可转债周报：价值领涨，地产链崛起

固收定期策略 2022年11月27日 固定收益研究团队 价值领涨，地产链崛起 ——可转债周报 陈曦（分析师）梁吉华（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 liangjihua@kysec.cn 证书编号：S0790121120045 相关研究报告 《进军国际市场的胶带行业龙头——永22转债投资价值分析》-2022.7.28 《氯碱化工行业龙头——天业转债投资价值分析》-2022.6.23 《积极拓展风电领域的通用设备制造商——通裕转债投资价值分析》 -2022.6.19 市场回顾：价值领涨，地产链崛起 转债本周（11.21-11.25）小幅收跌，中证转债指数周一微涨、周二小幅调整而后连涨三天，成交略有下降但仍保持较高水平。 本周转债行业涨跌互现，公用事业、建筑装饰、煤炭、建筑材料、美容护理、银行表现较好。从不同维度来看，中大规模、中高平价、中高评级转债表现较好。个券涨多跌少，本周在457只可交易转债中，242只上涨，1只走平，214只下跌；剔除本周新上市个券，英联转债、溢利转债、万顺转债领涨，恩捷转债、华森转债、盘龙转债领跌。日均成交额小幅下降，日均换手率较前周小幅下降。剔除本周新上市个券，特一转债、英联转债、华森转债成交额居前。 转债价格小幅上升，平价溢价率小幅上升。截至11月25日，全市场可转债的平均价格是130.92元，与前周相比上涨0.05元，处于2021年以来30.10%分位数； 全市场平均转股溢价率为47.13%，比前周上升2.90pct，处于2021年以来68.9% 分位数。 本周（11.21-11.25）股指价值跑赢成长，大盘跑赢小盘，房地产、建筑装饰、煤炭、银行、石油石化领涨。北向资金流入规模扩大，A股日均成交额小幅下降，换手率小幅下降，融资交易占比下降。 A股估值有所下降，截至11月25日，A股整体市盈率（PE）为16.78X，处于17.23%分位值（2015年以来）；行业估值方面，医药、通信、有色、交运、化工的PE处于其历史分位数的低位，银行、非银、建材、地产的PB处于其历史分位数的低位。 市场前瞻：市场或开始反攻，建议择优布局 本周（11.21-11.25）转债市场小幅收涨，表现好于正股。北向资金流入规模扩大，价值股表现较好，地产相关板块在利好政策频出下表现领跑市场。政府保交楼持续推进，相关政策措施落地，纾困房企，严防地产信用风险演化为系统性金融风险。我们注意到近期随天气转冷，疫情传播加快，各地病例增加较多，疫情严重地区防控有所加强，后续持续关注疫情传播和防控。当前市场虽仍然受到美联储货币政策收紧、国内疫情反复、房地产市场低迷的扰动，但相关资产价格已经计入市场预期，后续市场期待二十大后新一轮政策发力，经济持续复苏得到验证。战略性看好内需板块，尤其是跟内需相关的龙头，包括与内需直接相关的银地保、新老基建、制造业升级改造、传统消费、新型消费等板块以及市场认为与内需无关的安全、猪肉等板块。围绕稳增长和大消费两条主线，关注建筑建材、公用事业、医药、农林牧渔、家具家电等板块机会。后续观察经济恢复进度、保交房推进、三季报、二十大重要政策、美联储加息等因素。 风险提示：疫情影响超预期；国际政治冲突加剧；国内外通胀恶化。 固定收益研究 固收定期策略 开源证券证券研究报告 目录 1、转债市场：小幅收跌，估值压缩3 2、正股市场：价值跑赢成长，大盘跑赢小盘6 3、转债发行与条款跟踪9 4、风险提示11 图表目录 图1：转债表现好于正股，日均成交额小幅下降3 图2：转债行业涨跌互现，公用事业、建筑装饰、煤炭、建筑材料、美容护理、银行表现较好4 图3：转债价格小幅上升5 图4：转股溢价率小幅上升5 图5：转债平价小幅下降5 图6：各平价转债溢价率分化5 图7：价值跑赢成长，大盘跑赢小盘6 图8：A股周日均成交额小幅下降6 图9：A股换手率小幅下降6 图10：北向资金流入规模扩大7 图11：融资交易占比下降7 图12：价值风格PE估值处于历史低位7 图13：价值风格PB估值处于历史低位7 图14：房地产、建筑装饰、煤炭、银行、石油石化领涨7 图15：医药、通信、有色、交运、化工的PE处于其历史分位数的低位8 图16：银行、非银、建材、地产的PB处于其历史分位数的低位8 图17：美股、欧股、日股表现较好，港股、A股、美元、原油表现较差8 图18：风险溢价小幅上升9 图19：股债相对回报率小幅下降9 图20：转债供给数量和规模较大9 表1：转债涨跌幅结构分化3 表2：英联转债、溢利转债、万顺转债领涨，恩捷转债、华森转债、盘龙转债领跌4 表3：特一转债、英联转债、华森转债成交额居前（剔除新上市个券）5 表4：近期转债供给较多9 表5：关注公告赎回转债10 表6：多只转债明确不赎回截止日10 1、转债市场：小幅收涨，估值上升 转债本周（11.21-11.25）小幅收跌，中证转债指数周一微涨、周二小幅调整而后连涨三天，成交略有下降但仍保持较高水平。 本周转债行业涨跌互现，公用事业、建筑装饰、煤炭、建筑材料、美容护理、银行表现较好。从不同维度来看，中大规模、中高平价、中高评级转债表现较好。个券涨多跌少，本周在457只可交易转债中，242只上涨，1只走平，214只下跌；剔除本周新上市个券，英联转债、溢利转债、万顺转债领涨，恩捷转债、华森转债、盘龙转债领跌。日均成交额小幅下降，日均换手率较前周小幅下降。剔除本周新上市个券，特一转债、英联转债、华森转债成交额居前。 转债价格小幅上升，平价溢价率小幅上升。截至11月25日，全市场可转债的平均价格是130.92元，与前周相比上涨0.05元，处于2021年以来30.10%分位数；全市场平均转股溢价率为47.13%，比前周上升2.90pct，处于2021年以来68.9%分位数。 图1：转债表现好于正股，日均成交额小幅下降 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：后续所有图表标题所示，除另外说明，均为本周内容） 维度 分类标准 转债数量 转债余额（亿元） 转债市值（亿元） 涨跌幅 小规模 余额小于5亿元 172 511.55 696.02 -0.31% 中规模 余额在5亿到30亿元之间 236 2,612.30 3,163.10 0.37% 大规模 余额大于30亿元 49 4,893.13 5,506.99 0.97% 低平价 平价小于80元 164 3,641.13 3,949.74 0.29% 中平价 平价介于80-120元 224 3,740.73 4,464.73 0.95% 高平价 平价大于120元 69 635.13 951.64 1.10% 高评级 评级AA+及以上 95 5,540.85 6,285.16 0.87% 表1：转债涨跌幅结构分化 维度 分类标准 转债数量 转债余额（亿元） 转债市值（亿元） 涨跌幅 中评级 AA或AA- 266 2,117.85 2,638.87 0.34% 低评级 A+及以下 96 358.28 442.08 -0.15% 数据来源：Wind、开源证券研究所 图2：转债行业涨跌互现，公用事业、建筑装饰、煤炭、建筑材料、美容护理、银行表现较好 数据来源：Wind、开源证券研究所 涨幅排名前十可转债跌幅排名前十可转债 表2：英联转债、溢利转债、万顺转债领涨，恩捷转债、华森转债、盘龙转债领跌 (%) (%) （%） (%) (%) （%） 128079.SZ英联转债 27.43 31.91 21.03 128095.SZ 恩捷转债-14.25 -16.34 12.82 123018.SZ溢利转债 17.85 -7.13 210.04 128069.SZ 华森转债-13.91 -20.87 5.71 123012.SZ万顺转债 10.48 8.67 6.06 127057.SZ 盘龙转债-10.04 -15.17 17.92 123085.SZ万顺转2 9.19 8.67 2.52 123135.SZ 泰林转债-10.02 -9.92 57.37 123118.SZ惠城转债 8.95 21.98 3.01 113585.SH 寿仙转债-7.84 -5.39 7.13 113649.SH丰山转债 8.31 15.09 4.76 127058.SZ 科伦转债-7.79 -5.93 1.34 111000.SH起帆转债 7.47 5.67 9.94 123098.SZ 一品转债-7.29 -4.29 -0.81 128145.SZ日丰转债 6.75 10.11 13.30 128025.SZ 特一转债-6.02 -1.74 1.69 128040.SZ华通转债 6.65 2.63 5.70 123151.SZ 康医转债-5.55 -9.04 33.68 127030.SZ盛虹转债 6.46 2.32 32.37 128091.SZ 新天转债-5.43 -11.73 8.44 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 数据来源：Wind、开源证券研究所 ） 表3：特一转债、英联转债、华森转债成交额居前（剔除新上市个券） 转债代码 转债名称 成交额(亿元) 成交量(亿元) 转债价格（元 评级 债券余额（亿元） 转股溢价率（%） 128025.SZ 特一转债 414.71 184.78 210.10 AA- 2.12 1.69 128079.SZ 英联转债 223.22 130.04 171.40 A+ 1.52 21.03 128069.SZ 华森转债 164.29 97.14 155.00 AA- 1.34 5.71 128053.SZ 尚荣转债 162.91 96.69 168.79 AA 1.90 43.25 128040.SZ 华通转债 141.58 78.88 169.58 AA 2.00 5.70 113649.SH 丰山转债 91.63 59.10 151.68 AA- 5.00 4.76 123057.SZ 美联转债 85.12 36.50 225.80 AA- 2.06 4.03 128145.SZ 日丰转债 83.11 58.18 136.00 AA- 3.77 13.30 123143.SZ 胜蓝转债 77.24 54.08 142.29 AA- 3.30 87.12 127070.SZ 大中转债 72.64 46.44 149.60 AA 15.20 10.86 数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：转债价格小幅上升图4：转股溢价率小幅上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图5：转债平价小幅下降图6：各平价转债溢价率分化 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 2、正股市场：价值股领跑，地产链表现强势 本周（11.21-11.25）股指价值跑赢成长，大盘跑赢小盘，房地产、建筑装饰、煤炭、银行、石油石化领涨。北向资金流入规模扩大，A股日均成交额小幅下降，换手率小幅下降，融资交易占比下降。 A股估值有所下降，截至11月25日，A股整体市盈率（PE）为16.78X，处于17.23%分位值（2015年以来）；行业估值方面，医药、通信、有色、交运、化工的PE处于其历史分位数的低位，银行、非银、建材、地产的PB处于其历史分位数的低位。 图7：价值跑赢成长，大盘跑赢小盘 数据来源：Wind、开源证券研究所 图8：A股周日均成交额小幅下降图9：A股换手率小幅下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图10：北向资金流入规模扩大图11：融资交易占比下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图12：价值风格PE估值处于历史低位图13：价值风格PB估值处于历史低位 数据来源：Wind、开源证券