石油加工行业：大炼化周报：炼化需求难有提振，聚酯下游继续降负

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.，LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 胡晓艺，石化行业研究助理 联系电话：15632720688 邮箱：huxiaoyi@cindasc.com 陈淑娴，CFA石化行业首席分析师 执业编号：S1500519080001联系电话：+862161678597 邮箱：chenshuxian@cindasc.com 行业研究——数据点评 石油加工行业 证券研究报告 大炼化周报：炼化需求难有提振，聚酯下游继续降负 2022年11月27日 本期内容提要： 6大炼化公司涨跌幅：截至2022年11月25日，6家民营大炼化公司近一周股价涨跌幅为东方盛虹（+1.86%）、桐昆股份（+1.57%）、恒力石化（+1.53%）、恒逸石化（+1.40%）、荣盛石化（+0.24%）。 新凤鸣（-4.22%）、近一月涨跌幅为桐昆股份（+12.62%）、荣盛石化（+11.52%）、新凤鸣（+8.29%）、恒力石化（+6.06%）、恒逸石化（+3.88%）、东方盛虹（-8.75%）。 国内外重点炼化项目价差跟踪：国内重点大炼化项目本周价差为2519.91元/吨，环比增加33.70元/吨（+1.36%）；国外重点大炼化项目本周价差为1246.87元/吨，环比增加4.28元/吨（+0.34%）， 本周布伦特原油周均价为86.44美元/桶，环比增长-5.97%。 【炼油板块】炼油板块：原油方面，本周上半周，根据OECD发布经济展望报告、标普全球（S&PGlobal）统计的最新数据等各方面迹 象显示欧美经济滑坡，加重市场对原油需求的担忧，下半周欧洲官员透露七国集团正在考虑将俄罗斯海运石油价格上限设定在每桶65- 70美元，高于当前市场水平，缓解了对供应中断的担忧，进一步引发原油价格下跌。成品油方面，国内市场中，本周国际原油价格震荡下滑，汽柴油零售限价下调落实，价格承压下行；航煤受亚洲部分地区炼厂出口量增长放缓影响，价格仍保持坚挺。国外市场中，东南亚市场成品油普跌，但由于卡塔尔和马来西亚为各国举行的重大活动而提振汽油需求，汽油价格相对抗跌；北美市场成品油价格下滑，同时周内美国铁路劳工拒绝了9月达成的临时劳动协议，或引发全国铁路罢工，从而影响美国农产品和能源产品的运输；欧洲市场中，本周成品油价格价差普遍下跌，尽管欧洲各地气温下降，但柴油和液化石油气等燃料需求复苏偏弱。 【化工板块】化工板块：本周化工品价格普遍下跌，下游需求弱势令化工品价格提振困难，本周部分化工品价格企稳主要依靠成本端支撑和供给缩量。在需求弱势影响下，本周聚乙烯、纯苯、苯乙烯、聚丙 烯、丙烯腈产品价格下滑，但由于跌幅不及原油，部分化工品价差有所扩大。本周EVA发泡料、光伏料价格整体企稳，但部分EVA厂商光伏料价格大幅下调。聚碳酸酯产品由于装置检修叠加开工下调导致产量供给减少，价格相对企稳。MMA产品受原料跌后反弹影响，成本端支撑价格小幅上行。 【聚酯板块】聚酯板块：本周原油价格大幅下跌，成本端支撑弱化，聚酯需求依旧低迷难振，产业链重心继续下滑。上游方面，PX在成本端弱势下滑，叠加行业存有新装置投产，市场供给压力明显增加， PX价格承压下滑；MEG和PTA在下游需求弱势影响下，价格重心进一步下移。涤纶长丝方面，由于需求弱势导致聚酯厂商库存高位， 部分长丝厂商降负停产，产品价格和开工负荷继续下调，下游织布开工负荷亦继续下滑。涤纶短纤方面，由于终端需求弱势，下游纱企在累库压力下降负意愿增加，对短纤需求维持弱势。瓶片方面，进入淡季后需求持续减弱，下游贸易商入市积极性下降，多以刚需采买为主。 相关上市公司：荣盛石化（002493.SZ）、恒力石化（600346.SH）、东方盛虹（000301.SZ）、恒逸石化（000703.SZ）、桐昆股份 （601233.SH）和新凤鸣（603225.SH）等。 风险因素：（1）大炼化装置投产，达产进度不及预期。（2）宏观经济增速严重下滑，导致需求端严重不振。（3）地缘政治以及厄尔尼 诺现象对油价出现大幅度的干扰。（4）PX-PTA-PET产业链产能的重大变动。 信达大炼化指数及6大炼化公司最新走势 6大炼化公司涨跌幅及大炼化指数变化： 截止2022年11月25日，6家民营大炼化公司近一周股价涨跌幅为东方盛虹（+1.86%）、桐昆股份（+1.57%）、恒力石化（+1.53%）、恒逸石化（+1.40%）、荣盛石化（+0.24%）、新凤鸣（-4.22%）。 近一月涨跌幅为桐昆股份（+12.62%）、荣盛石化（+11.52%）、新凤鸣（+8.29%）、恒力石化（+6.06%）、恒逸石化（+3.88%）、东方盛虹（-8.75%）。 表1：6大炼化公司涨跌幅数据跟踪表 资料来源：万得，信达证券研发中心 表2：6家大炼化上市公司盈利预测 股价 总市值 代码 公司名称 归母净利润（百万元） PE PB （元） （亿元） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 2022E 600346.SH 恒力石化 16.63 1,170.60 15,531 15,288 19,101 23,229 7.52 7.66 6.14 5.04 2.29 002493.SZ 荣盛石化 12.29 1,244.43 12,824 16,455 18,601 19,514 9.68 7.54 6.68 6.37 2.34 000301.SZ 东方盛虹 13.66 848.73 4,544 7,205 13,253 14,202 17.97 12.20 6.57 5.79 3.49 603225.SH 新凤鸣 9.54 145.91 2,254 2,467 3,321 3,958 6.49 5.93 4.40 3.68 0.8 601233.SH 桐昆股份 14.19 342.14 7,332 8,220 9,399 9,967 4.48 4.16 3.64 3.44 0.85 000703.SZ 恒逸石化 7.23 265.07 3408 5148 5573 6105 7.69 5.15 4.76 4.41 1.21 资料来源：万得，信达证券研发中心，注：股价为2022年11月25日收盘价 自2017年9月4日至2022年11月25日，信达大炼化指数涨幅为38.03%，石油石化行业指数涨幅为3.57%，沪深300指数涨幅为-1.82%，brent原油价格涨幅为59.78%。我们以首篇大炼化行业报告《与国起航，石化供给侧结构性改革下的大道红利》的发布日（2017年9月4日）为基期，以100为基点，以恒力石化、恒逸石化、荣盛石化、桐昆 股份、新凤鸣和东方盛虹6家民营炼化公司作为成分股，将其股价算数平均后作为指数编制依据。 图1：信达大炼化指数、沪深300、石油石化和油价变化幅度 资料来源：万得，信达证券研发中心 图2：6家民营大炼化公司的市场表现 资料来源：万得，信达证券研发中心 自2020年1月4日至2022年11月25日，布伦特周均原油价格涨幅为28.08%，我们根据设计方案，以即期市场价格对国内和国外重点大炼化项目做价差跟踪，国内重点大炼化项目周均价差涨跌幅为1.36%，国外重点大炼化项目周均价差涨跌幅为0.34%。 国内重点大炼化项目本周价差为2519.91元/吨，环比增加33.70元/吨（+1.36%）；国外重点大炼化项目本周价差为 1246.87元/吨，环比增加4.28元/吨（+0.34%），本周布伦特原油周均价为86.44美元/桶，环比增长-5.97%。 图3：国内大炼化项目周度价差（元/吨，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心 图4：国外大炼化项目周度价差（元/吨，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心 原油：油价震荡走低。截至2022年11月25日当周，油价整体走低。本周上半周，华尔街日报称欧佩克及其减产同盟国将提高原油日产量50万桶，引发市场担忧，原油价格下跌，但随后沙特阿拉伯能源部长否认了该消息，油价急剧缩窄跌幅；OECD发布经济展望报告，预计明年全球经济增速放缓，同时标普全球（S&PGlobal）统计 的最新数据显示，2022年11月欧元区综合PMI指数为47.8，仍然处于衰退区间，而美国申请失业金人数增长超过预期，达到3个月来的高点，各方面迹象显示欧美经济滑坡，加重市场对原油需求的担忧；本周下半周，欧洲 官员透露七国集团正在考虑将俄罗斯海运石油价格上限设定在每桶65-70美元，高于当前市场水平，缓解了对供应中断的担忧，进一步引发原油价格下跌。2022年11月25日布伦特、WTI期货结算价分别下跌至83.63、76.28美元/桶，均为2022年2月以来新低。 国内成品油价格、价差情况： 成品油：汽柴油价格承压下行，航煤仍保持挺价。本周国际原油价格震荡下滑，汽柴油零售限价下调落实，价格承压下行；航煤受亚洲部分地区炼厂出口量增长放缓影响，价格仍保持坚挺。供给端，本周主营及地方炼厂开工率降低，成品油供应有所收窄。需求端，汽油方面，受季节性需求影响，叠加疫情继续制约需求，汽油库存消化缓 慢，居民出行受明显制约，汽油消费量难以提振；柴油方面，伴随北方天气转冷，以及疫情导致工程基建开工受阻，柴油需求有所下滑；航煤方面，东亚及东北亚地区炼油厂出口增长放缓，叠加日本将在冬季来临前增加进口煤 油以供取暖，航煤需求存有支撑，生产商挺价意愿强烈。国内市场：目前国内柴油、汽油、航煤周均价分别为9012.14 （-147.86）、8778.71（-129.86）、9285.71（+57.14）元/吨，折合172.39（-4.25）、167.92（-3.87）、177.62 （-0.34）美元/桶，与原油价差分别为4511.49（+99.26）、4278.06（+117.26）、4785.06（+304.26）元/吨，折合85.94（+1.24）、81.48（+1.62）、91.18（+5.15）美元/桶。 图5：原油、国内柴油价格及价差（元/吨，元/吨）图6：原油、国内柴油价格及价差（美元/桶，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 图7：原油、国内汽油价格及价差（元/吨，元/吨）图8：原油、国内汽油价格及价差（美元/桶，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 国外成品油价格、价差情况： 东南亚市场：本周原油价格大幅下滑，东南亚成品油价格普跌，但由于卡塔尔和马来西亚为各国举行的重大活动而进口汽油货物，提振了汽油需求，汽油价格相对抗跌，价差有所扩大。本周新加坡柴油、汽油、航煤周均价分别 为6384.63（-403.29）、4813.47（-117.66）、6161.07（-263.12）元/吨，折合122.63（-8.81）、92.45（-3.03）、 118.33（-6.06）美元/桶，与原油价差分别为1883.98（-156.17）、312.81（+129.46）、1660.41（-16.01）元/ 吨，折合36.19（-3.32）、6.01（+2.46）、31.89（-0.56）美元/桶。 北美市场：本周原油价格大幅下滑，美国成品油价格下跌，周内美国铁路劳工拒绝了9月达成的临时劳动协议，或引发全国铁路罢工，从而影响美国农产品和能源产品的运输。本周美国柴油、汽油、航煤周均价分别为7446.61 （-272.91）、5330.68（-85.18）、6827.22（-45.12）元/吨，折合143.02（-6.46）、102.38（-2.49）、131.25 （-1.82）美元/桶。与原油价差分别为2945.95（-25.79）、830.02（+161.93）、2326.56（+202.00）元/吨，折合56