组平均功率呈上升趋势4 图4：2021Q1-2022Q3风电机组公开投标均价下降趋势明显4 图5：“十四五”各省新增风电装机规划量累计达313GW5 图6：2022年陆风、海风招标量持续增长5 图7：各省“十四五”海风规划量充足5 图8：国内风电机组成本中塔筒与叶片成本占比最高7 图9：国内海上风电项目成本中风机与海缆占比最高7 图10：海缆具有明显的抗通缩属性8 图11：2015-2022年5月海缆市占率东方电缆与中天科技位列前二9 图12：海上风电相比陆上风电需要桩基或导管架部件11 图13：桩基企业产能主要布局分布在沿海地区11 图14：桩基企业运输费用中海力风电最低（单位：元/吨）12 图15：2020年风电机组各部件中轴承国产化率普遍偏低13 图16：2019年风电主轴轴承全球市场几乎被海外企业垄断13 表1：发电央企“十四五”新能源装机规划量充足4 表2：目前地方省市出台补贴政策的有广东、山东、浙江和上海6 表3：东方电缆目前在戚家山、北仑、阳江均有产能建设8 表4：2022年东方电缆新增海缆中标量持续增长8 表5：二线海缆厂商在中标方面均有建树9 表6：码头资源是桩基企业的核心竞争要素之一11 表7：新强联大兆瓦主轴承已经完成相关试样工作14 表8：新强联轴承客户包括远景能源和明阳智能14 表9：受益标的盈利预测与估值15 1、风电：2023年是风电交付大年，海风成长性凸显 1.1、2023年将是风电的交付大年 多重因素影响，2022年风电并网装机略不及预期。根据国家能源局统计，2022年1-10月新增风电并网装机量为21.1GW，同比增长10.1%，略不及预期。主要原因在于2022Q2江浙沪地区的疫情影响使得齿轮箱、轴承等关键零部件缺货比较严重，对风机的排产和交付产生了比较严重的影响，使得2022年的并网口径装机量增长不及预期。 2022年风电招标量超预期，2023年将是风机交付与并网的大年。根据中国招投 标公共服务平台的不完全统计，截至2022年10月，2022年风电累计招标量已经达到了91.3GW，全年累计招标量有望超100GW。按照招标量以往年内与下年3:7的装机比例，其中有70%招标的风机将于2023年交付与并网，2023年将是风机交付与并网的大年。 图1：2022.1-2022.10新增风电并网装机量略不及预期图2：2022.1-2022.10新增风电招标量同比增长明显 新增风电并网装机容量（GW）yoy（%） 80250% 70200% 60150% 50100% 30 4050% 200% 10-50% 0-100% 120 90 60 30 0 公开招标容量（GW）yoy（%） 91.3 65.2 54.1 27.528.427.233.5 31.1 8.3 17.518.7 120% 90% 60% 30% 0% -30% -60% 数据来源：国家能源局、开源证券研究所数据来源：中国招投标公共服务平台、风电头条公众号、开源证券研究所 1.2、大型化降本是驱动风电装机提升的重要动力 风机大型化持续推进，投标价格持续降低。根据CWEA数据统计，国内风电机组的大型化进程持续推进，2021年海风与陆风的机组平均功率分别达到了5.6MW与3.1MW，相较此前年份的平均功率有了大幅度的提升。 受风机厂竞争加剧与风机大型化趋势的影响，风机投标均价持续下跌。根据金风科技官网数据，到2022年9月，风电机组月度公开投标均价已经降低到了1808 元/kW。随着各家风机厂在2022年纷纷推出更大功率的产品，风电机组的平均功率将进一步提升，并推动风机的单位成本进一步降低，从而带动风电装机量提升。 图3：2011-2021陆风和海风机组平均功率呈上升趋势图4：2021Q1-2022Q3风电机组公开投标均价下降趋势 明显 海上机组功率（MW）陆上机组功率（MW） 5.6 4.9 3.9 3.6 3.8 4.2 3.7 3.8 2.7 2.8 1.9 3.1 2.6 2.12.1 2.4 1.5 1.6 1.7 1.8 1.8 1.9 6 5 4 3 2 1 0 20112012201320142015201620172018201920202021 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 月度公开投标均价（元/kW) 3081 2594 2401 2267 1872 1939 1808 数据来源：CWEA、开源证券研究所数据来源：金风科技官网、开源证券研究所 1.3、政策规划指引下风电装机可持续性强 政策要求与各省“十四五”规划下，风电需求可持续性强。根据国资委要求，到2025年央企产业结构和能源结构调整优化要取得明显进展，可再生能源发电装机比重达到50%以上。这使得各大发电企业在“十四五”中每年需要完成的新能源装机量呈现相对刚性。同时，根据内蒙古、新疆、甘肃、河北等地发布的“十四五”远景目标纲要和新能源装机规划，截至目前共有29个省市的风电新增装机要求已经明确，预计在“十四五”期间风电新增装机量累计将达313GW。 表1：发电央企“十四五”新能源装机规划量充足 公司 "十四五"规划新能源装机（万千瓦） 占比 国家能源集团 7000-8000 40% 中国华能集团 8000-10000 50% 中国华电集团 7500 60% 中国大唐集团 4000 50% 华润集团 4000 中国核工业集团有限公司 核电新增3000 中国广核集团 4000 中国长江三峡集团 每年新增装机规模1500 中国电力建设股份有限公司 3000 中国能源建设股份有限公司 2000 资料来源：各公司官网、开源证券研究所 图5：“十四五”各省新增风电装机规划量累计达313GW 风电新增装机规划（GW） 60 50 40 30 20 10 内蒙古新疆甘肃河北广东吉林广西江苏海南山西河南黑龙江辽宁山东云南青海四川湖南湖北贵州浙江宁夏福建重庆安徽江西上海天津北京 0 数据来源：金风科技官网、开源证券研究所 1.4、平价叠加政策规划，海风成长属性凸显 海风平价已至，成长属性凸显。2021年是海上风电补贴的最后一年，当时出于对海风何时平价的担忧使得2021年海风招标量相对较少。随着2022年海风大型化的推进和各家主机厂纷纷推出低价主机产品，多个海风项目已经成功实现了平价，因此2022年海风招标量同比实现了大幅增长。截至2022年910月，海风招标量已经达到了22.1GW（含国电投10.5GW海上风机招标框架），2023年海风交付与并网装机将实现大幅增长。 各省“十四五”海风规划新增装机合计超50GW。海风因为其风资源更好同时更靠近消纳中心的缘故，是当前沿海省份的建设重点，包括山东、浙江、广东等地 均出台了针对海风的省补，同时从沿海各省份“十四五”规划看，其中海风规划新增装机合计约50GW。各省海风规划不仅为“十四五”期间海风装机奠定基础，也在预示“十五五”海风将持续高增长。 图6：2022年陆风、海风招标量持续增长图7：各省“十四五”海风规划量充足 海上风机招标容量（GW）陆上风机招标容量（GW） 20 15 10 5 0 十四五海风规划（GW） 9.1 4.1 5.0 4.5 4.1 3.0 0.9 1.8 1.2 1817.0 15 12 9 6 3 0 辽宁天津山东江苏上海浙江福建广东广西海南 数据来源：中国招投标公共服务平台、开源证券研究所数据来源：各省政府官方网站、开源证券研究所 1.5、省补出台接力国