交运中小盘行业周报：物流堵点逐步打通，一季报即将密集披露

航运：本周CCFI综合指数报3109.78点，环比跌0.6%，其中美西航线报2336.96点，环比跌0.7%，欧线报5082.9点，环比涨0.3%。近期国内疫情叠加美联储降息、地缘政治影响，货量运价双双回落，行业盈利能力或将进入压力测试阶段。但我们认为当前时点无需过分悲观，21年由于船东对于运力扩张较为谨慎，22-23年行业供需将延续错配状态，行业整体盈利能力仍将维持在较高水平，当前估值具备较强吸引力。 航空机场：民航业再战至暗时刻，期待疫情尽快消退，促进需求复苏。在连续两年运力低增长后，三大航未来几年的运力引进规划仍然相对保守，连续的供给低增长将为供需反转创造先决条件，如有朝一日政策转变，民航需求有望迅猛复苏。我们继续看好疫情影响消退后民航供需反转的大方向，在连续低运力引进，票价改革，历史高客座率的共振刺激下，民航业绩有望创历史新高，继续推荐板块性的行业投资机会。枢纽机场汇聚高净值旅客的流量垄断地位及优质的消费场景并未因疫情而有本质的改变，当前因国际客减量业绩承压，一旦国门开放，机场业绩将大幅改善。推荐上海机场、白云机场。 快递：受多地因疫情实施封锁防控影响，3月快递上市公司业务量增速均明显下降。随着保供物流有序恢复，近几日快递行业业务量受损幅度有所收窄。 疫情影响是一次性的，而且短期快递需求更多是受到抑制而非消失，我们认为疫情恢复后，快递需求有望迎来反弹。继续推荐圆通速递、韵达股份、顺丰控股和中通快递。 中小盘：自下而上推荐业绩高增的双星新材、宏华数科、浙江自然。 投资建议：本周市场相对弱势，交运各子板块悉数下跌，偏防御的公路、铁路板块整体表现相对较好。上海疫情高位略有回落，期待疫情逐步消退带来出行板块的复苏。下周各公司一季报密集披露，在关注季报表现的同时，应继续重视长期基本面和产业政策跟踪。交运推荐：密尔克卫、顺丰控股、圆通速递、韵达股份、中国国航、春秋航空、上海机场，中小市值个股按估值合理+边际变化+成长可持续的主线，综合考虑下继续推荐双星新材、宏华数科、浙江自然、久祺股份。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，疫情反复，油价汇率剧烈波动 本周回顾 本周A股整体下跌，上证综指报收3086.92点，环比下跌3.87%；深证成指报收11051.70点，环比下跌5.12%；创业板指报收2290.60点，环比下跌6.66%；沪深300指数报收4013.25点，环比下跌4.19%。本周交运指数下跌2.61%，相比沪深300指数跑赢1.58pct。 图1：2021年初至今交运及沪深300走势 图2：2022年初至今交运及沪深300走势 本周交运子板块跌幅最小的为铁路板块，跌幅为0.1%，其次为公交、航运，分别下跌1.1%、1.2%。个股方面，涨幅前五名为瑞茂通（+17.6%）、三羊马（+14.5%）、富临运业（+11.1%）、音飞储存（+10.2%）、中远海能（+9.5%）；跌幅榜前五名为长久物流（-28.5%）、长江投资（-20.8%）、畅联股份（-19.6%）、北部港湾（-17.9%）、原尚股份（-17.6%）。 图3：本周各子板块表现（2022.4.18-2022.4.22） 图4：本月各子板块表现（2022.4.1-2022.4.22） 表1：本周个股涨幅榜 表2：本周个股跌幅榜 投资观点综述 交运板块 综述：疫情对交运板块影响延续。物流通畅的重要性被重新认知，多部门保障物流畅通政策出台，快递、物流板块强势。机场、航空板块长期向好，短期处于基本面低谷，股价博弈情绪浓厚。稳增长板块、基建相关板块略有降温，港航、公路铁路板块短期稍显弱势。时至四月中下旬，即将计入一季报密集披露期，但市场对交运主要标的季报预期相对充分，当下应继续重视长期基本面和产业政策跟踪。 航运 本周CCFI综合指数报3109.78点，环比跌0.6%，其中美西航线报2336.96点，环比跌0.7%，欧线报5082.9点，环比涨0.3%。中国新年带来的货量下降给予了美国港口喘息机会，因此2月以来供应链效率持续处于改善状态，叠加近期国内疫情较为严重影响制造业开工、美联储加息、地缘政治等影响，给予全球供应链进行修复的时间窗口较预期明显拉长，带来了货量和运价的双双回落。从当前的情况来看，欧线即期运价已经开始击穿长协运价，正在进行的美线长协谈判中船东议价权也可能因近期回落的运价而有所降低，行业整体的盈利能力或将进入压力测试阶段。但是21年由于船东预期疫情影响将会逐步消散，对于运力扩张较为谨慎，造船亦需要一定周期，22-23年行业供需仍将延续此前的错配状态，行业整体的盈利能力仍将维持在较高水平，当前估值仍具备较强吸引力。 虽然运价目前处于下行趋势之中，集运行业或在近期迎来货量潮汐效应的运价催化： 从制造业的角度来看：在国内20-21年的优异表现下，全球制造业订单大量回流至中国，虽然近期我国疫情有所加剧，但是在强势的疫情管控下，工业生产受到的影响料将较为有限，且考虑到本轮疫情中国向全球证明了其供应链的完备性和韧性、品牌企业亦对制造商具有一定黏性，我国制造业预计仍将处于中长期的高景气阶段，即便后续订单再度流失至东南亚，由于疫情管控对制造业开工的影响仍在，进程或将偏缓慢。 从供应链的角度来看：一方面，本轮疫情已经充分暴露了海外港口疏运体系效能低下的弊端，而集运的供应链比较复杂，除了航线、码头之外，还涉及到内陆汽车、火车、驳船的集疏运以及仓库、堆场的操作，同时集装箱还必须要匹配于各地的进出货物，如后续劳工谈判的进程不顺，供应链仍将持续面临较大压力，进而带动集运景气度回升。另一方面，考虑到生产具备连贯性，我们认为本次国内制造业受到的影响或主要在运输端，货量在短期的下滑后可能迎来一轮高峰，进而在疫情得到有效管控后对供应链形成潮汐式的冲击效应。 航空 吉祥航空披露年报，因四季度疫情扰动，全年亏损小幅扩大。上海疫情仍在高位略有回落，全国部分城市疫情散发，防疫等级提升，民航客流持续低迷，期待疫情尽快消退，促进需求逐步复苏。 政策层面目前坚持“动态清零”不动摇，疫情偶发仍可能对民航运行产生冲击，但长周期看，在连续两年的运力低增长后，三大航2021年年报对未来几年的运力引进规划仍然相对保守，如剔除B737MAX订单，三大航合计客运机队增量仅为3.4%，如年内经营压力持续，实际机队扩张速度大概率更低。连续的供给低增长将为供需反转创造先决条件，如有朝一日政策转变，民航需求有望迅猛复苏 我们继续看好疫情影响消退后民航供需反转的大方向，在连续低运力引进，票价改革，历史高客座率的共振刺激下，民航业绩有望创历史新高，继续推荐板块性的行业投资机会，推荐中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空。 机场 上海机场披露2021年报。2021年全年营业收入37.3亿，同比下降13.4%，实现归母净利润-17.1亿，亏损幅度小幅扩大。 全球疫情有朝一日终将结束，国门终将开启。我国经济仍将持续对外开放，且伴随着居民收入增长，民航潜在需求也将持续提升，一旦国门重启，枢纽机场客流量将恢复并超过疫情前水平。 机场业绩核心驱动力仍来自于免税租金。枢纽机场汇聚高净值旅客的流量垄断地位及优质的消费场景并未因疫情而有本质的改变，且海南离岛免税有望壮大一批免税运营商，未来在下一次机场免税渠道经营权的争夺中机场或具备更强的议价权。我们认为未来免税招标时量的逻辑或强于扣点，但不改变机场方仍可获取高额租金的结论。 当前枢纽机场因国际客减量业绩承压，而一旦国门开放，机场业绩将大幅改善。 机场的估值体系已经逐步过渡至消费股，在免税消费的驱动逻辑下很难再回到2017年以前的公用事业股估值体系，继续看好枢纽机场长期投资价值，推荐上海机场、白云机场。 快递 受多地因疫情实施封锁防控影响，3月快递行业业务量增长受损，增速为-3.1%。 在监管管控的大背景下，快递行业价格战一直维持缓和态势，而3月由于受到疫情影响，快递经营成本上升，行业单票价格出现波动，环比增加约0.2元，同比下降7.6%，同比降幅明显收窄。 本周，A股快递公司发布了3月经营数据，在疫情影响的大背景下，顺丰叠加主动收缩业务、控制成本等因素，3月公司速运物流业务量同比下降了7.9%，时效快递业务也出现了同比下滑；韵达、圆通和申通3月业务量增速均出现明显下滑，增速分别为4.4%、5.1%、8.8%，由于疫情导致快递经营成本上行，韵达和申通单票价格同比升幅进一步提升。受益于百世收购极兔，韵达、圆通和申通一季度的市占率同比均有提升。上周，顺丰公告了一季度业绩预告，公司2022年第一季度较上年同期实现扭亏为盈 ，预计实现归母净利润9.5-11.0亿元（ 同比增长196%-211%），扣非归母净利润8.5-10.0亿元（同比增长175%-188%）。在3月份国内部分城市疫情防控造成经营承压的背景下，公司一季度盈利可谓表现稳定，符合预期。现阶段，公司整体产能充足、将可以满足未来较长一段时间内的业务发展需要，我们预计2022年公司资本开支将开始出现下降、资产利用率将实现提升。考虑到3月以来全国多地疫情反复以及国内经济环境具有挑战，公司今年发展的主基调是稳健，我们预计公司全年时效快递有望实现稳健增长，同时公司将继续享受四网融通和精细化经营带来的成本优化效益，2022年业绩有望实现大幅修复。近期，上海、东北等多地疫情实施封锁防控政策，导致疫区辐射范围内的快递供给能力大幅受损，但保供物流正在有序恢复，快递业务量也在逐步恢复，我们估计近几日快递行业比正常时候减少的业务量占比已经收窄至10%附近。但疫情影响是一次性的，而且短期快递需求更多是受到抑制而非消失，我们认为疫情恢复后，快递需求有望迎来反弹。但是疫情对快递的造成的影响程度和持续性存在较大不确定性，因此导致短期快递公司的业务量增长和盈利水平表现的预测性较低。 投资建议上，（1）疫情对快递需求的影响有限、对快递公司利润的影响整体可控，短期需求更多是受到抑制而非消失，但是由于2021年基数高以及电商线上渗透速度逐步放缓，我们预计2022年快递行业需求增长将明显放缓。（2）在共同富裕的大背景下，快递龙头企业开始兼顾价格和服务质量，且极兔收购百世中国地区快递业务后竞争格局实现了实质性的优化，我们认为2022年行业价格战大概率仍将维持缓和态势。（3）剔除疫情的影响，2022年通达系公司的单票利润将实现明显回升。对于顺丰来说，公司今年发展的主基调是稳健，我们预计公司全年时效快递有望延续去年下半年的稳健增长，同时公司将继续享受四网融通和精细化经营带来的成本优化效益，2022年顺丰业绩有望大幅修复。继续推荐圆通速递、韵达股份、顺丰控股和中通快递。 物流 密尔克卫披露21年报，Q4归母净利润体量再创新高 公司全年实现营收86.45亿元（+152.3%），归母净利润4.32亿元（+49.7%），扣非归母净利润4.11亿元（+50.6%）。年报实际数据落在业绩预告上沿。其中四季度单季营收26.95亿元（+158.9%），归母净利润1.30亿元（+68.9%）。公司拟每10股派发现金红利3.9元（含税）。公司21年业绩增长呈现前低后高，下半年物流业务经营状况环比提升，我们预计该势头将会在22年延续，此外，继21年后化工品交易规模实现量级上的飞跃，我们认为22年公司的交易业务将持续维持高增长与高质量的发展，与物流业务发挥更强的协同效应。我们预计22年公司盈利质量提升，维持公司2022-2023年6.4、9.9亿盈利预测不变，新增公司2024年盈利预测13.5亿，公司当前市值对应2022年业绩预测为31x，维持买入评级。 中小盘 华依科技：汽车动力测试领域龙头供应商 专注汽车动力总成测试行业，产品、服务国内领先 公司的主要产品为汽车动力总成下线测试设备与测试服务。测试设备可覆盖燃油发动机、变速箱、涡轮增压器、水油泵、以及新能源动力总成，毛利率40%左右； 测试服务在公司自有实验室中进行，毛利率约50%。 公司核心竞争力：设备性价比高，服务成长性强。 在设备端技术上，公司