工业阀门龙头企业，领航国产替代浪潮

深耕阀门领域二十余年，国内工业阀门最大制造商与出口商：根据GIA、前瞻产业研究院数据，2020年我国阀门制造行业市场规模约为126.9亿美元（合人民币约902亿元），约占全球比重17%，预计到2026年市场规模达到182亿元。公司为国内最大的工业阀门制造商和出口商，产品品种覆盖闸阀、截止阀、止回阀、球阀、蝶阀、调节阀、API6A阀、水下阀、安全阀和核电阀等十大系列，所用材料包括碳钢、不锈钢合金钢等多种材质，规格型号达5,000多种，具备为石油天然气、化工、电力等行业提供基本覆盖全行业系列产品组合的能力。目前，国内中高端阀门进口依赖度仍然较高，根据国家统计局数据，2020年阀门进口金额约为75.9亿美元，进口依赖度约为60%。根据公司年报，2020/2021年，公司营业总收入分别为36.3/39.6亿元，其中国内销售收入为17.1亿/20.7亿元，公司作为国内工业阀门龙头，国内市占率约2%，中高端阀门国产替代及市占率提升空间广阔。 业务布局海内外，中高端客户资源不断提升：公司具备覆盖全球的多层次营销网络体系，在北美、南美、欧洲、东南亚、中东、西非等国家均设有销售子公司或办事处，2021年公司海外收入18.6亿元，占总营收比重47%。客户资源方面，公司已获得全球十大石油公司合格供应商资格批准或者成为战略供应商，与Shell、TOTAL、恒力石化、万华化学、中石油、中石化等全球能源巨头均展开深度战略合作。此外，公司在多晶硅及可降解塑料市场也快速扩大，产品被使用到海风、氢能、地热、生物能、核电等清洁能源开发项目中，助力全球能源可持续转型。2022年公司承接的英国HPC项目顺利完成验收与发运，为国内首个成功为欧洲提供核级阀门的中国厂家。 高端阀门向智能化、自动化发展，公司在多个应用领域取得技术突破：随着全球工业制造智能化升级趋势，阀门行业也在朝着智能化、自动化发展，并且随着能源结构多元化转型，阀门在可再生电力、氢能等新能源行业也被赋予更多期望。近年来，公司在深海阀门、核电阀门等高端工业阀门领域均取突破，此外，公司还完成了首批液氢阀门通过第三方测试并获得订单，完成首批大口径硬密封全焊接球阀国产化，大口径侧装式超低温三偏心蝶阀顺利通过验收，高频程控球阀技术再突破，高温高压浮动球阀成功通过劳氏船级社认证，为高端产品市占率打下良好基础。 扩大蝶阀等高附加值阀门产能，进一步实现中高端阀门转型：公司于2020年募集资金约7亿元，投资新建纽威流体控制（苏州）有限公司通安特殊阀门工厂项目、阀门零部件生产项目，主要用于生产严苛工况和特殊应用领域的蝶阀等高性能及附加值产品，项目建设周期为18个月，建成后可实现年产6万台的特殊阀产能，进一步实现公司产品向中高端阀门的转型。新工厂在加工、装配、压力试验、油漆等工序都已引进了先进设备，提高加工质量、加工精度及生产能力。 下游景气度向好，国内外石油需求稳步增长，整体炼能及国内设备制造业快速发展。根据Mcilvaine，前瞻产业研究院数据，阀门下游应用行业中，石油天然气领域 、 能源电力 、 炼化 、 化工领域需求占比分别为17%/14%/13%/11%，合计占比超过全部市场需求的55%。根据锡装股份招股书，“十三五”以来，我国炼化领域“量增质升”，炼油能力从7.9亿吨/年升至8.9亿吨/年，增长12.7%，按目前在建、已批准建设和规划项目测算，2025年我国炼油能力将升至10.2亿吨/年。受益于国家政策支持，除七大石化基地外，2016-2020年民营炼化企业产能从2.17亿吨提升至2.48亿吨，浙江石化、恒力石化、盛虹炼化等民营炼化企业产能崛起，具备成本优势的国产阀门有望受益。 原材料及运费成本逐渐回归理性，汇兑收益较快增长，盈利能力显著改善。工业阀门成本构成中原材料占比较高，根据公司2021年年报，工业阀门成本中原材料、直接人工、制造费用占比分别为85.94%/4.17%/9.89%。2021年三季度，受海运费价格及原材料价格高涨影响，公司毛利率及净利率出现较大幅度下滑。但随着集装箱船运费价格，钢材价格逐渐回落，以及人民币贬值带来汇兑收益快速增长，公司2022年Q3毛利率与净利率分别为28.26%、14.67%，分别同比提升2.28pct、6.57pct。 盈利预测与投资评级：公司是国内工业阀门龙头企业，随着公司进口替代持续，下游景气度提升，以及成本端的改善，预计公司营收端与利润端均有望较快得到修复。我们预计公司2022-2024年实现营业收入41.53/47.54/55.91亿元，归母净利润4.57/5.64/7.27亿元。对应PE分别为17.1/13.8/10.7倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：原材料及人工成本上升风险，汇率波动风险，运费成本增长风险，下游需求不及预期风险 盈利预测：