策略点评：降准助力市场夯实底部

策略点评 降准助力市场夯实底部 策略配置研究 2022年11月25日 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号 S1060513060001 WEIWEI170@pingan.com.cn 张亚婕投资咨询资格编号 S1060517110001 ZHANGYAJIE976@pingan.com.cn 郝思婧投资咨询资格编号 S1060521070001 HAOSIJING374@pingan.com.cn 谭诗吟投资咨询资格编号 S1060522070004 TANSHIYIN596@pingan.com.cn 事项： 11月25日，中国人民银行决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.8%。 平安观点： 本轮降准如约而至，延续了11月22日国常会的定调，以加大对流动性的呵护以及巩固经济回稳向上基础。本次降准共计25bp，和上轮4月份的 降准幅度一致，释放长期资金约5000亿元。一是为了保持流动性合理充裕，以加大对实体经济支持；二是优化金融机构资金结构，以支持受疫情严重影响的行业和中小微企业；三是降低金融机构资金每年成本约56亿元，以降低融资成本。 本轮降准的主要背景如下： 背景一：国内经济修复不牢固，疫情影响加大。10月份的金融经济数据显示经济修复基础尚不牢固，疫情的冲击加大。10月的社融存量同比增速 冲高回落，从上月的10.6%降为10.3%；固定资产投资仍在延续回落，其中地产销售面积增速在去年回落的低基数下降幅仍在20%以上，地产投资增速仍在下探；社零增速降为负值；出口增速降为负值。另外，年内新增确诊+无症状病例在近两月内增长较快，10月底突破两千例，11月23日突破3万例。 背景二：债券赎回潮触发流动性压力。自11月中旬以来，在防疫政策二十条和地产政策的边际放松影响下，经济基本面从最坏预期走向改善向好，利率拐头向上并急剧上升，十年期收益率的中枢从月初的2.7%抬升至2.8%，净值化理财产品出现亏损，投资者赎回规模增加，部分中短债调整幅度较大。在应对流动性紧张的情况下，央行与此同时加大了在近期OMO的净投放，短端流动性紧张稍微有所缓解，但是仍存在压力。 背景三：海外紧缩压力暂缓，人民币汇率最大贬值压力已过。美国通胀数据迎来改善，美联储再紧缩的超预期加码有望暂告一段落，美元指数见顶 回落，美债利率迎来下行，十年期美债收益率从年内高点的4.2%回落至3.7%，人民币汇率中枢也从年内最高点7.3回落至7.1附近，贬值压力最大的时期已过。 政策展望：宽松窗口在途，流动性维稳，结构性政策工具加大发力。我们可以从短期和长期来看政策脉络，稳健宽松的基调不变，整体利率仍会维 持在相对低位以支持实体经济转型。短期来看，稳增长政策加大发力，近期房地产政策在频繁加码，助力救助房地产企业，在“保交楼”专项借款基础上，再推出信贷支持计划。 策略报 告 策略点 评 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 策略点评 另外，在长期推动经济转型方面，央行加大对结构性政策工具的应用，通过再贷款再贴现有效支持实体经济恢复发展，加大对于疫情受困行业以及制造设备更新改造等领域的支持，同财政政策、产业政策相配合，共同提振市场信心。我们仍可对后续宽松政策报以期待。 市场展望：助力权益市场夯实底部。当前市场在经历了多轮调整后处于底部位置，主要市场指数估值大多处于30%分位以内。 我们认为本轮降准有助于市场扎实底部，权益市场已经进入底部的配置区间，中期建议布局三条主线。一是直接受益于经济企稳预期的价值板块，例如部分地产企业、建材、周期等产业有望持续受益；二是间接受益于经济企稳预期提前而具有盈利弹性的消费板块，例如食品饮料、家电等；三是代表经济转型的中长期方向以及结构性政策发力的高端制造业，例如机械装备、半导体、军工等板块。当然市场的向上趋势并非一蹴而就，在疫情扰动下波动也有所加大，但是在政策不断加码及流动性的呵护下，权益市场将重回行稳致远的向上趋势。 图表1市场主要指数估值及估值分位 30.79% 25.28 23.24 25.48% 38.17 14.95% 1 21.46% 14.65% 15.96% 9.22 9.18 11.08 12.22 8.68% 25.27 4556.43% 40 35 30 25 20 15 10 5 0 估值PE_TTM历史分位数（右轴） 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 上证综指深证成指中小100创业板指沪深300中证500上证50上证180 资料来源：WIND，平安证券研究所，数据截止至2022年11月25日 图表22022年市场行业指数涨跌幅（%） 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 煤综建交房石通公银农社商有基机美纺汽医环钢轻国电非家建计食传电 炭合筑通地油信用行林会贸色础械容织车药保铁工防力银用筑算品媒子 装运产石事 牧服零金化设护服生 制军设金电材机饮 饰输化业 渔务售属工备理饰物 造工备融器料料 资料来源：WIND，平安证券研究所，数据截止至2022年11月25日 风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外资本市场波动加大；4）新冠疫情蔓延超预期。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/3 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上） 中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2022版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所电话：4008866338 深圳上海北京 深圳市福田区福田街道益田路5023 号平安金融中心B座25层邮编：518033 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼 邮编：200120 传真：（021）33830395 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心北楼16层 邮编：100033