降准提振金属需求，黄金投资窗口敞开

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1 号楼 黄礼恒 金属新材料行业联席首席分析师执业编号：S1500520040001 联系电话：18811761255 邮箱：huangliheng@cindasc.com 娄永刚 金属新材料行业首席分析师执业编号：S1500520010002联系电话：010-83326716 邮箱：louyonggang@cindasc.com 看好 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 行业研究周度报告 有色金属 降准提振金属需求，黄金投资窗口敞开 2022年11月27日 降准提振金属需求，黄金投资窗口敞开。据央行官网，为保持流动性合理充裕，促进综合融资成本稳中有降，落实稳经济一揽子政策措 施，巩固经济回稳向上基础，中国人民银行决定于2022年12月5日 降低金融机构存款准备金率0.25个百分点。降准有利于推动国内经济复苏，提振工业金属需求，金属资源企业估值修复继续。美国MarkitPMI初值和英国11月PMI均低于荣枯线，市场对欧美经济衰退的担忧加剧，叠加美联储加息放缓预期，贵金属配置价值提升。 地产政策提振，支撑铜铝价格中枢。SHFE铝价跌1.6%至18780元/吨。据百川盈孚，铝棒及铝板带箔开工率分别下降0.02、0.01个pct至47.39%、37.24%。国内川渝地区复产延续，截至11月24日，川渝地 区合计复产产能45.6万吨/年，较上周增加0.8万吨/年。人民银行、银保监会联合召开全国性商业银行信贷工作座谈会，会议指出人民银行将面向6家商业银行推出2000亿元“保交楼”贷款支持计划，并再次强调做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作。会议召开之后，以工商银行、建设银行为首的国有六大行，快速落实支持房企融资的政策，截止11月24日，目前已有超1.2万亿元资金用于支持房地产。考虑当前国内宏观面流动性继续宽松，我们预计伴随地产端政策提振效应逐步显现，电解铝下游需求或将持续反弹，支撑铝价中枢上行。SHFE铜价跌0.2%至65030元/吨。LME+SHFE铜库存下降1.28万吨至16.3万吨。国内流动性边际宽松、地产政策提振，叠加持续去库，铜价中枢仍有支撑。 锂现货价格持稳运行。本周无锡盘碳酸锂价格环比下跌6.60%至54.45万元/吨，百川工碳和电碳价格保持不变，分别为57.05和59.21万元/吨，锂辉石价格保持不变，为6600美元/吨，氢氧化锂价格保持不变， 为57.59万元/吨。碳酸锂本周开工率环比下跌0.01pct至83.63%，产量下降0.01%至8587吨；氢氧化锂开工率环比上升12.47pct至73.33%，产量增长12.46%至6363吨。据SMM消息显示，四川雅江县斯诺威矿业54.2857%的股权于2022年11月25日正式开始拍卖，在22分钟内有高达26次出价，并在第26次拍卖价出价4亿元之后直接触发熔断机制，结束本轮拍卖。第二轮拍卖开始时间将在第一轮拍卖结束后的48小时内，以4亿元为起拍价，加价幅度上调至200万元 或200万元整数倍，封顶价6亿元。斯诺威拥有四川雅江县德扯弄巴 锂矿探矿权，该矿在评估基准日(2021年6月30日)保有资源储量 (331+332+333)(工业矿+低品位矿)矿石量2492.40万吨，氧化锂29.32万吨，氧化锂平均品位为1.18%。在不扣除矿业权出让收益的情况下，该矿的评估价值为9.74亿元。且资料显示，德扯弄巴矿属于特大 型锂矿，可实现生产规模100万吨/年，露天开采选矿厂日处理原矿 5000吨，达产后甚至能形成年产30万吨锂精矿的产能。据雅化集团公 告，2022年11月24日，雅化集团全资子公司雅化国际与中非实业签署了《股权买卖协议》，雅化国际拟以对价总额不超过14,532.90万美元收购中非实业全资子公司SSC公司和INDUSMIN公司70%的股权，从而间接控制纳米比亚达马拉兰地区四个锂矿矿权，继续夯实锂矿资源保障能力。我们认为，随着新能源行业的发展，锂资源在实现绿色低碳发展中的地位愈发重要，而自主可控的锂矿资源是锂产业可持续发展的重要保障。根据永杉锂业消息，11月中旬，永杉锂业顺利达成第二阶段产量冲刺目标，单日锂盐产品产量突破55吨，刷新纪录，再创新高。总工程师袁中强表示：目前公司正处在产能集中爬坡阶段，截止10月底，已累计生产锂盐产品3800吨，其中，氢氧化锂车间产 能表现尤为强劲，日均产量保持在40吨以上，提前达到设计产能。 受下游备货影响，稀土价格略有上涨。本周氧化镨钕价格上涨0.77% 至65.75万元/吨，金属镨钕价格上涨0.95%至79.75万元/吨，钕铁硼H35价格维持265.5万元/公斤。稀土价格稳中偏强，本周多地疫情扩散严重，客户对交通管制的担心预期叠加年末备货需求，促成询盘活跃，废料价格坚挺，金属及分离厂提高对外报价。但需求仍是制约稀土涨价的重要因素。我们认为后市稀土及钕铁硼价格将维持震荡走势。 宽松预期渐强，贵金属上行窗口打开。SHFE黄金涨0.9%至408.28元 /g，SHFE白银涨2.3%至4944元/kg。美十年期国债实际收益率收于1.36%，下降0.21个pct。SPDR黄金持仓上升3吨至908吨，SLV白银持仓上升200吨至1.49万吨。本周美联储公布11月议息会议纪要，纪要指出，大多参会者青睐放缓加息步伐，并暗示下月加息幅度有望回落至50bp，叠加国内国常会再次强调要保障流动性合理充裕，宽松预期渐强支撑贵金属价格中枢上行。考虑美国前期加息政策效果逐步显现、全球经济增速下滑预期渐强，叠加美联储此前表示或将边际放宽流动性限制，宏观面宽松叠加避险情绪推动，贵金属上行窗口已打开，建议关注贵金属标的投资机会。 投资建议：在“双碳”目标大背景下，重视新能源和新材料的历史性投资机遇，重点关注强需求弱供给格局的新能源金属和受益于产业升 级和国产替代的金属新材料。长期低资本开支导致的金属资源端供给强约束，有望支撑未来几年有色金属价格高位运行，金属资源企业有望迎来价值重估的投资机会；金属新材料企业受益电动智能化加速发展，步入加速成长阶段。锂建议关注天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、盛新锂能、永兴材料等；新材料建议关注立中集团、悦安新材、铂科新材、和胜股份、石英股份、博威合金、斯瑞新材等；钛建议关注宝钛股份、安宁股份、西部材料等；贵金属建议关注贵研铂业、赤峰黄金、银泰黄金、盛达资源等；工业金属建议关注中国铝业、云铝股份、神火股份、紫金矿业、西部矿业、索通发展等；稀土磁材建议关注：中国稀土、北方稀土、宁波韵升、金力永磁。 风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌。 图1：CPI、PPI当月同比（%）图2：PMI走势（%） PPI-CPI剪刀差 15 10 5 0 -5 -10 56 55 54 53 52 51 50 49 48 47 PMI 财新中国PMI CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图3：M1、M2同比增速（%）图4：社融规模（亿元）及存量同比（%） M2:同比 M1:同比 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 社会融资规模:当月值社会融资规模存量:同比 16 15 14 13 12 11 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 10 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图5：新增人民币贷款（亿元）及余额增速（%）图6：工业增加值及工业企业利润同比（%） 金融机构:新增人民币贷款:当月值工业增加值:当月同比工业企业:利润总额:当月同比 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 金融机构:各项贷款余额:同比 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 14 13.5 13 12.5 12 11.5 11 10.5 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 10 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图7：进出口金额（美元）同比（%）图8：社零同比（%） 200 150 100 50 0 -50 -100 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 出口金额:当月同比进口金额:当月同比社会消费品零售总额:累计同比社会消费品零售总额:当月同比 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 50 房地产开发累计同比 固定资产投资累计同比 40 基建投资累计同比 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 80% 房地产新开工当月同比 房地产竣工当月同比 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 图9：国内投资概况（%）图10：房地产开工与竣工情况 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图11：美国通胀预期（%）图12：中国&美国10年国债收益率（%） 通胀预期美国tips债券10Y收益率美国国债10Y收益率 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 中美国债利差 美国:国债收益率:10年 中债国债到期收益率:10年 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) (1.0) (1.5) (2.0) 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 基差（右）上交所主力期货 800000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 总库存:LME铜COMEX:铜:库存库存期货:阴极铜 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图15：稀土磁材价格图16：电解铝行业盈利情况（元/吨） 截止11月25日，长江铝报价19020元/吨，对应行业平均净利润1181元/吨 400 300 200 100 0 钕铁硼H35（元/kg）钕铁硼N35（元/kg） 氧化镨钕（右）（万元/吨） 120 100 80 60 40 20 0 8,000毛利（元/吨）长江铝（元/吨）（右） 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2018-01-022020-01-022022-01-02 -4,0000 资料来源:百川盈孚，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图17：铝棒库存季节性分析（万吨） 图18：电解铝社会库存（万吨） 截止至2022年11月2