降准点评：如何看待年内二次降准

证券研究报告 动 态报告日期：2022年11月26日 分析师 点 评蒋飞0755-83537175 Email:jiangfei@cgws.com 执业证书编号：S1070521080001 李相龙0755-23820694事件 Email:lxlong@cgws.com 如何看待年内二次降准 ——降准点评 执业证书编号：S1070522040001 联系人（研究助理）： 仝垚炜0086-13680337457 Email:tongyaowei@cgws.com 从业证书编号：S1070122040023 联系人（研究助理）： 贺昕煜0086-13021212875 宏Email:hexinyu@cgws.com 观从业证书编号：S1070122050027 经 济相关报告 研《人民币汇率料将兑现我们预期》2022-04- 究25 《美国消费增速向正常水平回归》2022-04- 18 《疫情影响超预期，政策放松再加码》 2021-04-11 《中美十年期国债利差继续缩窄》2021-03-28 《宽松货币、地产政策可期》2021-03-21 《稳增长需地产、货币政策发力》2021-03-14 11月25日，央行宣布决定将于2022年12月5日降低金融机构存款准备金 率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），共释放长期资金约5000亿，本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.8%。 要点 从10月份以来，全国经济受疫情多点散发影响，下行压力加大，且6月份以来一直处于弱复苏状态。10月份社会消费品零售总额同比为-0.5%，前值2.5%，大幅下滑；出口增速从7月份以来逐步下行，10月份同比增速已为负值（-0.3%）；固定资产投资累计同比5.8%，较9月份也下降了0.1个百分 点，房地产开发投资额累计同比为-8.8%，从4月份以来持续下降。当前不济的各项经济数据急需货币政策给予支持，因此降准就在情理之中。 11月22日，国务院召开常务会议，提到要“加大对民营企业发债的支持力度，适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕”，可见，国常会已对降准进行了预警，且从进行提示到今天政策实施只有3天，符合以往的逻辑惯例。另外，此次降准更像是政府已经提前安排好的一连串“组合拳”，目的是在信贷、流动性、保交楼等多重举措下对房地产行业提供支撑。 今年以来，流动较为宽松，从3月份以来到8月份左右，DR007利率和同 业存单1年期发行利率一直呈下行趋势，但最近数据显示两者利率有上升现象，意味着流动性或有趋紧，因此在此时降准可继续维持市场流动性的宽松状态。 当前政府和央行一直强调宏观政策要保持合理适度，要实施稳健的货币政策，不搞大水漫灌，不透支未来。在这种顶层基调下，我们认为，央行很难做出大的降准措施。另外，后续LPR下降空间或打开，今年以来，我们在多次周报和点评报告中都提到2022年是降息降准之年，今年或有多次和50BP以上的降息空间。目前货币政策的执行都兑现了我们的预期，预计在此次降准后，后续降息空间也会再次打开。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；宽信用不及预期；货币政策不及预期；新冠疫情再次爆发。 http://www.cgws.com请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1.本次降准的原因4 1.1经济下行压力加大4 1.2为房地产行业继续提供支撑5 1.3呵护流动性宽松状态6 2.总结7 3.风险提示7 图表目录 图1图2图3图4图5图6 ：存款准备金率和加权平均存款准备金率走势4 ：本土确诊和本土无症状走势4 ：出口同比和社零同比5 ：固定资产投资和房地产开发投资5 ：DR007和1年期同业存单发行利率6 ：5年期LPR走势7 表1：国常会预告及降准宣布时间5 1.本次降准的原因 11月25日，央行宣布决定将于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），共释放长期资金约5000亿，本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.8%。对于本次降准的原因，我们认为有以下三点。 图1：存款准备金率和加权平均存款准备金率走势 人民币存款准备金率:大型存款类金融机构(变动日期)日%加权平均存款准备金率日% 18 16 14 12 10 8 6 2018/01/012019/01/012020/01/012021/01/012022/01/01 资料来源：IFIND、长城证券研究院 1.1经济下行压力加大 从10月份以来，全国经济受疫情多点散发影响，下行压力加大，且6月份以来一直处于弱复苏状态。10月份社会消费品零售总额同比为-0.5%，前值2.5%，大幅下滑；出口增速从7月份以来逐步下行，10月份同比增速已为负值（-0.3%）；固定资产投资累计同比5.8%，较9月份也下降了0.1个百分点，房地产开发投资额累计同比为-8.8%，从4月份以来持续下降。 图2：本土确诊和本土无症状走势 全国:本土确诊病例:新冠肺炎:当日新增日例 全国:本土无症状感染者:新冠肺炎:当日新增日例 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2020/03/042020/09/042021/03/042021/09/042022/03/042022/09/04 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 资料来源：IFIND、长城证券研究院 图3：出口同比和社零同比 200 150 100 50 0 (50) (100) 出口金额:当月同比月%社会消费品零售总额:当月同比月% 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) 2017/102018/052018/122019/072020/022020/092021/042021/112022/06 资料来源：IFIND、长城证券研究院 图4：固定资产投资和房地产开发投资 固定资产投资完成额:累计同比月% 房地产开发投资完成额:累计同比月% 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) 2017/102018/052018/122019/072020/022020/092021/042021/112022/06 50 40 30 20 10 0 (10) (20) 资料来源：IFIND、长城证券研究院 可以看到，当前不济的各项经济数据急需货币政策给予支持，因此降准就在情理之中。 1.2为房地产行业继续提供支撑 11月22日，国务院召开常务会议，会议主要就推动重大项目建设、加快设备更新改造落地、稳定和扩大消费、持续保障交通物流畅通、加大金融对实体经济支持力度、切实保障基本民生，这6个方向进行了工作再部署。并提到要“加大对民营企业发债的支持力度，适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕”，可见，国常会已对降准进行了预警，且从进行提示到今天政策实施只有3天，符合以往的逻辑惯例。 表1：国常会预告及降准宣布时间 国常会等场合提及降准时间 相关表述 央行宣布降准时间 间隔时间 未提及 未提及 2018/4/17(周二) - 2018/6/20(周三) 支持银行开拓小微企业市场，运用定向降准等 货币政策工具 2018/6/24(周日) 4天 未提及 未提及 2018/10/7(周日) - 2018/12/24(周一) 完善普惠金融定向降准政策 2019/1/4(周五) 11天 2019/9/4(周三) 及时运用普遍降准和定向降准等政策工具 2019/9/6(周五) 2天 未提及 未提及 2020/1/1(周三) - 2020/3/10(周二) 抓紧出台普惠金融定向降准措施，并额外加大 对股份制银行的降准力度 2020/3/13(周五) 3天 2020/3/31(周二) 进一步实施对中小银行的定向降准 2020/4/3(周五) 3天 2020/6/17(周二) 综合运用降准、再贷款等工具 未降准 - 2021/7/7(周三) 适时运用降准等货币政策工具 2021/7/9(周五) 2天 2021/12/3(周五) 适时降准 2021/12/6(周一) 3天 2022/4/13(周三) 适时运用降准等货币政策工具 2022/4/15(周五) 2天 2022/11/22(周二) 适时适度运用降准等货币政策工具 2022/11/25（周 五） 3天 资料来源：人民银行网站，长城证券研究院 另外，在国常会召开的前一天，也即11月21日，央行、银保监会两部门联合召开的全国性商业银行信贷工作座谈会上，就对“保交楼”作出指示：要完善保交楼专项借款新增配套融资的法律保障、监管政策支持等，推动“保交楼”工作加快落实，维护住房消费者合法权益，促进房地产市场平稳健康发展。 11月23日，央行官网正式公布了《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工 作的通知》（下称《通知》），涉及6方面共16条金融举措，同样对做好“保交楼”金融服务、依法保障住房金融消费者合法权益、加大住房租赁金融支持力度等给出了明确规定。 因此此次降准更像是政府已经提前安排好的一连串“组合拳”，目的是在信贷、流动性、保交楼等多重举措下对房地产行业提供支撑。 1.3呵护流动性宽松状态 今年以来，流动较为宽松，从3月份以来到8月份左右，DR007利率和同业存单1年期发行利率一直呈下行趋势，但最近数据显示两者利率有上升现象，意味着流动性或有趋紧，因此在此时降准可继续维持市场流动性的宽松状态。 图5：DR007和1年期同业存单发行利率 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 DR007:指数修匀同业存单:发行利率(股份制银行):1年 6 5 4 3 2 1 0 2017/01/032018/01/032019/01/032020/01/032021/01/032022/01/03 资料来源：IFIND、长城证券研究院 另外，11月16日央行公布2022年第三季度中国货币政策执行报告。报告中指出，要保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模合理增长，加大稳健货币政策实施力度，搞好跨周期调节，兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡，坚持不搞“大水漫灌”，不超发货币，为实体经济提供更有力、更高质量的支持；因此，从货币执行报告的阐述中也可领会出当前货币政策不会转向，维持流动性宽松状态会继续维持。 2.总结 总而言之，这次降准或为当下经济提供了一定信心。但为什么只降了25bp，我们认为首先是今年以来我国金融数据一直处于宽货币向宽信用周期性发力状态，我们在10月份金融数据点评报告中已经指出，今年以来，信贷数据已经连续呈现周期性现象，这种现象一定程度上体现了银行或者说市场不是缺钱，但缺的是传导机制和用钱的“主体”，因此今年4月份疫情散发较严峻时和目前11月疫情散发再次趋紧时都只降了0.25%。 其次，当前政府和央行一直强调宏观政策要保持合理适度，要实施稳健的货币政策，不搞大水漫灌，不透支未来。在这种顶层基调下，我们认为，央行很难做出大的降准措施。 另外，后续LPR下降空间或打开，今年以来，我们在多次周报和点评报告中都提到2022年是降息降准之年，今年或有多次和50BP以上的降息空间。目前货币政策的执行都兑现了我们的预期，预计在此次降准后，后续降息空间也会再次打开。 贷款市场报价利率(LPR):5年日% 贷款市场报价利率(LPR):5年日% 图6：5年期LPR走势 4.90 4.80 4.70 4.60 4.50 4.40 4.30 4.20 2019/08/012020/02/012020/08/012021/02/012021/08/012022/02/012022/08/01 资料来源：IFIND、长城证券研究院 3.风险提示 国内宏观经济政策不及预期；宽信用不及预期；货币政策不及预期；新冠疫情再次爆发。 研究员承诺