交运中小盘行业周报：中通披露季报，三季度业绩强劲

航运：油运方面，本周因中东货盘减少叠加美湾多艘 VLCC 运输合约 fail，运价有所回落。当前时点旺季进入尾声，短期需求或有回落，但是往后看，一方面来说贸易的流向或已改变，另一方面来说，全球原油库存均在低位，补库存的需求有望集中爆发，且远期行业供给端的逻辑未出现明显改变，看好 23-24 年行业运价中枢抬升，标的上建议关注中远海能；集运方面，虽然当前运价下行趋势明显，但是本周运价的跌幅有所趋缓，中远海控作为全球领先的远洋集运船东，本轮高景气带来了资产负债表的修复，截至 Q3，公司在手净现金已达 2308 亿元，超过公司总市值，且当前的运价下公司仍将实现较好的盈利水平，建议关注中远海控。 航空机场：卫健委“二十条”优化措施意义重大，尽管我们距离真正意义的恢复正常仍有很长的一段路要走，但关键的一步或许已经迈出。长期看，选择乘机出行的人群本就是社会中最积极、最活跃的人群，继续看好航空板块供需反转大方向，机场受益于国际线复苏、免税有税商业租金共振带来的业绩修复。 快递：受疫情散发拖累，快递行业经营效率有所下降，行业业务量增长短期仍然承压，但行业单票价格仍然表现稳定，竞争维持理性。从中通快递三季报来看，公司仍然维持强者恒强的逻辑，市占率继续提升、盈利能力仍然明显优于同行。随着未来国内疫情防控政策进一步优化，我们认为快递需求有望回暖，继续推荐顺丰控股和圆通速递。 物流&中小盘：精选物流行业优质个股，推荐密尔克卫。推荐专注研发的智能仓储物流系统提供商兰剑智能、汽车惯导系统定点顺利的华依科技，推荐三季度环比趋势改善的宏华数科，推荐微光股份、久祺股份，关注凯立新材、牧高笛。 投资建议：交运板块，油运运价中枢有望提升，关注中远海能；出行板块有望逐步进入复苏阶段，推荐三大航、春秋、吉祥、华夏、上海机场、白云机场，关注深圳机场；快递竞争仍然理性，期待快递需求回暖，推荐顺丰和圆通，关注韵达；精选物流行业优质个股，推荐密尔克卫。中小盘推荐专注研发的智能仓储物流系统提供商兰剑智能、汽车惯导系统定点顺利的华依科技，推荐三季度环比趋势改善的宏华数科，推荐微光股份、久祺股份，关注凯立新材、牧高笛。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，疫情反复，油价汇率剧烈波动 本周回顾 本周A股走势分化，上证综指报收3101.69点，环比涨0.14%；深证成指报收10904.27点，环比跌2.47%；创业板指报收2309.36点，环比跌3.36%；沪深300指数报收3775.78点，环比跌0.68%。本周交运指数上涨0.03%，相比沪深300指数跑赢0.71pct。 图1：2021年初至今交运及沪深300走势 图2：2022年初至今交运及沪深300走势 本周交运子板块涨幅最大的为港口板块，涨幅为2.1%，其次为公路、物流板块，炸服分别为2.0%，1.9%。个股方面，涨幅前五名分别为三羊马（+19.5%）、天顺股份（+13.0%）、山西路桥（+10.3%）、长江投资（+9.1%）、中国外运（+7.1%）； 跌幅榜前五名为海汽集团（-5.4%）、华夏航空（-5.0%）、韵达股份（-4.4%）、深圳机场（-4.2%）、白云机场（-4.2%）。 图3：本周各子板块表现（2022.11.21-2022.11.25） 图4：本月各子板块表现（2022.11.01-2022.11.25） 表1：本周个股涨幅榜 表2：本周个股跌幅榜 投资观点综述 交运板块，油运运价中枢有望提升，关注中远海能；出行板块有望逐步进入复苏阶段，推荐三大航、春秋、吉祥、华夏、上海机场、白云机场，关注深圳机场；快递竞争仍然理性，期待快递需求回暖，推荐顺丰和圆通，关注韵达；精选物流行业优质个股，推荐密尔克卫。 航运 油运方面，本周原油运输运价有所回落，截至11月25日，BDTI报2494点，较上周末提升129点，约5.5%，BCTI报1770点，较上周末大涨21.2%。但是大型船舶表现欠佳，VLCC方面，中东-远东的TCE回落至7.7万美金/天，主因中东货盘本周减少，且美湾的货盘多数未能成行，出现大量的fail单。短期来看，行业的旺季已经接近尾声，短期需求或有回落，但是美国消耗自身战略库存进行大量原油进出口贸易，使得全球的贸易路线出现了较大变化；12月5日后，欧盟禁令的执行可能进一步拉长原油运距，消耗有效运力，我们认为运价同比大幅下跌的概率不高，行业整体或将维持一定韧性。 拉长看，当前全球原油的库存处于低位，随着战略和商业储备补库存的开启、中国经济的复苏，需求有望逐步回归至疫情前水平，考虑到22年以来俄乌冲突导致了全球能源问题的不断激化，各国在能力范围内均会尽量保障本国能源安全，因此一旦全球开启补库存，过程中有望出现抢船抢油的情况，或将带来运输需求的集中爆发；供给端，行业19年末到20年初的高景气带来了21-22年的运力增长大潮，2023年新船交付数量有望大幅下降，且随着IMO环保公约的执行，行业有效运力可能进一步下降，为行业中期景气度的延续打下良好基础。我们认为油运行业在具备运价短期向上带来的弹性之外，隐含了原油补库存可能引发需求爆发的向上期权，在投资属性上或安全性和向上弹性兼具，建议关注中远海能。 图5：BDTI 图6：BCTI 集运方面，截至11月25日，CCFI综合指数报1563.5点，环比跌5.3%，其中美西航线报988.7点，环比跌4.7%，欧线报2296.3点，环比跌8.7%。SCFI报1229.9点，环比继续下降5.9%，从指数层面来看，本周运价下滑的速率略有趋缓。 当前来看，欧美两大主要消费经济体的情况均不容乐观，美国洛杉矶港10月进口量同比下降28%，为2009年全球金融危机以来的最低的10月进口量；欧洲多项制造业数据降至荣枯线下，且虽然能源问题略有缓和，但是仍对通胀形成较大压力。 我们认为，短期能否企稳或为行业中长期价值的关键因素，其背后的原因有二，其一，如停航控班可以稳定运价，且联盟成员团结一致稳定运价，则行业运价有望在较长时间维度上稳定在较高水平上，带来行业中长期的盈利稳定性；另一方面来说，短期运价的下滑主要因素来自于欧美大型零售商的去库存需求，在当前美国耐用品消费需求并未出现大幅下滑的背景下，集运行业如可以通过短期的停航控班安然度过美零售商去库存、欧洲受能源问题影响的困难时刻，则有望以一个较好的运价基础迎接行业需求的回升。 投资上，中远海控中期分红比例高达约50%，拟向股东派发现金每股2.01元（含税），一方面来说，当前现货市场的运价下跌对公司盈利能力的影响有限；另一方面来说，随着公司开启高比例分红，估值有望得以修复，建议关注！ 中长期来看，我们对行业的需求并不悲观： 从消费需求的角度来看：当前美联储已经开始加息，并可能在年内保持鹰派，对全球的消费需求存在一定的抑制作用。但是我们认为这一改变对运输需求的影响在短期内不会显现，原因在于消费往往是一种习惯，即便宏观环境发生改变，消费者的感知往往滞后其改变，从而形成消费的韧性，历史上来看，历次美联储大幅加息对耐用品消费的影响较为有限，并且CPI上涨的同时，美国劳工薪酬亦在上涨，且与CPI的涨幅较为接近，对可支配收入的影响较为有限。 从库存需求的角度来看：本轮疫情已经充分暴露了海外港口疏运体系效能低下的弊端，而集运的供应链比较复杂，除了航线、码头之外，还涉及到内陆汽车、火车、驳船的集疏运以及仓库、堆场的操作，同时集装箱还必须要匹配于各地的进出货物，一旦其中一环出现不顺，供应链全链路将面临较大压力。本轮疫情的冲击效应之下，由于对供应链再度陷入不稳定的恐惧，全球制造业、零售业企业或将同步提升自身的库存水平，供应链管理的中心亦将从以往的经济性，转而更为偏重安全性，安全库存的增加有望促使行业进入一个新的平衡。 图7：CCFI综合指数 图8：SCFI综合指数 图9：SCFI（地中海航线） 图10：SCFI（欧洲航线） 图11：SCFI（美东航线） 图12：SCFI（美西航线） 航空机场 航空板块：2022年11月11日，卫健委落实11月10日政治局会议部署，落实进一步优化防控工作的二十条措施。措施中明确对入境旅客、密接者的隔离期从7天集中隔离+3天居家健康监测管理措施为5天集中隔离+3天居家隔离；取消次密接判断，取消中风险地区，仅保留“高、低”两类，取消入境航班熔断机制，加大整治“一刀切、层层加码”问题等内容。各地积极响应，陆续解绑层层加码的措施，行动向新“二十条”看齐。我们认为民航的复苏之路或已开启，尽管我们距离真正意义的恢复正常仍有很长的一段路要走，但关键的一步或许已经迈出，出行板块的复苏右侧或已到来。 从行业基本面分析来看：供给端，2011-2019年民航运输飞机数量年化增速10.1%，而在经营压力较大的2020-2021年，各航司显著降低运力引进，民航运输飞机增速仅分别为2.2%、3.8%。2022年前10个月民航引进客机机队规模（不考虑退出）为85架，仅为2021年底民航运输机队规模的2.1%，继续大幅偏离历史增速中枢。 连续的运力低增长为供需反转创造先决条件，且当前票价改革持续推进，核心公商务干线经济舱全价票天花板被不断推高，同样为未来供需反转后的运价积攒弹性。我们认为如有朝一日需求恢复，民航运价向上弹性大，业绩有望创历史新高。 我们继续看好疫情影响消退后民航供需反转的大方向，在连续低运力引进，票价改革，历史高客座率的共振刺激下，民航业绩有望创历史新高，继续推荐板块性的行业投资机会，推荐中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空、华夏航空。 机场板块：未来我们终将迎来国门的全面开放。疫情前上海机场卫星厅，白云机场T2航站楼均处于建成初期的产能爬坡期，疫情期间深圳机场T3卫星厅也已经投入使用，上述机场的航站楼资源的产能瓶颈已经突破，预计疫情消退后机场航空性业务量及收入有望恢复乃至超越疫情前同期水平。 枢纽机场业绩核心驱动力仍来自于非航收入，尤其是免税租金，枢纽机场汇聚高净值旅客的流量垄断地位及优质的消费场景并未因疫情而有本质的改变，且海南离岛免税有望壮大一批免税运营商，未来在下一次机场免税渠道经营权的争夺中机场或具备更强的议价权。我们认为未来免税招标时量的逻辑或强于扣点，但不改变机场方仍可获取高额租金的结论。伴随着疫情后客流恢复，枢纽机场业绩同样有望恢复乃至逐步超越疫情前水平。 当前枢纽机场因国际客减量业绩承压，而一旦国门开放，机场业绩将大幅改善。 机场的估值体系已经逐步过渡至消费股，在免税消费的驱动逻辑下很难再回到2017年以前的公用事业股估值体系，继续看好枢纽机场长期投资价值，推荐上海机场、白云机场，关注深圳机场。 快递板块 国家邮政局公布了快递行业10月运行情况，快递业务量完成98.6亿件，同比下降0.9%，国庆期间，线上消费持续回暖，快递业务量逐日递增，同比增长5%；10月上中旬，行业规模回升明显，最高日处理量超3.6亿件，其中，快递包裹揽收量达21.35亿件，同比增长7.2%。但10月下旬，受多地疫情散发影响，业务量有所回落，因此导致10月快递行业业务量同比无增长。10月进入旺季以后行业竞争仍然理性，行业价格同比下降3.1%，降幅维持在低位。随着未来国内疫情防控政策进一步优化，我们认为快递需求有望回暖。 本周，中通快递公布了三季报，三季度公司实现营业收入89.45亿元，同比增长21.0%；实现调整后的净利润18.73亿元，同比增长63.1%，在三季度疫情防控影响的背景下，公司业绩表现已属稳健。尽管三季度消费疲软、国内疫情反复，但公司凭借自身稳定的网络和优质的服务仍然实现了11.7%的业务量增长，增速环比有所回升，且高于行业三季度同比5.2%的增速。由于11月11日国务院联防联控机制综合组公布进一步优化防控工作的二十条措施，我们预计疫情防控对快递行业的负面影响会边际弱化，中期来看公司业务量增长有望逐步修复。中通三季度市占率同比增加了1.3个百分点至22.1%，龙一地位持续强化。公司三季度单票快递价格为1.30元，同比提升了10.4