食品饮料行业周报：底部盘整，静待复苏

核心观点：白酒中长期布局，新兴零食店前景广阔 11月21日-11月25日，食品饮料指数跌幅为3.6%，一级子行业排名第23，跑输沪深300约2.9pct，子行业中其他食品（-0.0%）、肉制品（-0.3%）、零食（-1.2%）表现相对领先。受到疫情病例增加影响，多地防控力度加强，影响食品饮料板块走势。当前时点我们并不悲观，板块估值与基本面均在底部，但走出反转行情可能尚须时日，核心变量仍在于疫情。考虑到白酒企业新年度目标尚未落地、春节备货的不确定性以及同期高基数，白酒短期市场情绪不佳。我们认为虽然一季度部分企业面临经营压力，但酒企应会根据市场需求情况制定合理的季度以及年度目标。当前底部盘整，静待消费复苏。从中长期布局角度，我们建议先确定性后弹性原则，当前关注贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒等。 随着宏观经济的变化、消费者的消费习惯改变以及新冠疫情事件的冲击，休闲食品的销售渠道也在持续发生变革。国内传统大型商超渠道逐步老化，近年受到疫情冲击较为明显。线上渠道多年来持续发展，但传统天猫淘宝京东渠道近年增速有所放缓，新兴的抖音快手达人直播模式发展迅速。线下新渠道中，现代便利店渠道持续拓店，高端会员店渠道方兴未艾，以零食很忙为代表的新兴零食折扣店渠道欣欣向荣，前景广阔。新兴零食折扣店渠道高速发展，通过独特的产品定价策略和优秀的门店运营能力以及成熟的供应链能力提升经营效率，零食折扣连锁业态同店模型表现优异。我们认为能够在稳固自身原有基础上，积极拥抱新兴渠道的细分品类零食龙头企业有望受益渠道变革趋势，获得快速成长。建议关注洽洽食品、盐津铺子，弹性标的关注甘源食品。 推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、中炬高新，嘉必优 （1）贵州茅台：三季度业绩基本符合预告，公司以i茅台作为营销体制、价格体系和产品体系改革的枢纽，未来将深化改革进程，公司此轮周期积蓄的潜力进入释放期。（2）山西汾酒：三季度业绩如期增长，全年营销工作以稳为主，回款顺畅，库存低位，预计下半年营收环比提速，全年目标不变。（3）中炬高新：公司在疫情背景下调整渠道秩序，一方面保证渠道合理库存；另一方面持续进行渠道精耕，预计2023年外部环境转暖后大概率实现双位数增长，股权结构改善后将对股价起到催化作用，目前具有较高布局性价比。（4）嘉必优：四季度积极关注新国标配方获批催化剂和订单进展，展望后续国际市场开发确定性高，化妆品市场可能取得突破，合成生物学相应产品有望量产，持续看好。 市场表现：食品饮料跑输大盘 11月21日-11月25日，食品饮料指数跌幅为3.6%，一级子行业排名第23，跑输沪深300约2.9pct，子行业中其他食品（-0.0%）、肉制品（-0.3%）、零食（-1.2%）表现相对领先。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 1、每周观点：白酒中长期布局，新兴零食店前景广阔 11月21日-11月25日，食品饮料指数跌幅为3.6%，一级子行业排名第23，跑输沪深300约2.9pct，子行业中其他食品（-0.0%）、肉制品（-0.3%）、零食（-1.2%）表现相对领先。受到疫情病例增加影响，多地防控力度加强，影响食品饮料板块走势。当前时点我们并不悲观，板块估值与基本面均在底部，但走出反转行情可能尚须时日，核心变量仍在于疫情。考虑到白酒企业新年度目标尚未落地、春节备货的不确定性以及同期高基数，白酒短期市场情绪不佳。我们认为虽然一季度部分企业面临经营压力，但酒企应会根据市场需求情况制定合理的季度以及年度目标。当前底部盘整，静待消费复苏。从中长期布局角度，我们建议先确定性后弹性原则，当前关注贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒等。 随着宏观经济的变化、消费者的消费习惯改变以及新冠疫情事件的冲击，休闲食品的销售渠道也在持续发生变革。国内传统大型商超渠道逐步老化，近年受到疫情冲击较为明显。线上渠道多年来持续发展，但传统天猫淘宝京东渠道近年增速有所放缓，新兴的抖音快手达人直播模式发展迅速。线下新渠道中，现代便利店渠道持续拓店，高端会员店渠道方兴未艾，以零食很忙为代表的新兴零食折扣店渠道欣欣向荣，前景广阔。新兴零食折扣店渠道高速发展，通过独特的产品定价策略和优秀的门店运营能力以及成熟的供应链能力提升经营效率，零食折扣连锁业态同店模型表现优异。我们认为能够在稳固自身原有基础上，积极拥抱新兴渠道的细分品类零食龙头企业有望受益渠道变革趋势，获得快速成长。建议关注洽洽食品、盐津铺子，弹性标的关注甘源食品。 2、市场表现：食品饮料跑输大盘 11月21日-11月25日，食品饮料指数跌幅为3.6%，一级子行业排名第23，跑输沪深300约2.9pct，子行业中其他食品（-0.0%）、肉制品（-0.3%）、零食（-1.2%）表现相对领先。个股方面，来伊份、均瑶健康、*ST中葡涨幅领先；妙可蓝多、桃李面包、兰州黄河等跌幅居前。 图1：食品饮料跌幅3.6%，排名23/28 图2：其他食品、肉制品、零食表现相对较好 图3：来伊份、均瑶健康、*ST中葡涨幅领先 图4：妙可蓝多、桃李面包、兰州黄河跌幅居前 3、上游数据：部分农产品价格涨幅收窄 11月15日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3397美元/吨，环比3.6%，同比-14.8%，奶价同比下降。11月16日，国内生鲜乳价格4.1元/公斤，环比0.0%，同比-4.2%。 中短期看国内奶价已在高位略有回落。 图5：2022年11月15日全脂奶粉中标价同比-14.8% 图6：2022年11月16日生鲜乳价格同比-4.2% 11月18日，生猪价格25.0元/公斤，同比+43.5%，环比-1.5%；猪肉价格34.4元/公斤，同比+32.1%，环比-0.5%。2022年9月，能繁母猪存栏4362万头，同比-2.2%，环比+2.0%。2022年9月生猪存栏同比+1.4%。当前看猪价上行趋势持续。2021年12月29日，白条鸡价格22.1元/公斤，同比+1.7%，环比+0.3%。 图7：2022年11月18日猪肉价格同比+32.1% 图8：2022年9月生猪存栏数量同比+1.4% 图9：2022年9月能繁母猪数量同比-2.2% 图10：2021年12月29日白条鸡价格同比+1.7% 2022年10月，进口大麦价格382.3美元/吨，同比+29.1%。2022年10月进口大麦数量34.0万吨，同比-74.2%。受到乌俄冲突以及中国对澳洲大麦增加关税影响，后续进口大麦价格可能出现波动。 图11：2022年10月进口大麦价格同比+29.1% 图12：2022年10月进口大麦数量同比-74.2% 11月25日，大豆现货价5477.4元/吨，同比+1.1%。11月16日，豆粕平均价格5.6元/公斤，同比+47.6%。预计2022年大豆价格可能走高。 图13：2022年11月25日大豆现货价同比+1.1% 图14：2022年11月16日豆粕平均价同比+47.6% 11月17日，柳糖价格5600.0元/吨，同比-3.6%；11月18日，白砂糖零售价格11.4元/公斤，同比+0.4%。长期看全球白糖进入增长期间，白糖价格可能在高位偏弱运行。 图15：2022年11月17日柳糖价格同比-3.6% 图16：2022年11月18日白砂糖零售价同比+0.4% 4、酒业数据新闻：2022年茅台1935已实现营收超42亿元 贵州省投资促进局公布了贵州省酱香白酒产业大招商推介项目索引，拟引资规模达到380亿元以上。贵州省为推动酱香型白酒产业提质升级，发挥赤水河流域酱香型白酒原产地和主产区优势，建设全国重要白酒生产基地，策划编制了50个项目，并汇编成贵州省酱香白酒产业大招商推介项目索引，拟引资规模共380.3亿元。其中，酒类酿造项目34个，拟引资241.8亿元；包装配套项目8个，拟引资52.5亿元；酒旅融合项目1个，拟引资4.5亿元；原料种植项目1个，拟引资0.6亿元；其他配套项目6个，拟引资80.9亿元（来源于酒说）。 11月22日，湖南内参酒销售有限责任公司发布《关于明确52度500mL内参酒2023年度销售总量的通知》，为落实配额管理要求，经公司研究决定，52度500mL内参酒2023年度销售总量不超过800吨（来源于酒说）。 茅台旗下茅台酱香系列酒不仅实现全系顺价旺销，其主力产品“茅台1935”营收更超过了42亿元，在多个区域出现一瓶难求现象。据统计，目前“茅台1935”在安徽、北京、福建、江苏、陕西、天津、山东、河南等19个省区出现卖断货现象。在这些省区，超过30%的经销商的“茅台1935”库存已经为零（来源于微酒）。 5、备忘录：关注重庆啤酒股东大会 下周（11月28日-12月4日）将有4家公司召开股东大会。 表1：最近重大事件备忘录：关注重庆啤酒股东大会 表2：关注11月20日发布的行业周报 表3：重点公司盈利预测及估值 6、风险提示 宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。