医药行业年度策略：关注“防疫”主线及政策受益板块

分析师：李琳琳 登记编码：S0730511010010 lill@ccnew.com021-50586983 关注“防疫”主线及政策受益板块 ——医药行业年度策略 证券研究报告-行业年度策略强于大市(维持) 医药相对沪深300指数表现 医药沪深300 投资要点： 发布日期：2022年11月27日 5% 0% -6% -11% -16% -21% -26%2021.11 -31% 2022.03 2022.07 2022.11 资料来源：中原证券 相关报告 《医药行业月报：建议继续关注中药板块及 CXO投资机会》2022-11-16 《医药行业月报：建议继续关注国产医疗器械以及三季报超预期公司》2022-10-10 《医药行业月报：建议关注医疗器械龙头，密切关注维生素价格走势》2022-09-14 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 2022年前三季度随着国内疫情的反复，医药制药业呈现收入、利润双双下滑的现象。国家统计局数据显示，2022年1-9月，医药制造业的收入为20970.5亿元，同比下滑2.2%（与疫情前的2019年相比，同比增长15%）；利润总额3203.8亿元，同比下滑29.30%（与疫情前的2019年相比，同比增长34%）。2022年以来随着新冠病毒毒株的不断变异，新疆、内蒙古、河南等地呈现疫情反复现象，疫情管控难度较2021年增加，医药制造业整体经营形势较2021年有所反复，但较疫情前同期仍然有所增长。 上市公司经营形势好于医药行业。从上市公司经营数据看，2022年前三季度，申万生物医药行业实现营业收入18264.9亿元（占医药制造业的87%），同比增长9.82%；实现利润总额2338.3亿元（占医药制造业73%），同比增长5.62%，经营形势好于医药行业。分子板块看，新冠相关板块经营形势较好。 从医药二级市场走势看，截至2022年11月27日，医药生物行业下跌19.18%，跑赢沪深3004.39个百分点。截止到11月21日，仅有医药流通、中药和线下药店板块实现了正收益；走势与基本面相关度不大。 截至11月25日，申万生物医药指数的动态PE约为23.91倍，处于近十年的低位水平，存在估值修复机会，给于行业“强于大市”的投资评级。 2023年防疫政策将更加精准，建议继续关注“防疫”条线的投资机会。同时关注“二十大”报告带来的中长期投资机会，包括国产医疗器械板块，医疗研发外包板块、创新中药板块以及儿童药板块。重点公司包括众生药业（002317）、以岭药业 （002603）、康希诺（688185）、诺唯赞（688105）、润达医疗 （603108）、派林生物（000403）、博雅生物（300294）、迈瑞医疗（300760）、安图生物（603658）、联影医疗（688271）、昭衍新药（603127）、康缘药业（600557）、华特达因 （000915）、济川药业（600566）、葫芦娃（605199）。 风险提示：疫情发展超乎预期，中美关系不确定性，企业研发进程低于预期，国家政策推进低于预期。 内容目录 1.2022年前三季度回顾：疫情反复下，医药制造业盈利下滑3 1.1.疫情反复下，2022年1-9月医药制造业营收和利润双双下滑3 1.2.上市公司营收和利润总额小幅增长4 2.医药子板块呈现分化，新冠相关板块表现较好5 3.二级市场走势分化明显8 4.医药板块估值分析8 5.2023年医药行业投资机会分析9 5.1.“20条”后防疫政策将更加精准9 5.2.防疫条线的投资机会依然存在10 5.3.“二十大”报告带来中长期投资机会11 5.3.1.国产医疗器械面临较大发展空间11 5.3.2.“创新”仍然是医药行业发展的主题12 关注医疗研发外包板块的估值修复机会12 关注创新中药领域13 5.3.3.儿童药存在长期发展机遇13 6.风险提示14 图表目录 图1：医药行业收入、利润总额及同比增速（亿元，%）3 图2：2019年以来医药制造业毛利率一览（%）3 图3：医药上市公司营业收入、利润总额及同比增速（亿元，%）4 图4：近年医药生物行业毛利率、净利率、ROE情况（%）4 图5：2017年以来医药主要子板块营业收入一览（十亿元）6 图6：2017年以来医药主要子板块营业收入同比增速一览（%）7 图7：2017年以来医药主要子板块利润总额一览（十亿元）7 图8：2017年以来医药主要子板块利润总额同比增速一览（%）7 图9：2022年医药子板块涨跌幅一览（截至11月21日，%）8 图10：2022年9月1日-11月21日医药子板块涨跌幅一览（%）8 图11：申万医药指数估值处于近十年中位偏低水平9 图12：全球新冠肺炎累计确诊人数（不含中国）例9 图13：中国新冠肺炎累计确诊人数例9 图14：每10万人ICU床数对比12 图15：医疗研发外包板块PE-Band12 表1：医药各子板块毛利率一览（%）5 表2：医药各子板块销售净利率一览（%）6 表3：重点关注标的估值情况15 1.2022年前三季度回顾：疫情反复下，医药制造业盈利下滑 1.1.疫情反复下，2022年1-9月医药制造业营收和利润双双下滑 回顾近年来医药制药业的运行状况，2019年受一致性评价、临床实验成本提升，研发支出增加，带量采购下药品降价等因素影响，行业收入和利润增速有所放缓，2020年一季度，受到新冠疫情的影响，行业收入和利润快速下滑；二季度后随着国内疫情的良好管控，利润总额增速整体回归，2021年因为疫情控制良好，行业收入和利润总额加速增长。2022年1-9月随着国内疫情的反复，医药制药业呈现收入利润双双下滑的现象，国家统计局数据显示，2022年1-9月，医药制造业的收入为20970.5亿元，同比下滑2.2%（与疫情前的2019年相比，同比增长15%）；利润总额3203.8亿元，同比下滑29.30%（与疫情前的2019年相比，同比增长34%%）。2022年以来随着新冠病毒毒株的不断变异，新疆、内蒙古、河南等地呈现疫情反复现象，疫情管控难度较2021年增加，医药制造业整体经营形势较2021年有所反复，但较疫情前同期仍然有所增长。 图1：医药行业收入、利润总额及同比增速（亿元，%） 35,000.00 30,000.00 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 -40.00 医药制造业:营业收入:累计值医药制造业:利润总额:累计值医药制造业:营业收入:累计同比医药制造业:利润总额:累计同比 资料来源：国家统计局，wind，中原证券 图2：2019年以来医药制造业毛利率一览（%） 60.00 50.00 40.00 42.5443.27 49.15 41.34 30.00 20.00 10.00 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 0.00 资料来源：国家统计局，wind，中原证券 从行业毛利率看，截至2022年8月，医药制造业的毛利率为41.34%，尚未恢复到疫情前的水平。 1.2.上市公司营收和利润总额小幅增长 从上市公司经营数据看，2022年前三季度，申万生物医药行业实现营业收入18264.9亿元（占医药制造业的87%），同比增长9.82%；实现利润总额2338.3亿元（占医药制造业73%），同比增长5.62%，经营形势好于医药行业。 图3：医药上市公司营业收入、利润总额及同比增速（亿元，%） 2500.0050.00 2000.00 1500.00 1000.00 500.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 0.00 2017年2018年2019年2020年2021年3Q2022 -20.00 营业收入-（十亿元）利润总额-（十亿元）营业收入同比增长率利润总额同比增长率 资料来源：Wind,中原证券 从医药上市公司的盈利能力看，2021年三季报毛利率为35.31%，比2021年年年报提高了0.31个百分点，整体净利率为10.72%，比去年年报提高了1.11个百分点，整体ROE水平为8.72%，超过2019年和2020年全年水平，但较上年同期下降了2.06个百分点。 图4：近年医药生物行业毛利率、净利率、ROE情况（%） 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 2017年2018年20192年020年2021年3Q2022 销售毛利率销售净利率净资产收益率 资料来源：wind，中原证券 2.医药子板块呈现分化，新冠相关板块表现较好 从申万医药子板块的营业收入增长情况看，排名前三位的分别为体外诊断、医疗研发外包和诊断服务板块，2022年前三季度营业收入增速分别为88.47%、68.06%、43.22%。与上年同期相比，营业收入增长继续加速的板块分别为体外诊断板块（较2021年同期提升了37.09个 百分点），医疗研发外包板块（较2021年同期提升了27.69个百分点），线下药店（较2021年 同期提升了9.21个百分点），诊断服务（较2021年同期提升了7个百分点）。体外诊断板块和诊断服务板块都受益于新冠相关业务。 从利润总额的增长情况看，排名前三位的分别为体外诊断、医疗研发外包和医院板块。 2022年前三季度利润总额增速分别为123.75%、88.98%、41.41%。与上年同期相比，利润总额 增长加速的板块分别为体外诊断（较2021年同期提升了70.7个百分点），医疗研发外包（较 2021年同期提升了42.43个百分点），医疗设备（较2021年同期提升了7.59个百分点），原料药（扭转了上年同期下滑的态势，利润总额同比增长4.35%）。 从盈利情况看，毛利率排名前三位的子板块分别为其他生物制品板块，体外诊断板块和化学制剂板块，2022年前三季度毛利率分别为75.57%，66.54%，51.33%。近3年来毛利率逐年提升的板块分别为体外诊断板块、疫苗板块、诊断服务板块、医疗研发外包板块，均受到了新冠疫情的影响。 表1：医药各子板块毛利率一览（%） % 2019年 2020年 2021年 3Q2022 SW其他生物制品 81.20 78.26 78.24 75.57 SW体外诊断 57.54 65.80 65.63 66.54 SW化学制剂 55.01 54.11 52.08 51.33 SW医疗设备 49.17 51.97 51.39 51.24 SW疫苗 31.10 36.91 47.09 50.32 SW血液制品 58.85 59.77 54.53 48.18 SW其他医疗服务 62.97 55.52 45.05 45.66 SW医疗耗材 53.90 58.42 55.73 44.92 SW诊断服务 32.32 37.87 38.49 44.41 SW中药Ⅲ 44.41 43.47 44.60 44.39 S