交运&中小盘行业周报：年报预告陆续披露，看好快递盈利修复

板块周度回顾： 航运：本周SCFI综合指数报5053.12点，环比跌0.8%。中国制造的韧性在疫情中强化，而供应链恢复非一日之功，集运市场高景气仍将维系，暂时看不到显著拐点。船公司与货代重新切割利益，长协价格的全面上涨为2022年船公司业绩保驾护航，业绩继续改善是大概率事件。以当前净资产规模及可预测的盈利区间计算，目前中远海控PB估值水平仍处于历史底部区域，向下空间有限，安全边际足。继续推荐集装箱运输龙头中远海控。 航空机场：国内疫情散发，返乡客流仍较低迷。国务院印发“十四五”旅游业发展规划，规划提及完善旅游开放体系，分步有序促进入境旅游，逐步发展出境旅游，持续促进旅游交流合作。疫情终将过去，一旦国内不再沿用“清零”政策，国门放开，在供需反转、票价改革、历史高客座率的三重刺激下，民航向上弹性大。推荐三大航、春秋，吉祥。航空主业收费规则的差异及免税租金的影响决定了国门未开放时，国内线强势复苏不足以拉动机场业绩全面回归。若国门开放，枢纽机场国际客流恢复，将大幅修复机场收入。推荐上海机场，白云机场。 快递：我们认为由于电商需求增长放缓以及快递件量基数已高，22年快递行业增长将明显放缓；12月行业价格趋势表现良好，价格战将继续维持缓和趋势；服务创新、稳定市场秩序、保障从业者合法权益等、推动核心资源整合等将成为新的主旋律。21年四季度圆通速递利润表现超预期，通达系利润修复逻辑得到验证和强化，同时我们预计顺丰21年四季度盈利水平环比也将快速恢复。继续推荐顺丰控股、圆通速递、韵达股份和中通快递。 物流&中小盘：精选物流行业优质个股，密尔克卫业绩再创新高。推荐密尔克卫、华贸物流。双星新材业绩连续环增，继续推荐；新增覆盖安利股份，推荐浙江自然、久祺股份、安利股份，推荐数码印花革命者宏华数科，关注凯立新材、牧高笛。 投资建议：交运板块，我们倾向于明年疫情的散去和人、物、货的自由流动是个循序渐进的过程，因此集运的高位运行（尤其是上半年）、快递竞争缓和以及整合将是大概率事件，航空机场受干扰因素相对较高，适合长期布局；化工危化物流受益于中国及亚洲地区的生产消费占比逐年提升、政府强监管背景下逐步放开对头部企业的资质审批，集中度提升有望加速； 综合来看，推荐：密尔克卫、中远海控、顺丰控股、韵达股份、圆通速递、中国国航、春秋航空、上海机场，关注嘉诚国际。我们在中小市值个股的选择上，依然沿着估值合理+边际变化+成长可持续的主线，试图寻找出拥有持续成长、复利效应的个股。在我们当前覆盖的个股基础上，我们综合考虑个股的成长性与估值水平，继续推荐双星新材、宏华数科、浙江自然、牧高笛、久祺股份与安利股份，建议关注先惠技术、中际联合、凯立新材。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，疫情反复，油价汇率剧烈波动 本周回顾 本周A股表现分化，上证综指报收3522.57点，环比涨0.04%；深证成指报收14029.55点，环比下跌0.86%；创业板指报收3034.68点，环比跌2.72%；沪深300指数报收4779.31点，环比上涨1.11%。本周交运指数跌0.30%，相比沪深300指数跑输1.42pct。 图1：2021年初至今交运及沪深300走势 图2：2022年初至今交运及沪深300走势 本周交运子板块涨幅最大的为机场板块，涨幅为7.7%，其次为航空、铁路，涨幅分别为3.9%、2.6%。个股方面，涨幅前五名为长航凤凰（+11.9%）、瑞茂通（+11.1%）、吉祥航空（+9.5%）、上海机场（+8.5%）、华夏航空（+8.1%）； 跌幅榜前五名为三羊马（-12.4%）、蔚蓝锂芯（-10.1%）、西部创业（-9.4%）、嘉友国际（-9.4%）、中远海控（-8.7%）。 图3：本周各子板块表现（2022.1.17-2022.1.21） 图4：本月各子板块表现（2022.1.1-2022.1.21） 表1：本周个股涨幅榜 表2：本周个股跌幅榜 2投资观点综述 2.1交运板块 航运： 本周SCFI综合指数报5053.12点，环比跌0.8%，其中地中海航线报7522点，环比基本持平，欧线报7783点，环比跌0.2%。 我们认为新冠疫情的消退并非一日之功，而最新Omicron变种对供应链的扰动叠加旺季或将导致运价短期大幅向上波动，而更重要的是其对集运2022年的基本面影响会高于当前。 事实上，由于船公司较为乐观的认为新冠疫情可能于2021年逐步消退，集运市场高运价难以延续，因此2020年签订2021年的集运长协价格相对较低。2021年供应链紊乱加剧，集运运力采购现货价格持续上涨，而船公司并没有完全获取这部分运价红利，德尔塔的肆虐成就了货代的大年。 2022年供应链恢复道阻且长，掌握核心运力的船公司会重新分配高运价下已经做大的蛋糕，集运市场每年11月至来年4月的签约季，欧美主要干线合同价大致会上涨超过一倍。从目前来看，货代已经基本接受了价格上涨，斟酌点在于签约量占自身仓位的比重。由于长协价格的大幅上涨，2022年船公司盈利可能持续改善。 如果新冠病毒对供应链的影响延续，那么情况将更为复杂： 从供应链的角度看：集运的供应链比较复杂，除了航线、码头之外，还涉及到内陆汽车、火车、驳船的集疏运以及仓库、堆场的操作，同时集装箱还必须要匹配于各地的进出货物，在疫情的影响下，全球特别是欧美各环节的操作效率都在下降，要恢复到疫情之前的状况是个漫长的过程，而如果疫情影响力经久不散，供应链全面恢复的进程按年计或许都是乐观的。 从制造业的角度看：中国是全球抗疫楷模，疫情之后制造业订单大面积回流中国。在2020年或许有对疫情走向乐观的客户考虑在疫情消退后将订单送回东南亚，但历经2021年疫情的动荡，中国强势的疫情管控下，工业生产保持正常，足以保质保量将产品输送至全球，再度证明了供应链的完备性和韧性。品牌企业对于制造商的选择存在惯性，厂商选择不会迅速转换，中国出口制造景气度大概率延续。 只看短期，因春节休假，远东地区通常会将部分订单在11-12月加班加点生产，新冠疫情一方面导致运力周转下降，运力吃紧，另一方面可能会导致需求国备库存以防万一，因此目前看22年春节不会有淡季，而集运行业的开年运价往往会给全年现货价格立下标杆，利好价格坚挺。 股价层面：2021年9月底，现货市场价格稍有松动，中远海控股价迅速回调，但事实上现货价格是货代价格，船公司方面的报价一直没有松动，现货市场运价波动对船公司实际盈利没有影响。中远海控历经一个季度的调整，当前位置投资者担心的可能并给盈利，而是后续现货价格的波动导致股价波动加剧难以把握，因此我们不如分析安全边际。 不论是在合并前中国远洋、中海集运的历史估值，还是合并后中远海控的估值，剔除最差的巨亏年份，海控A股的PB估值基本都在一倍以上，而如果按照三季度净资产1120亿，2021年12月3日市值2580亿，计算PB估值为2.3倍。 按照前述分析，中远海控2021年四季度继续高盈利，预计全年盈利1000亿左右，且2022年大概率更好，在2022年盈利加入后，PB估值大概率又回到了历史底部。当前集运市场仍处于高景气区间，暂时看不到显著的拐点出现，因此我们认为中远海控下跌风险有限。 中国制造的韧性在疫情中强化，而疫情消退，供应链恢复非一日之功，集运市场高景气仍将维系，暂时看不到显著拐点。船公司与货代重新切割利益，长协价格的全面上涨为2022年船公司业绩保驾护航，业绩同比继续改善是大概率事件。以当前净资产规模及可预测的盈利区间计算，目前中远海控PB估值水平仍处于历史底部区域，向下空间有限，安全边际足。继续推荐A股集装箱运输龙头中远海控。 航空板块： 春运开启，因国内疫情仍有散发，返乡客流仍较低迷。国务院印发“十四五”旅游业发展规划，规划提及完善旅游开放体系，在全球疫情得到有效控制的前提下，分步有序促进入境旅游，逐步发展出境旅游，持续促进旅游交流合作。 全球疫情仍在持续，但死亡率已经逐步下降。随着全球新冠疫苗接种率持续提升，特效药物全面投入使用已提上日程表，疫情有朝一日终会过去。目前我国仍执行严格的防疫政策，预计国门重启仍需时日，但我们认为民航理论供需缺口大，因此在国门重启解决结构性问题时，供需将全面反转，高客座率、连续票价改革、积压需求释放三重共振有望刺激票价大幅上行，民航将迎来高景气区间。 节前最后一周，各公司业绩预告有望陆续披露，2021年各公司业绩仍面临一定压力，但景气未至，预期先行，我们认为疫苗、特效药同时出现后，人类战胜疫情只是时间问题，而在强景气预期出现之时，航空股股价大概率持续活跃。 我们不否认民航短期景气度仍可能受到散发疫情扰动，但疫情彻底消退后行业景气度高度值得期待。我们认为本次供需反转带来的景气是行业性的，大小航司将全面受益，估值的角度看，目前各航司PB估值处于历史中枢附近，仍有提升空间，推荐中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空。 机场板块： 全球疫情有朝一日终将结束，国门终将开启。我国经济仍将持续对外开放，且伴随着居民收入增长，民航潜在需求也将持续提升，一旦国门重启，枢纽机场客流量将恢复并超过疫情前水平。 机场业绩核心驱动力仍来自于免税租金。枢纽机场汇聚高净值旅客的流量垄断地位及优质的消费场景并未因疫情而有本质的改变，且海南离岛免税有望壮大一批免税运营商，未来在下一次机场免税渠道经营权的争夺中机场或具备更强的议价权。我们认为未来免税招标时量的逻辑或强于扣点，但不改变机场方仍可获取高额租金的结论。 当前枢纽机场因国际客减量业绩承压，PB估值仍处于低位，一旦国门开放，机场业绩将大幅改善。机场的估值体系已经逐步过渡至消费股，在免税消费的驱动逻辑下很难再回到2017年以前的公用事业股估值体系，继续看好枢纽机场长期投资价值，推荐上海机场、白云机场。 快递板块： 12月行业业务量同比实现了10.7%的增长，由于电商销售增长放缓以及快递件量基数已高，行业增速持续回落。快递监管部门4月开始管控义乌地区的无序竞争，7月交通运输部、国家邮政局等七部门还联合发布《关于做好快递员群体合法权益保障工作的意见》，12月3日国家邮政局局长马军胜召开了快递企业电话座谈会，会议明确要旗帜鲜明反对“内卷”，防范不正当竞争。在政策指导和管控下，二季度以来快递行业价格战一直维持缓和态势，12月行业单价为5.98元（剔除其他收入影响），12月份快递收入增速较低是个别品牌企业规范收入口径，调整全年数据所致；扣除个别品牌企业调整因素，12月行业单价同比降幅与11月相近，价格趋势表现良好。由于2021年基数偏高，2022年快递行业增长预计将明显放缓。 本周，A股快递上市公司发布了12月经营数据，其中，顺丰控股速运物流业务业务量同比增长8.3%，单价同比提升0.43%；韵达股份业务量同比增长22.2%，单价同比提升2.2%；圆通速递业务量同比增长6.2%，单价同比提升13.0%； 申通快递业务量同比增长19.6%，单价同比提升4.7%。由于行业需求增长放缓以及公司调整产品结构，顺丰12月速运物流业务量增速和时效快递增速环比均微幅下降；顺丰12月单票收入同比提升0.43%，得益于经济快递规模维持收缩以及旺季涨价。韵达、圆通和申通12月单票快递价格均同比实现正增长，符合预期，其中，圆通单票价格同比增幅高于同行我们估计与统计口径差异和产品结构变化有关系；由于行业需求增长放缓以及价格战缓和，韵达、圆通和申通12月业务量呈稳定增长态势，分别为22.2%、6.2%和19.6%。结合近期快递企业的经营表现、未来规划以及行业监管的态度，我们认为2022年行业价格战将维持缓和态势，在价格竞争缓和的背景下，快递企业均开始注重服务质量竞争。在六大快递公司同步上调派费后，再叠加旺季提价，9-11月快递公司总部单票价格增加了0.3元左右，12月份快递总部单价维持在相对高位。受益于21年四季度单价上涨，快递公司季度盈利能力和盈利水平将明显提升，圆通已经公布了业绩预增公告，21年四季度圆通预计实现归母净利润10.5-12.5亿元，较上年同期