与宁德形成战略合作，拓品类助力新能源热管理业务发展

买入（维持） 与宁德形成战略合作，拓品类助力新能源热管理业务发展 公司研究|动态跟踪银轮股份002126.SZ 股价（2022年11月25日）13.07元 52周最高价/最低价17.05/7.16元 目标价格17.94元 总股本/流通A股（万股）79,214/74,497 A股市值（百万元）10,353 核心观点 国家/地区中国 行业汽车与零部件 事件：公司与宁德时代签订战略合作协议。 与宁德时代形成战略合作，助力新能源热管理业务持续拓展。据公司公告，公司于11月22日与宁德时代签订战略合作协议，协议主要内容包括：（1）双方将进一步加深在电池冷却板、铜铝巴、铝压铸件、CTC集成模块、储能柜冷却系统等领域的 合作，并开展全系产品类等深入合作，共同推动相关产品在新能源行业应用场景下的技术创新和商业模式创新，共同推动提高绿色制品及循环产品在新能源行业的应用比率；（2）双方将深化全球化配套合作模式，加强共同开发海外项目的合作模式，积极探索海外合作和加工生产基地的建设；（3）大力推动供应链的可持续发展，满足碳排放和碳足迹的需求，并保持领先地位。本次协议确立了公司与宁德时代的战略合作伙伴关系，为双方推进具体项目合作奠定基础，有助于公司获取更多新能源热管理项目订单、强化在新能源热管理领域的竞争优势。 新能源及工业民用业务发展迅速。公司目前具备“1+4+N”新能源产品布局，其中公司在前端模块领域处于行业领先，在新增产品车载电子冷却系统领域具备独特优 势，主要客户包括北美新能源标杆车企、国内及欧洲Tier1等，目前4大模块化产品占新能源业务营收约35%，预计模块化产品占比仍将继续提升，带动单车配套价值量持续向上。公司工业及民用板块增长较快，主要增量源于为美的、格力、日出东方、美国特灵等公司配套采暖热泵产品水路侧换热器，产品目前处于国产替代加速阶段，有望成为公司新增长点。据公司公告，公司前3季度新获年化订单约34亿元，其中新能源业务占比超过80%，随着公司与新能源头部客户形成战略合作，预计公司新能源业务将维持高速增长，营收及利润占比将快速提升。 预计控本降费措施、商用车销量回暖及外部环境改善有望促进盈利能力持续向好。据公司公告，公司在经营端从考核方式、考核导向、预算管理、原材料管理4个维 度出发，全力实现控本降费，前3季度毛利率、净利率均实现逐季改善。随着国内经济平稳复苏、房地产及基建相关政策支持、国五切国六透支影响逐渐消退等因素带动下，预计2023年国内商用车销量有望企稳回升。从外部环境看，国际海运价格持续走低，人民币兑美元汇率仍面临贬值压力，预计公司有望受益于商用车销量逐步回暖及外部环境改善，4季度及2023年盈利能力有望持续向好。 报告发布日期2022年11月26日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -1.05 -0.23 -5.29 0.85 相对表现 -0.37 -4.32 2.98 23.74 沪深300 -0.68 4.09 -8.27 -22.89 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn  盈利预测与投资建议 3季度毛利率同环比均改善，新能源热管 2022-10-26 略调整毛利率等，预测2022-2024年EPS0.46、0.69、0.95元（原0.46、0.67、 理业务盈利比重快速提升新能源热管理收入比重快速提升，预计下 2022-08-25 0.92元），按22年进行估值，可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司，可比公司22年PE平均估值39倍，目标价17.94元，维持买入评级。 半年盈利能力将持续环比改善获得热管理定点，预计下游客户需求复苏 2022-07-20 风险提示 及成本下降将共同促进盈利能力提升 新能源车热管理系统配套量低于预期、尾气后处理配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。 公司主要财务信息 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,324 7,816 8,541 10,962 13,848 同比增长(%) 14.6% 23.6% 9.3% 28.3% 26.3% 营业利润(百万元) 430 291 471 706 973 同比增长(%) 7.3% -32.3% 61.8% 50.0% 37.7% 归属母公司净利润(百万元) 322 220 364 546 752 同比增长(%) 1.2% -31.5% 65.1% 50.1% 37.8% 每股收益（元） 0.41 0.28 0.46 0.69 0.95 毛利率(%) 23.9% 20.4% 21.1% 22.2% 22.6% 净利率(%) 5.1% 2.8% 4.3% 5.0% 5.4% 净资产收益率(%) 8.4% 5.3% 8.1% 11.4% 13.9% 市盈率 32.2 47.0 28.4 19.0 13.8 市净率 2.6 2.4 2.3 2.1 1.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 798 934 1,966 1,342 1,662 营业收入 6,324 7,816 8,541 10,962 13,848 应收票据、账款及款项融资 3,591 3,786 4,356 5,591 7,062 营业成本 4,812 6,224 6,739 8,530 10,719 预付账款 41 73 60 77 97 营业税金及附加 37 36 51 66 83 存货 1,045 1,481 1,483 1,877 2,358 营业费用 305 341 376 482 609 其他 489 948 678 750 861 管理费用及研发费用 680 779 914 1,173 1,482 流动资产合计 5,965 7,223 8,542 9,636 12,040 财务费用 84 83 57 72 58 长期股权投资 366 441 390 399 410 资产、信用减值损失 95 97 61 62 53 固定资产 2,165 2,401 2,602 2,665 2,654 公允价值变动收益 (32) (38) 35 35 35 在建工程 273 603 446 368 329 投资净收益 92 24 50 50 50 无形资产 485 471 453 434 415 其他 57 51 44 44 44 其他 601 850 282 278 274 营业利润 430 291 471 706 973 非流动资产合计 3,891 4,766 4,173 4,143 4,081 营业外收入 2 3 5 5 5 资产总计 9,856 11,989 12,715 13,780 16,121 营业外支出 13 10 6 6 6 短期借款 1,407 1,504 1,356 1,422 1,613 利润总额 419 284 470 705 972 应付票据及应付账款 3,229 4,014 4,044 5,118 6,431 所得税 53 20 56 85 117 其他 481 509 475 529 541 净利润 366 264 414 621 855 流动负债合计 5,117 6,027 5,874 7,069 8,585 少数股东损益 44 44 50 74 103 长期借款 202 246 246 246 246 归属于母公司净利润 322 220 364 546 752 应付债券 0 582 1,281 582 582 每股收益（元） 0.41 0.28 0.46 0.69 0.95 其他 175 259 229 234 241 非流动负债合计 378 1,087 1,756 1,062 1,069 主要财务比率 负债合计 5,495 7,115 7,630 8,131 9,654 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 424 474 523 598 701 成长能力 实收资本（或股本） 792 792 792 792 792 营业收入 14.6% 23.6% 9.3% 28.3% 26.3% 资本公积 929 1,006 1,006 1,006 1,006 营业利润 7.3% -32.3% 61.8% 50.0% 37.7% 留存收益 2,301 2,454 2,754 3,228 3,907 归属于母公司净利润 1.2% -31.5% 65.1% 50.1% 37.8% 其他 (84) 148 9 24 61 获利能力 股东权益合计 4,362 4,874 5,085 5,648 6,467 毛利率 23.9% 20.4% 21.1% 22.2% 22.6% 负债和股东权益总计 9,856 11,989 12,715 13,780 16,121 净利率 5.1% 2.8% 4.3% 5.0% 5.4% ROE 8.4% 5.3% 8.1% 11.4% 13.9% 现金流量表 ROIC 7.8% 5.3% 6.1% 8.6% 10.8% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 366 264 414 621 855 资产负债率 55.7% 59.3% 60.0% 59.0% 59.9% 折旧摊销 228 273 288 329 364 净负债率 18.6% 29.9% 18.5% 16.6% 12.6% 财务费用 84 83 57 72 58 流动比率 1.17 1.20 1.45 1.36 1.40 投资损失 (92) (24) (50) (50) (50) 速动比率 0.95 0.94 1.18 1.07 1.10 营运资金变动 (133) 28 (590) (629) (758) 营运能力 其它 4 (250) 502 35 43 应收账款周转率 3.2 3.6 3.3 3.5 3.5 经营活动现金流 456 375 621 377 512 存货周转率 4.5 4.7 4.2 4.6 4.6 资本支出 (471) (787) (290) (291) (291) 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.8 0.9 长期投资 0 (74) 49 (8) (11) 每股指标（元） 其他 141 (334) 253 74 40 每股收益 0.41 0.28 0.46 0.69 0.95 投资活动现金流 (330) (1,194) 12 (225) (262) 每股经营现金流 0.58 0.47 0.78 0.48 0.65 债权融资 (28) 682 668 (697) 9 每股净资产 4.97 5.55 5.76 6.38 7.28 股权融资 (3) 77 0 0 0 估值比率 其他 69 99 (269) (78) 60 市盈率 32.2 47.0 28.4 19.0 13.8 筹资活动现金流 38 858 399 (776) 69 市净率 2.6 2.4 2.3 2.1 1.8 汇率变动影响 (2) (10) -0 -0 -0 EV/EBITDA 14.5 16.6 13.1 9.7 7.7 现金净增加额 162 29 1,032 (623) 319 EV/EBIT 20.9 28.6 20.3 13.8 10.4 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声