风电行业中期投资策略：装机量有望强势回升，寻找盈利能力超预期修复环节

证券研究报告 装机量有望强势回升，寻找盈利能力超预期修复环节 风电行业中期投资策略 姓名殷晟路（分析师） 证书编号：S0790522080001 邮箱：yinshenglu@kysec.cn 2023年5月9日 1 核心观点 1.2022年百GW招标量奠定2023年交付大年基础，原材料回落释放成本压力 2023年受房地产低迷行情影响，钢、铁等大宗商品价格回落，截至2023年4月底，中厚板价格约4400元/吨，相比2022年高点下降近 32%；生铁价格约3600元/吨，相比2022年高点下降近17%，释放了风机上游零部件企业的成本压力，盈利空间得以修复。同时，各省出台“十四五”风电装机规划合计310GW，沿海各省公布海风规划70GW，“十四五”期间内风电装机确定性强。我们预计2023年国内风电装机70GW，其中海风装机10GW，2024-2025年每年国内装机量至少70GW，产业链有望维持大量交付状态。 2、投资主线应聚焦交付紧张的零部件环节，优质企业利润修复超预期 投资主线方面，从交付能力角度，考虑到2023年交付大年的确定性较高，塔筒具有一定的抗通缩属性，资金投入和运输壁垒较高的塔筒环节将出现紧平衡状态，因此逆势扩张产能和积极推进出海战略的塔筒企业将率先得到利润修复。从产品结构看，海外、海上风机的高端铸件具有较好的盈利能力，国产化进度较慢的高端风电零部件拥有溢价空间，因此具备高端铸件生产能力的铸件生产企业将迎来成本改善和结构优化的双修复。此外，作为抗通缩属性最强的海缆环节将规避大兆瓦趋势下的行业通缩，龙头逐步中标国际订单将带领板块走出独立行情。 3、受益标的 塔筒环节受益标的大金重工、海力风电、天顺风能、泰胜风能、天能重工。铸锻件企业受益标的日月股份、广大特材、豪迈科技，铸造主轴环节受益标的金雷股份、通裕重工。海缆企业受益标的东方电缆、起帆电缆、中天科技、宝胜股份、亨通光电、汉缆股份。轴承环节受益标的新强联、恒润股份、长盛轴承。 4.风险提示：政策变动风险；原材料价格上涨风险；行业竞争加剧风险。 目录 1 CONTENTS 风电：2023年是风电交付大年 2 赛道：海风成长属性凸显，零部件持续国产化 3 塔筒：大型化趋势下抗通缩，成本优势支撑出海逻辑 4 铸件：上游释压，新晋产能有望加速利润修复 5 海缆：抗通缩属性凸显，量价齐升 6 风险提示 上游成本压力缓解，交付大年预判逐步兑现，板块处于低位具有较大向上空间。2022年受国际行情影响，大宗原材料延续2021年高位行情，对风电上游零部件造成较大的成本压力；下游大型化趋势倒逼整机中标价格下滑，行业盈利空间双向挤压，估值不断下探。2023年原材料价格回落，预期装机订单拉动规模效应，释放成本压力；零部件各环节推进高端国产化 进度，国际订单印证出海逻辑。综上，成本下降让出盈利空间&产品结构优化得到国际认可，考虑到2023年风电板块估值仍处于低位，向上空间广阔，配置上游优质零部件标的具有一定性价比。 1.12022年风电板块行情回顾 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -41.1% 风电指数 大宗商品价格高位上涨，中标价继续下滑，成本、销售端双向承压 前一年招标量饱满预示行业装机大年，各环节有望复苏 -16.7% -23.2% 6.9% 估值触底回升，中标价格止跌，原材料价格回落 中标价格进入加速下降通道 大型化趋势持续，行业通缩 疫情影响风机运输和吊装，Q3装机量不及预期，中标价格继续下探 图1：2022年-2023年4月风电指数回顾 数据来源：Wind、开源证券研究所 2023Q1装机量大超预期，3月单月装机量创新高。根据国家能源局统计，2023年1-2月新增风电并网装机量为5.8GW，3月新增风电并网装机量为4.6GW，同比增长110.1%，Q1合计并网装机10.4GW，同比增长31.6%，月度和季度层面并网容量都有明显增长。主要原因在于去年年末由于施工受限，2022年能源局并网口径与行业吊装量存在12.2GW的缺口，会在2023H1逐步释放。 Q1招标量延续高热度，2022年招标量奠定2023年交付基础。根据中国招投标网的不完全统计，2023Q1风电公开招标量为24.2GW，按照以往招标量年内与下年3:7的装机比例，2023Q1招标容量有望于2023年内交付与并网，考虑到2022年招标容量达98.5GW，装机储备量旺盛，强有力地支撑了2023年将是风电行业交付与并网大年的预判。 1.2Q1装机量景气，初步印证2023年交付大年预判 图2：2023年3月新增风电并网装机量同比增长较明显（GW）图3：2023Q1风电招标量维持高位（GW） 1.9% 7110.1% 6 5 4 3 2 1 0 1-2月3月 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 30142.3% 73.9% 80.5% 53.5% -2.0% 25 20 15 10 5 0 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1 150% 120% 90% 60% 30% 0% -30% 20202021202220232023年同比公开招标容量（GW）yoy 数据来源：国家能源局、开源证券研究所数据来源：金风科技官网、中国招投标公共服务平台、开源证券研究所 1.3 大型化趋势加速，中标价格持续下探 风机大型化持续推进，投标价格持续降低。根据CWEA数据统计，国内风电机组的大型化进程持续推进，2022年海风与陆风的机组平均功率分别达到了7.4MW与4.3MW，分别同比增长32.1%、38.7%，行业多家整机商都已推出18MW海上风机，陆、海大型化趋势仍在加速。 受风机厂竞争加剧与机组大型化趋势的影响，自2021年风电迈入平价时代起，风机投标均价持续下跌，2023年3月风电机组月度公开投标均价已经降低到了1644元/kW，叠加上游大宗原材料的回落影响，2023年风机中标价有概率进一步下探。 3081 2594 2401 2267 1872 1939 18081814 1644 图4：2012-2022陆风和海风机组平均功率增长较快图5：2021Q1-2023Q1风电机组公开投标均价走低 5.6 4.9 3.9 3.6 3.83.7 3.8 4.2 2.8 1.9 4.3 3.1 1.6 1.7 1.81.8 1.9 2.1 2.1 2.4 2.6 87.4 7 6 5 4 3 2 1 0 20122013201420152016201720182019202020212022 陆上海上 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 月度公开投标均价（元/kW) 数据来源：CWEA、开源证券研究所数据来源：金风科技官网、开源证券研究所 1.4 风电场改造升级和退役政策出台在即，以大代小市场不容小觑 《风电场改造升级和退役管理办法》即将出台。2021年12月，国家能源局发布《风电场改造升级和退役管理办法（征求意见稿）》后，除宁夏试点外，未有进一步实施细则出台，项目落地缺少指引。在2023年3月的中国风能新春茶话会上，国家能源局表示将推动出台《风电场改造升级和退役管理办法》，将正式激发风电开发商对于风电技改的迫切需求与积极性。 老旧小风电场市场空间广阔。从宁夏试点政策看，“小”指的是1.5MW及以下机组，根据中电联统计，1.5MW以下运行10年以上的风电场容量超14GW，按3MW机组替换计算，市场空间也有接近30GW，替换1.5MW风机的市场空间更为广阔。 表1：各省“以大代小”政策仅有宁夏试点较为详细 图6：运行10年以上的1.5MW以下风电场容量超14GW 地区 政策文件 政策内容 辽宁 《辽宁省项目建设方 案》 项目业主可申请批量解列拆除部分或全部旧机组，并用新机组替代，支持现役风电机组更新建设。 江西 江西省《十四五能源发展规划》 鼓励业主单位通过技改、置换等方式实施老旧风电场技术改造升级，重点开展单机容量＜1.5MW的风电机组技改升级。 山西 《关于进一步梳理山西风电项目有关事宜的通 知》 了解运行5年以上风电项目情况，要求在保证安全的前提下，充分挖掘风电场潜能，在原风场厂址内利用现有设备设施进行项目技改升级重换及扩容，提升风资源利用率。 浙江 浙江省《十四五能源发 展规划》 遵循企业自愿原则，鼓励业主单位通过技改、置换等方式，重点开展单机容量＜1.5MW的风电机组技改升级。 甘肃 《关于培育壮大新能源 产业链的意见》 启动老旧风机退役更新换代应用，开展风机叶片回收再利用循环试点。 宁夏 《关于开展宁夏老旧风电场“以大代小”更新试点的通知》 更新试点主要针对全区并网运行时间较长、单机容量在1.5MW及以下、连续多年利用小时数低下、存在安全隐惠的项目。老旧风电场更新时应选择单机容量大（原则3.0MW及以上）、技术先进的行业主流机型替代原有小容量风电机组，力争实现老旧风电场土地、风能资源利用最大化。 3.5 3.0 2.5 2.0 1.51.5 1.0 0.5 0.0 运行15-20年(7.7GW) 运行10-15年(6.3GW) 2.9 3.1 2.7 1.9 1.3 0.9 0.1 0.2 0.5 0.20.1 0.0 200320042005200620072008200920102011201220132014 1.5MW以下机组历年新增装机容量（GW） 资料来源：北极星风力发电网、开源证券研究所数据来源：中电联、开源证券研究所 目录 1 CONTENTS 风电：2023年是风电交付大年 2 赛道：海风成长属性凸显，零部件持续国产化 3 塔筒：大型化趋势下抗通缩，成本优势支撑出海逻辑 4 铸件：上游释压，新晋产能有望加速利润修复 5 海缆：抗通缩属性凸显，量价齐升 6 风险提示 2.1 海风需求：平价叠加政策规划，海风成长属性凸显 海风平价已至，成长属性凸显。2021年是海上风电补贴的最后一年，当时出于对海风何时平价的担忧使得2021年海风招标量相对较少。随着2022年海风大型化的推进，多个海风项目已经成功实现了平价，海风招标量也得到修复，根据我们通过中国招投标公共服务平台的不完全统计，2022年海风招标量为23.8GW（含国电投10.5GW海上风机招标框架）。2023Q1海风招标量为2.8GW，同比增长47.5%。 各省“十四五”海风规划新增装机合计超50GW。海风因为其风资源更好同时更靠近消纳中心的缘故，是当前沿海省份的建设重点，包括山东、浙江、广东等地均出台了针对海风的省补，同时从沿海各省份“十四五”规划看，其中海风规划新增装机合计约50GW。各省海风规划不仅为“十四五”海风装机兜底，也在预示“十五五”海风将持续高增长。 图7：2023年海风招标量景气 1.0 1.7 0.9 0.5 1.8 0.9 0.5 1.011.6 1.32.00.4 0.0 1.51.5 0.1 30 25 20 15 10 5 0 图8：各省十四五海风规划合计超50GW 18 15 12 9 6 3 0 辽宁天津山东江苏上海浙江福建广东广西海南 陆风（GW）海风（GW） 数据来源：中国招投标公共服务平台、开源证券研究所 十四五海风规划（GW） 数据来源：各省政府官方网站、开源证券研究所 2.2 海风需求：省补出台接力国补持续刺激市场 省补将有力推动海上风电向全面平价过渡。2022年11月上海市出台《可再生能源和新能源发展专项资金扶持办法》，给予海上风电项目一定的地方财政补贴，对于深远海海上风电项目给予500元/kW的补贴。上海由此成为继广东、山东、浙江后，第四个明确海上风电省级补贴支持政策的地区。四省的补贴也都以不同形式进行阶梯式退补，既能在现阶段帮助提升海上风电项目的经济性，又可以持续刺激产业链各个环节进一步降本增效。 表