基本面持续改善，关注玻纤投资机会

行情回顾 过去五个交易日（1121-1125）沪深300跌0.68%，建材（中信）涨1.9%，地产产业链（其他装饰材料）、其他结构材料、玻璃纤维涨幅居前。个股中，中铁装配、国统股份、瑞泰科技、亚士创能、洛阳玻璃涨幅居前。 粗纱价格逐步筑底，电子纱弹性或更高，基本面改善有望催化股价进一步反弹 10月以来玻纤基本面出现历史底部改善趋势，10月底玻纤生产重点企业库存67.32万吨，环比9月下滑3.8%，11月各池窑厂库存继续不同幅度缩减。 一方面因下游风电市场需求订单有增量，另一方面中国巨石9月底停产冷修12万吨产能，行业供给压力有所缓解。受成本端压力影响，业内多数厂主流产品当前价格水平仍处亏损状态，企业挺价意愿强，10月下半旬部分厂价格小幅提涨。我们认为当前粗纱价格已逐步筑底，10月出口同比玻纤纱及制品出口同比下滑19.62%，增速环比基本稳定，海外需求仍具韧性，23年国内风电需求有望超预期，热塑、传统板块等需求景气度也有望好转。电子布价格10月份亦止跌上扬，11月进一步提涨至4.1元/平米，当前供应持续趋紧，后期提涨预期较大，23年弹性相对更高。 通过复盘，我们发现玻纤企业股价走势与价格相关性较高，当前玻纤板块主要上市公司估值在历史底部区间，基本面若继续改善有望催化股价进一步反弹。重点关注中国巨石（全球玻纤龙头，产品结构/成本/规模打造核心竞争力、23年电子布弹性高）、中材科技（叶片效益或迎拐点、隔膜延续高成长、同时玻纤业务实力强/有变化）。 消费建材基本面及预期或进入反转通道，新能源品种成长性有望持续兑现 1）消费建材21FY/22Q1-3受地产景气度、资金链，以及大宗商品价格持续上行带来的成本压力影响，当前上述因素有望逐步改善，地产政策改善趋势明确，Q4起有望进入基本面改善通道。中长期看，龙头公司已经开启渠道变革，规模效应有望使得行业集中度持续提升，消费建材仍然是建材板块中长期优选赛道；2）新型玻璃、碳纤维等新材料面临下游需求高景气和国产替代机遇，龙头公司拥有高技术壁垒，有望迎来快速成长期；3）当前玻璃龙头市值已处于较低水平，随着行业冷修提速，行业基本面或逐步筑底，光伏玻璃有望受益产业链景气度回暖，而电子玻璃有望受益国产替代和折叠屏等新品放量；4）塑料管道板块下游兼具基建和地产，基建端有望受益市政管网投资升温，地产端与消费建材回暖逻辑相似；5）水泥有望受益于后续基建和地产需求改善预期，中长期看，供给格局有望持续优化；6）玻纤需求端受风电等下游带动，海外需求有韧性，供给侧增量有限。 本周重点推荐组合 东方雨虹，蒙娜丽莎，亚士创能，中材科技、中国巨石、金晶科技，鲁阳节能。 风险提示：基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响；新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期；地产产业链坏账减值损失超预期。 重点标的推荐 未找到图形项目表。 核心观点 行情回顾 过去五个交易日（1121-1125）沪深300跌0.68%，建材（中信）涨1.90%，地产产业链（其他装饰材料）、其他结构材料、玻璃纤维涨幅居前。个股中，中铁装配（+40.6%）、国统股份（+15.69%）、瑞泰科技（+12.08%）、亚士创能（+11.85%）、洛阳玻璃（+7.61%）涨幅居前。 图1：中信建材三级子行业上周（1121-1125）涨跌幅 基本面持续改善，关注玻纤投资机会 粗纱价格逐步筑底，电子纱弹性或更高。10月以来玻纤基本面出现历史底部改善趋势，10月底玻纤重点生产企业库存67.32万吨，环比9月下滑3.8%，11月各池窑厂库存继续不同幅度缩减。一方面因下游风电市场需求订单有增量，另一方面中国巨石9月底停产冷修12万吨产能，行业供给压力有所缓解。受成本端压力影响，业内多数厂主流产品当前价格水平仍处亏损状态，企业挺价意愿强，10月下半旬部分厂价格小幅提涨。我们认为当前粗纱价格已逐步筑底，10月出口同比玻纤纱及制品出口同比下滑19.62%，增速环比基本稳定，海外需求仍具韧性，23年国内风电需求有望超预期，热塑、传统板块等需求景气度也有望好转。电子布价格10月份亦止跌上扬，11月均价进一步提涨至4.1元/平米，当前供应持续趋紧，多数厂家库存处在低位，后期提涨预期较大，23年弹性相对更高。 图2：2400tex缠绕直接纱价格 图3：电子布价格 图4：玻纤生产企业库存情况 图5：21年1月-22年10月玻纤及制品单月出口量及同比增速 通过复盘，我们发现玻纤企业股价走势与价格相关性较高，当前玻纤板块主要上市公司估值在历史底部区间，基本面若继续改善有望催化股价进一步反弹。重点关注中国巨石（全球玻纤龙头，产品结构/成本/规模打造核心竞争力、23年电子布弹性高）、中材科技（叶片效益或迎拐点、隔膜延续高成长、同时玻纤业务实力强/有变化）。 图6：中国巨石股价与产品价格走势 图7：主要玻纤企业PE 建材重点子行业近期跟踪 水泥：上周全国水泥市场价格震荡下行，环比回落0.4%。价格回落地区有河南、上海、湖南和江苏南部，下调10-30元/吨；价格上涨地区为山东，小幅上涨10元/吨。11下旬，受下游资金短缺、外部因素，以及降雨降温等多重不利因素影响，国内水泥市场需求量环比继续减弱，企业库存不断攀升，导致水泥价格出现震荡调整行情。整体来看，下游水泥需求提前减弱趋势明朗，水泥需求再恢复的可能性不大，维持前期判断，后期水泥价格多将保持震荡调整走势为主。 玻璃：1）光伏玻璃：上周主流大单价格，2mm镀膜光伏玻璃价格21元/平方米，3.2mm镀膜28元/平方米，环比均持平，近期玻璃厂家订单跟进尚可，而个别组件厂家开工下滑，局部需求转弱。上周库存天数16.61天，环比降2.22%，日熔量72280吨/日，环比持平，随着终端电站装机推进，需求端存一定支撑，而供应增加及局部需求放缓情况下，市场或以稳定为主，局部成交或转弱。2）浮法玻璃：上周国内浮法玻璃均价1646.58元/吨，环比降0.45%，上周国内浮法玻璃市场需求整体表现一般，赶工需求目前比较有限，中下游提货偏谨慎。上周浮法玻璃日熔量162890吨，环比减少1200吨，生产企业库存6064万重量箱，环比降117万重箱，部分区域尤其南方区域近期有一定赶工，加工厂订单稍有好转，但后期市场利空偏多，中下游保持按需采购，短期部分区域价格仍存调整预期。（数据来源：卓创资讯）。 玻纤：上周无碱池窑粗纱市场价格整体延续偏稳走势，各厂报价无明显调整。基于前期中下游集中提货备货操作，现阶段各池窑厂库存均有不同幅度缩减，但近日北方个别厂出货较前期稍有放缓，主要受北方需求略有回落影响。南方市场整体产销尚可，部分区域运输受限，短期出货将有一定延后。另外，近期个别合股纱产品产销亦有起色，但短期需求支撑相对有限下，短期各池窑厂大概率稳价出货为主。上周2400tex缠绕直接纱报价4100-4300元/吨。近期国内池窑电子纱市场行情稳中向好，多数池窑厂电子纱G75货源持续偏紧，部分厂家产品结构稍有调整，加之主流电子纱产品自用为主，市场需求缺口存在。需求端来看，下游PCB市场开工相对稳定，短期按需采购下，支撑或将延续。而下游电子布市场来看，多数厂家库存低位情况下，中后期不排除厂家存再次上调预期。当前电子纱主流报价9000-9500元/吨不等，环比基本稳定；电子布价格当前主流报4.0-4.2元/米不等。（数据来源：卓创资讯） 消费建材进入反转通道，新能源品种成长性有望持续兑现 本周重点推荐组合：东方雨虹，蒙娜丽莎，三棵树，亚士创能，中材科技，中国巨石，金晶科技，山东药玻（与医药联合覆盖），鲁阳节能 我们认为当前时点地产链消费建材或已进入基本面和投资预期反转通道，新能源等高景气下游相关的新材料品种有望持续兑现成长性：1）消费建材21FY/22Q1-3受地产景气度、资金链，以及大宗商品价格持续上行带来的成本压力影响，当前上述因素有望逐步改善，地产政策改善趋势明确，Q4起有望进入基本面改善通道。中长期看，龙头公司已经开启渠道变革，规模效应有望使得行业集中度持续提升，消费建材仍然是建材板块中长期优选赛道，长短视角结合，推荐三棵树、蒙娜丽莎、亚士创能、豪美新材（与有色联合覆盖）、北新建材、东方雨虹、科顺股份、坚朗五金、兔宝宝等；2）新型玻璃、碳纤维等新材料面临下游需求高景气和国产替代机遇，龙头公司拥有高技术壁垒，有望迎来快速成长期，推荐金晶科技、亚玛顿、中复神鹰（与化工联合覆盖），山东药玻（与医药联合覆盖）、凯盛科技（与电子联合覆盖）；3）当前玻璃龙头市值已处于较低水平，随着行业冷修提速，行业基本面或逐步筑底，光伏玻璃有望受益产业链景气度回暖，而电子玻璃有望受益国产替代和折叠屏等新品放量。推荐旗滨集团、南玻A，信义玻璃、福莱特（与电新联合覆盖）等。4）塑料管道板块下游兼具基建和地产，基建端有望受益市政管网投资升温，地产端与消费建材回暖逻辑相似，推荐中国联塑、东宏股份、公元股份；5）水泥有望受益于后续基建和地产需求改善预期，中长期看，供给格局有望持续优化，推荐上峰水泥、华新水泥、海螺水泥、万年青；6）玻纤需求端受风电等下游带动，海外需求有韧性，供给侧增量有限，推荐中国巨石，长海股份（与化工联合覆盖），中材科技，宏和科技等。 风险提示 基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响：水泥、玻璃价格的变动主要受地产和基建需求影响，进而与宏观经济环境、资金到位情况等因素相关，当前水泥及玻璃价格变动体现了较好的景气度，但若后续因天气、疫情、政策等原因导致基建、地产开复工持续性不及预期，可能导致水泥和玻璃价格上涨持续性不及预期。 新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期：当前时点市场普遍对新能源、半导体等产业链中的新材料品种给予了较高估值，可能包含了对其下游及自身成长性的较高预期，但新技术的运用及市场放量具有较大不确定性，若成长性不及预期，则可能无法支撑较高估值。 地产产业链坏账减值损失超预期：尽管去年以来，地产链的消费建材等类型公司均对风险客户应收账款进行了大额减值计提，但若后续地产景气度仍无好转，不能排除部分此前低风险客户也变为高风险客户，进而使得减值计提超预期的可能。