北交所新股申购报告：康普化学：新能源电池及城市矿产稀贵金属湿法冶炼技术龙头

2022年11月26日 康普化学：新能源电池及城市矿产稀贵金属湿法冶炼技术龙头 ——北交所新股申购报告 北交所研究团队 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 先观行业：新能源电池金属需求旺盛，湿法冶炼优势显著、发展空间大 钴、镍、锂、锰、钒是新能源电池的主要金属成分，未来5到15年，预计需求的复合增长率20%至49%不等；铜产量保障新能源行业如汽车、风电等发展，预计到2050年需求量翻倍；整体预计6年CAGR超20%。基于湿法冶炼在利润率、耗能与污染方面远优于火法，近年来，国内外新开采铜矿基本都采用湿法工艺，同时存量铜矿湿法比不到1%，对比全球15%比例，存在强替代逻辑，前景广阔。康普化学的萃取产品质量好、成本低，竞争力强，各新储备产品系列竞品少，仅巴斯夫、索尔维、康普化学3家规模化竞争企业。铜萃取剂营收已超2 亿，目前在手订单2.4亿，国内尚无上市公司竞争。 再看公司：国内市场占比55-60%，2022前三季度业绩已超去年全年，同比增长124%，募投预计年产10亿 康普化学地处重庆成立于2006年；自2012年开始进入金属萃取剂生产领域； 2017年扩产进入新能源电池金属萃取领域，并成为主要矿产国智利头部企业的萃取剂主要供应商；2020年产能爬坡，切入非洲、亚洲新兴市场，国内炼铜工 相关研究报告 艺起步晚，工艺落后，当前湿法规模较小，公司市占率55-60%，收入利润规模 分别突破2亿与5000万关口，2022Q3营收2.6亿，净利润7800万已超2021全年。主营产品铜萃取剂“国内领先、国际知名”，高热度新能源电池金属萃取剂、 《辰光医疗：磁共振MRI核心硬件专 精特新“小巨人”突破国外垄断—北交所新股申购报告》-2022.11.23 《产业思维看北交所&新三板专精特新“小巨人”：第一期（TMT）—北交所策略专题报告》-2022.11.22 《2023年投资策略：达根知底耕良田，专精特新看成长—北交所策略专题报告》-2022.11.22 高市场空间矿物浮选剂与高附加值酸雾抑制剂前景广阔。募投专注扩产研发，产能规划消纳率高，达产后预计年营收10亿元（2021年营收2.25亿元）。 技术产品比肩国际化工巨头巴斯夫、索尔维，全球市占率超20% 精细化工各领域行业集中度高，康普化学、巴斯夫、索尔维“三足鼎立”金属萃取剂市场，公司占据超20%。产品性能达到国际先进水平，各分类研发目标明确且已取得一定进展，锂、钒等新能源金属萃取剂的新产品开发预计将于2022年底陆续完成。新产品属必须化学药剂，具备强不可替代性，壁垒高。 定制化产品服务必和必拓、宁德时代、洛阳钼业等知名企业，议价能力强 金属萃取剂属于非标准化产品，具有定制化特征，在销售的前、中、后期均需康普化学主导行动，进而工艺优化、配方升级，循环助力了研发和市场开拓。终端客户为保障利益，更重视产品与技术服务品质，轻价格敏感度。公司得以发挥高议价能力获得高盈利。2022Q3毛利率、净利率分别达到37.26%与29.69%。 申购建议： 可比公司市值均值67亿元，市盈率TTM均值38.5X。公司本次方案中发行底价为14.77元/股，以TTM方式计算，对应的发行后市盈率为12.2X，低于当下行业平均估值。公司2022前三季度归母净利润已超2021全年，受益新能源车电池金属萃取市场的扩张与募投产能的放量，另考虑到公司全球市场占有率超20%，2023-2025年有望持续推动业绩较快增长，建议申购。 风险提示：出口地政治局势及贸易政策变化风险，毛利率波动的风险 新股研 究 开源证券 证券研究报 告 北交所新股申购报告 目录 1、先观行业：新能源电池金属需求旺盛，湿法冶炼优势显著、发展空间大4 1.1、下游逆推：新能源浪潮产生金属缺口（钴、镍、锂、锰、钒、铜）4 1.2、技术升级：湿法冶炼成本与环保性优于传统火法，存在替代强逻辑7 1.3、市场规模：新能源金属6年预计CAGR超20%，需求订单大8 1.4、同行对比：全球三甲，国内市场占有率55-60%，细分领域尚无上市公司竞争11 2、再看公司：金属萃取剂全球知名，募投预计年营收10亿13 2.1、发展历程：阶段爬坡式发展，已成长为全球知名金属萃取剂制造商13 2.2、股权结构：管理团队具备优良化工背景，私募股权追投展示信任14 2.3、主营业务：铜萃取剂保障营收，新能源电池金属萃取剂等附加值高16 2.4、募投项目：专注扩产研发，达产后预计实现年营收10亿19 3、亮点强调：全球前三，定制化服务知名新能源与矿山客户21 3.1、技术优势：比肩国际化工巨头巴斯夫、索尔维，全球市占率超20%21 3.2、商业模式：销售“客制化”产品议价能力强，一站式服务知名客户24 3.3、估值对比：可比最新PETTM均值38.5X，公司发行后PETTM12.2X27 风险提示27 图表目录 图1：2021-2025年全球动力电池用锂需求预测CAGR36%（万吨LCE）5 图2：2021-2030年全球电池用钴需求预测CAGR26%5 图3：2021-2030年全球电池用镍需求预测CAGR20%5 图4：2021-2035年全球锂电池用锰需求预CAGR20%5 图5：2020-2030年全球储能电池用钒预测CAGR26%5 图6：对比2020年全球铜产量2451万吨，2050年预计铜需求量5300万吨接近两倍6 图7：铜萃取剂2020年、2021年收入达成近2亿7 图8：以销量计，趋势相同，价格维稳7 图9：我国湿法炼铜产量占比低于1%，全球超15%，替代逻辑强8 图10：2027年预计可回收动力电池正极材料95.54万吨，6年CAGR29%9 图11：2027年预计可回收钴7.75万吨，6年CAGR22%9 图12：2027年预计可回收锂6.46万吨，6年CAGR29%9 图13：2027年预计可回收锰9.49万吨，6年CAGR20%10 图14：2027年预计可回收镍30.42万吨，6年CAGR31%10 图15：2019-2021年均新增订单超2亿，2022H13.5亿11 图16：最新在手订单爬坡至2.4亿元，需求强劲11 图17：可比公司从事业务与康普化学产品及应用领域关联小12 图18：2022Q3同比营收增速达124.28%12 图19：2020年以来净利率持续高于平均12 图20：销售费用率因模式和薪酬优势低于平均13 图21：地处西部，管理费用率因人工成本低于平均13 图22：研发费用率被高增长营收稀释而低于平均13 图23：财务费用率2022Q3-4.35%，受益汇率波动13 图24：2012年进入金属萃取剂领域，产量、品类、市场历经二次爬坡，全球知名14 图25：2020年起营业收入、净利润显著增长，2022Q3已超2021全年（单位：万元）14 图26：邹潜合计持有64.16%的股份，绝对控制公司15 图27：康普化学萃取流程示意图，经历电积、溶剂萃取、浸出等过程16 图28：主营收入2019-2021CAGR30.1%（单位：百万元）17 图29：金属（铜＋新能源电池金属）萃取剂占比超95%17 图30：酸雾抑制剂Famigo®FS-101图例，环保产品18 图31：产能利用率已饱和，消化扩产需至少17.08%增长率，而2019-2021年销量复合增速已达31.15%，高于临界20 图32：酸雾抑制剂产品附加值高（右轴：收入）21 图33：矿物浮选剂扩产空间大（右轴：收入）21 图34：精细化工行业存在集中度高的特点21 图35：议价能力在毛利率方面得到体现26 图36：2019-2022H1产品最终销往国外比例超90%26 图37：终端客户有宁德时代、必和必拓、洛阳钼业等知名企业27 表1：钴、镍、锂、锰、钒在新能源电池中的具体用途可概括为导电与储能4 表2：钴、镍已实现收入，锂、钒有序推进6 表3：不同项目横向对比，湿法盈利能力强于火法7 表4：环保能耗总体评价：羟肟类优于磷酸类萃取剂；两者同时优于火法7 表5：中性假设湿法冶铜占比温和增长，铜萃取剂市场规模预计每5年增量1万吨10 表6：全球三大主要矿产区域参与者均认定市场主要参与者为：巴斯夫、索尔维、康普化学11 表7：产能超过5000吨湿法冶铜企业5家中4家选取康普化学为供应商11 表8：高管具备专业化工背景，保障公司研发拓展15 表9：历经三次定向发行，百朋系追加投资16 表10：铜萃取剂部分产品，萃取能力强为主要特点17 表11：新能源电池金属萃取剂部分产品，锂萃取剂适用不同含量比盐湖卤水，钴镍萃取性能好18 表12：矿物浮选剂部分产品，注重捕收过程19 表13：酸雾抑制剂已初具销售规模，矿物浮选剂2019年初试后再度精探19 表14：募投扩产研发，投资效益预计年产10亿，对比2021年4倍空间20 表15：对比产品10项关键指标，康普化学与巴斯夫、索尔维产品近乎相同22 表16：铜萃取剂和酸雾抑制剂是湿法冶金领域唯一技术路线；新能源电池金属萃取剂及矿物浮选剂替代升级传统22 表17：“精细化、高效化”，研发工作有序推进23 表18：工艺创新使生产流程得到简化，降低能源消耗24 表19：新产品开发预计将于2022年底陆续完成24 表20：产品定制化，售前和售后阶段根据客户不断变化的需求，出具报告、调整配方25 表21：不断服务客户的过程中，自主研发了新能源车锂电池、矿山相关的多项合成类、复配类核心技术25 表22：估值对比：可比公司最新PETTM均值38.5X，康普化学发行后PETTM12.2X27 1、先观行业：新能源电池金属需求旺盛，湿法冶炼优势显著、发展空间大 1.1、下游逆推：新能源浪潮产生金属缺口（钴、镍、锂、锰、钒、铜） 新能源车发展，电池是核心组成。新能源车电池主要通过金属离子的有序流动传导电流，实现电力的存储和释放。其中，钴、镍、锂、锰、钒为新能源电池的主要金属成分，发挥了电流传导、电力存储等关键作用。近年来相关金属价格高企、开采和冶炼火热，成为市场热点。 类别适用电池类型及组成部分在不同类型电池中的具体作用 表1：钴、镍、锂、锰、钒在新能源电池中的具体用途可概括为导电与储能 钴酸锂电池，以及镍钴锰酸锂、镍钴铝酸锂等三元电池正极材料的 钴 重要金属成分 镍镍钴锰酸锂、镍钴铝酸锂等三元电池正极材料的重要金属成分广泛应用于各种电池的正负极、电解液中，包括磷酸铁锂、磷酸铁 锂锰锂、碳酸锂、锰酸锂、钴酸锂、钛酸锂、镍钴锰酸锂、镍钴铝酸锂等电池的正负极，以及六氟磷酸锂等电解液的重要金属成分 锰酸锂、磷酸铁锰锂电池，以及镍钴锰酸锂等三元电池正极材料的 锰 重要金属成分 全钒液流电池正、负极的活性物质，是一种重要的储能电池技术方 钒 向 钴的用途在于可以稳定材料的层状结构，增强导电性，提高充放电可逆性，提高电池材料的循环和倍率性能 镍的用途在于通过弥补电池在充放电时的电子损失或增益，在提升电池体积能量密度方面起着至关重要的作用锂的用途在于通过电池内部的电化学反应，提供电子，形成电流发电。同时，锂是密度最低的金属，其具有极高的能量密度和比能量 锰是一种稳定性较强的低成本金属，其作用在于降低材料成本、提高材料安全性和结构稳定性 钒的作用在于以+4、+5价态的钒离子溶液作为正极活性物质、以+2、+3价态的钒离子溶液作为负极的活性物质，其在离子交换膜两侧进行氧化还原反应发电 资料来源：公司问询函回复、开源证券研究所 主要金属成分需求增长，未来5到15年，预计增长率锂36%、钴26%、镍20%、锰20%、钒49%。根据IEA（国际能源署）发布的《2021年全球电动汽车展望》，2020年底全球电动车保有量1,080万辆，到2030年将增加至1.45亿辆（保守估 计）或2.3亿辆（乐观估计），年均复合增长率达30%或36%，伴随着电动车的快速发展，新能源电池金属的需求将快速增长。未来几年，动力电池用锂，全球电池用钴、镍，动力电池用锰以及储能电池用钒的具体需求