10月CCL价格降势继续，Q4利润仍受挤压

事件简述 11月26日，海关总署披露10月进出口数据，我们观察到我国印制电路板用覆铜板进口金额为0.73亿美元（同比-37%， 环比-22%），进口数量为2293吨（同比-59%，环比-37%），出口金额为0.43亿美元（同比-32%，环比-9%），出口数量 为6707吨（同比-11%，环比-10%）。 投资逻辑 高端产品价格上扬但中低端继续下探，综合景气度仍承压。根据海关总署披露的我国覆铜板进出口金额和数量的数据， 计算得到10月我国进口覆铜板单价为31.8美元/千克（同比增长53%，环比增长25%），出口覆铜板单价为6.4美元/千克（同比下降24%，环比不变），由此可以看到我国进口的高端覆铜板在10月反而有价格反弹，而出口的偏中低端的覆铜板价格仍然在继续下探。我们认为这样的现象反映了当前高端产品因产能受限而相对紧俏而中低端产品仍在周期下行过程中，鉴于覆铜板产品等级呈现典型的正三角排布规律（即高端产品市场占比低，低端产品市场占比高），再结合我们跟踪到的台系四大覆铜板厂商（占据全球29%的市场份额）10月营收同比下降21%、环比下降-5%，我们认为综合来看覆铜板市场景气度仍然在承压。 上游原材料涨价加大覆铜板压力，产业链修复需等待原材料价格松动。根据我们的跟踪，原材料价格在Q4出现阶段 性反弹，以铜箔为例，在全球大宗交易市场预期美国加息放缓带来流动性宽松之后，铜价应声反弹，同时铜箔厂商也因上游能源价格压力较大、供给被新能源车挤兑等因素调涨了铜箔加工费，这导致PCB所用铜箔（主要规格为18um和35um）的价格在Q4有所反弹。这种情况下，中游覆铜板厂商盈利仍会继续承压，对终端需求的负反馈也将加大，需求在这样对峙的情况下难有本质性改善，我们认为产业链整体修复还需要跟踪后续原材料价格走势。 投资建议 当前PCB板块运行至下游需求弱化、上游原材料价格尚未完全松动的周期节点，我们从跟踪的角度认为PCB板块拐点尚未到来，产业链上的公司基本面短期难有根本性改善。但鉴于行业仍然不乏未来创新点，因此建议长期关注汽车、服务器、载板三大领域的投资机会，建议关注沪电股份、金禄电子、兴森科技、深南电路、生益科技。 风险提示 需求景气度弱化超预期；原材料价格居高不下；竞争加剧导致盈利不及预期。 行业投资评级的说明： 买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%－5%；减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 上海北京深圳 电话：021-60753903传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4层 电话：0755-83831378传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000 地址：中国深圳市福田区中心四路1-1号 嘉里建设广场T3-2402