资产配置快评2022年第50期：Riders on the Charts：每周大类资产配置图表精粹

多资产配置研究 证券研究报告 资产配置快评2022年11月14日 【资产配置快评】2022年第50期 RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹 华创证券研究所 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com执业编号：S0360514030002 证券分析师：郭忠良 电话：010-66500830 邮箱：guozhongliang@hcyjs.com执业编号：S0360520090002 相关研究报告 《资产配置快评2022年第49期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2022-11-06 《资产配置快评2022年第48期：加息软着陆or 经济软着陆——11月美联储议息会议点评2022 年第7期》 2022-11-03 《内外均衡下的汇率选择——总量“创”辩第46 期》 2022-10-31 《资产配置快评2022年第47期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2022-10-31 《资产配置快评2022年第46期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2022-10-24 投资摘要： Betweentwoevils,chooseneither;betweentwogoods,chooseboth. —TryonEdwards 1.实际利率上行压低美国名义通胀水平 2.美联储转向预期打压美债利率和美元 3.国内经济增长需要更多稳增长刺激措施 4.实际利率由负转正施压国内信用环境 5.美国财政&货币双收紧的压力依然很大 6.沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 7.中国10年期国债远期套利回报周度更新 8.离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 9.铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 10.中国在岸股债总回报相对表现周度更新 风险提示： 中东地区爆发地缘政治冲突 10月美国消费者物价指数（CPI）同比降至7.7%，虽然有诸多因素拖累CPI同比，但是最大的驱动力是商品（耐用品）的贡献从1.37%降至1.05%，然后是能源的贡献从1.45%至1.32%，二者累计把10月CPI同比拉低0.39%，这都是美国实际利率抬升，令全球经济增长承压和美国进口价格回落的结果，如果实际利率回落,美国名义通胀还要反弹。 图表1实际利率上行压低美国名义通胀水平 资料来源：Bloomberg,华创证券 10月美国消费者物价指数（CPI）同比降至7.7%，低于预期值7.9%，也低于前值8.1%，随之SOFR期货市场重新押注美联储2023年降息，2024年降息次数从3次增加至4次；代表美联储中性利率预期的5年5年隔夜指数掉期利率从3.57%降至3.22%，这引发了长端美债利率和美元的回落。 图表2美联储转向预期打压美债利率和美元 资料来源：Bloomberg,华创证券 10月中国消费者物价指数（CPI）同比放缓至2.1%，生产者物价指数（PPI）同比下降 1.3%，通胀剪刀差反弹至3.4%。同期，中国基础货币供给量M1同比放缓至5.8%，基础货币供给量M2同比放缓至11.8%，货币剪刀差下行至-6%，显示前期的稳增长措施，尚未根本上扭转国内经济的下行压力。 图表3国内经济增长需要更多稳增长刺激措施 资料来源：Bloomberg,华创证券 10月中国消费者物价指数（CPI）同比放缓至2.1%，加上国内货币流动性有所收紧，10年期国债利率上行，所以国内实际利率从零反弹至0.6%。人民币贸易加权汇率回到去年8月的低位，国内信用环境整体收紧的趋势得以扭转，但是仍然难言宽松。以现有的信用环境，仍然难以明显刺激内需增长，以对冲外需回落。 图表4实际利率由负转正施压国内信用环境 资料来源：Bloomberg,华创证券 2022年美国财政政策与货币政策双收紧是美国名义通胀回路的基础，前三季度美国财政赤字占GDP比重从10.8%缩小至5%，美国实际利率从-5.7%升至-3.7%，美国财政&货币现状指数从-10升至-6，大宗商品和耐用品价格趋势转跌，拉低美国名义通胀。若美国实际利率上行速度放缓或者转向下行，美国名义通胀反弹风险也会放大。 图表5美国财政&货币双收紧的压力依然很大 资料来源：Bloomberg,华创证券 权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截至11月11日， 沪深300指数权益风险溢价（ERP）为4.5%，跌破过去16年平均值以上1倍标准差，比 2020年4月的水平低85个基点。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报明显增加，估值水平进一步回落空间不大。 图表6沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截至11月11日，中国10年期国债远期套利回报为64个基点，比 2016年12月的水平高94个基点。 图表7中国10年期国债远期套利回报周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 美元兑一篮子货币互换基差（BasisSwap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截至11月11日，美元兑一篮子货币互换基差为-47.6个基点，Libor-OIS利差为34.8个基点，显示瑞信信用风险暴露加剧，离岸美元融资环境大幅收紧。 图表8离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截至11月11日，铜金比反弹至4.8，离岸人民币跌至7.1；二者背离有所收敛，近期人民币汇率明显反弹，伦铜从下行转入上行。 图表9铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报， 二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截至11月11日，国内股票与债券的总回报之比为24.4，低于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报已经回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力重新增强。 图表10中国在岸股债总回报相对表现周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 资产配置与金融产品研究组团队介绍 组长、首席经济学家：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第�名、水晶球卖方分析师第�名、2015年新财富最佳分析师第�名、金牛分析师第四名。 组长、高级分析师：郭忠良 曾任职于京东金融战略研究部。2017年加入华创证券研究所。研究员：黄雄 南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 公募机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 高级销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 刘懿 高级销售经理 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214682 houbin@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 蔡依林 销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 销售助理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 董姝彤 销售经理 0755-82871425 dongshutong@hcyjs.com 巢莫雯 销售经理 0755-83024576 chaomowen@hcyjs.com 张嘉慧 销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com 邓洁 销售经理 0755-82756803 dengjie@hcyjs.com �春丽 销售助理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 曹静婷 销售副总监 021-20572551 caojingting@hcyjs.com 官逸超 销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 资深销售经理 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 高级销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 李凯 资深销售经理 021-20572554 likai@hcyjs.com 张佳妮 高级销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 邵婧 高级机构销售 021-20572560 shaojing@hcyjs.com 蒋瑜 销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 施嘉玮 销售经理 021-20572548 shijiawei@hcyjs.com 朱涨雨 销售助理 021-20572573 zhuzhangyu@hcyjs.com 李凯月 销售助理 likaiyue@hcyjs.com 私募销售组 潘亚琪 销售总监 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 汪子阳 高级销售经理 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 江赛专 高级销售经理 0755-82756805 jiangsaizhuan@hcyjs.com 汪戈 销售经理 021-20572559 wangge@hcyjs.com 宋丹玙 销售经理 021-25072549 songdanyu@hcyjs.com �卓伟 销售助理 0755—82756805 wangzhuowei@hcyjs.com 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报